HPV疫苗持续放量，期待自主产品放量-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　智飞生物(300122)

　　投资要点

　　事件：公司发布2023年一季报，实现收入111.7亿元，同比+26.4%，实现归母净利润20.3亿元，同比+5.7%，实现扣非归母净利润20.3亿元，同比+7.1%。

　　HPV疫苗保持稳健增长，九价占比更高。公司收入端增长主要系代理HPV疫苗产品持续稳健增长，利润端增速慢于收入端主要系九价HPV疫苗产品占比提升，其毛利率相对较低所致，其次新冠疫苗产品22Q1仍贡献了部分业绩，今年存在基数效应。从盈利能力看，公司2023年Q1毛利率为30.3%（-3.6pp），净利率为18.2%（-3.6pp），毛利率、净利率下滑的主要系新冠疫苗产品23Q1基本没有发货，其次九价HPV疫苗占比提升。公司期间销售费用率为4%（-0.1pp），管理费用率为0.7%（-0.1pp），财务费用率为0.2%（+0.1pp），研发费用率为1.9%（+0.1pp），基本保持稳定。

　　代理品种仍保持快速放量，自主产品蓄势待发。分产品来看，代理产品方面，公司主要代理产品的批签发量增幅明显，四价HPV疫苗批签发20批次，九价HPV疫苗批签发21批次，其他代理产品五价轮状病毒疫苗批签发25批次，23价肺炎疫苗批签发2批次，目前HPV疫苗续签金额超千亿，公司业绩确定性进一步增强。

　　肺结核矩阵蓄势待发。22年公司公司自主研发产品微卡和宜卡两款产品已在我国大陆地区超过90%的省级单位中标挂网。2023年1月，宜卡成功纳入国家医保目录，有助于进一步扩大宜卡的受益人群，助力重点人群的结核分枝杆菌感染筛查，发挥公司结核产品矩阵的协同效应。

　　管线丰富，长期增长动力强劲。公司自主研发项目共计28项，处于临床试验及申请注册阶段的项目16项，其中23价肺炎疫苗已申报上市，冻干人二倍体狂苗、四价流感疫苗已获得了Ⅲ期临床试验总结报告；15价肺炎疫苗、Vero细胞狂犬疫苗、双价痢疾疫苗、四价流脑结合疫苗均处于Ⅲ期临床当中，重组B群脑膜炎球菌疫苗（大肠杆菌）获得了临床试验批准通知书，目前公司已经搭建了结核、狂犬病、呼吸道病毒等多产品矩阵，在疫苗行业管线丰富度中处于头部地位，长期发展动力充足。

　　盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为5.89元、6.72元、6.83元，对应动态PE分别为14倍、12倍、12倍。维持“买入”评级。

　　风险提示：产品销售不及预期风险，研发进度不及预期风险。

# 中心思想

## HPV疫苗驱动增长，自主产品潜力巨大
智飞生物2023年一季报显示，公司收入和利润均实现增长，主要得益于HPV疫苗的持续放量。尽管九价HPV疫苗占比提升导致毛利率有所下降，但代理产品的稳健增长以及自主研发产品的逐步上市，为公司未来的发展提供了强劲动力。

## 长期增长动力充足，维持“买入”评级
公司在研管线丰富，覆盖结核、狂犬病、呼吸道病毒等多个领域，长期增长潜力巨大。维持对公司2023-2025年EPS的盈利预测，分别为5.89元、6.72元、6.83元，对应动态PE分别为14倍、12倍、12倍，维持“买入”评级。

# 主要内容

## 一、事件：2023年一季报业绩分析
公司发布2023年一季报，实现收入111.7亿元，同比增长26.4%；归母净利润20.3亿元，同比增长5.7%；扣非归母净利润20.3亿元，同比增长7.1%。

## 二、HPV疫苗保持稳健增长，九价占比更高
公司收入增长主要来源于代理HPV疫苗产品的持续稳健增长。利润端增速低于收入端，主要原因是毛利率相对较低的九价HPV疫苗产品占比提升，以及去年同期新冠疫苗产品贡献了部分业绩，今年存在基数效应。2023年Q1毛利率为30.3%（-3.6pp），净利率为18.2%（-3.6pp）。

## 三、代理品种仍保持快速放量，自主产品蓄势待发
代理产品方面，四价HPV疫苗批签发20批次，九价HPV疫苗批签发21批次，五价轮状病毒疫苗批签发25批次，23价肺炎疫苗批签发2批次。HPV疫苗续签金额超千亿，公司业绩确定性进一步增强。

## 四、肺结核矩阵蓄势待发
公司自主研发产品微卡和宜卡已在大陆地区超过90%的省级单位中标挂网。2023年1月，宜卡成功纳入国家医保目录，有助于扩大受益人群，发挥公司结核产品矩阵的协同效应。

## 五、管线丰富，长期增长动力强劲
公司自主研发项目共计28项，处于临床试验及申请注册阶段的项目16项，包括23价肺炎疫苗、冻干人二倍体狂苗、四价流感疫苗等。公司已搭建了结核、狂犬病、呼吸道病毒等多产品矩阵，在疫苗行业管线丰富度中处于头部地位。

## 六、盈利预测与投资建议
预计2023-2025年EPS分别为5.89元、6.72元、6.83元，对应动态PE分别为14倍、12倍、12倍。维持“买入”评级。

## 七、风险提示
产品销售不及预期风险，研发进度不及预期风险。

# 总结

## 业绩增长动力分析
智飞生物一季报业绩增长主要由HPV疫苗驱动，但利润增速受九价疫苗占比及新冠疫苗基数效应影响。代理产品持续放量，自主产品如肺结核系列产品蓄势待发，为未来增长提供支撑。

## 投资价值与风险提示
公司管线丰富，长期增长动力充足，维持“买入”评级。但投资者需关注产品销售和研发进度不及预期的风险。

报告正文