业绩稳健增长，自主产品放量在即-摩熵咨询(原药融咨询)

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AI精读报告

报告摘要

　　智飞生物(300122)

　　事件：公司发布 2023 年半年报，实现收入 244.5 亿元，同比增长 33%；实现归母净利润 42.6 亿元，同比增长 14%；实现扣非归母净利润 42.1 亿元，同比增长 14%。

　　HPV 疫苗增长稳健，九价占比更高。分季度看，公司 2023Q1/Q2 分别实现营业收入 111.7/132.7 亿元（+26.4%/+39.5%），实现归母净利润 20.3/22.3 亿元（+5.7%/+23.3%）。单二季度业绩同比增速较高主要系代理产品持续放量。从盈利能力看，公司 2023 年 H1 毛利率为 29.6%（-4.1pp），净利率为 17.4%（-2.3pp），毛利率、净利率下滑的主要系九价 HPV 疫苗占比提升。公司期间销售费用率为 4.9%（-1pp），管理费用率为 0.8%（-0.2pp），财务费用率为 0.1%（+0.1pp），研发费用率为 1.8%（-0.4pp），基本保持稳定。

　　代理品种仍保持快速放量，自主产品蓄势待发。分产品来看，代理产品方面，2023H1 实现收入 235.8亿元（+41%）。主要代理产品的批签发量增幅明显，四价 HPV 疫苗批签发 627 万支（+28.5%），九价 HPV 疫苗批签发 1468 万支（+57.9%），其他代理产品五价轮状病毒疫苗批签发 660 万支（+35.6%），23价肺炎疫苗批签发 81 万支，目前 HPV 疫苗续签金额超千亿，公司业绩确定性进一步增强。自主产品 2023H1实现收入 8.6亿元（-48%），主要系去年同期仍有新冠疫苗贡献的高基数所致。肺结核矩阵蓄势待发。2023年 1月，宜卡成功纳入国家医保目录，有助于进一步扩大宜卡的受益人群，助力重点人群的结核分枝杆菌感染筛查，发挥公司结核产品矩阵的协同效应。

　　管线丰富，长期增长动力强劲。公司自主研发项目共计 30项（不含新冠项目），处于临床试验及申请注册阶段的项目 17 项，其中 23 价肺炎疫苗、四价流感疫苗已申报上市，冻干人二倍体狂苗已获得了Ⅲ期临床试验总结报告；15 价肺炎疫苗、Vero 细胞狂犬疫苗、双价痢疾疫苗、四价流脑结合疫苗均处于Ⅲ期临床当中，重组 B 群脑膜炎球菌疫苗（大肠杆菌）获得了临床试验批准通知书，目前公司已经搭建了结核、狂犬病、呼吸道病毒等多产品矩阵，在疫苗行业管线丰富度中处于头部地位，长期发展动力充足。

　　盈利预测与投资建议。预计 2023-2025 年 EPS 分别为 3.93元、4.48元、4.56元，对应动态 PE 分别为 11 倍、10 倍、9 倍。维持“买入”评级。

　　风险提示：产品销售不及预期风险，研发进度不及预期风险

# 中心思想

本报告对智飞生物2023年半年报进行了深入分析，核心观点如下：

*   **业绩稳健增长，代理产品是主要驱动力**：公司上半年业绩表现稳健，收入和利润均实现同比增长，主要得益于代理产品的快速放量，尤其是HPV疫苗的强劲增长。
*   **自主产品蓄势待发，长期增长动力充足**：虽然自主产品收入同比下降，但随着宜卡纳入医保目录以及其他在研管线的推进，公司长期增长动力依然强劲。
*   **维持“买入”评级，看好公司未来发展**：基于公司稳健的业绩增长和良好的发展前景，维持对智飞生物“买入”评级。

# 主要内容

## 公司业绩概况

公司2023年上半年实现营业收入244.5亿元，同比增长33%；归母净利润42.6亿元，同比增长14%；扣非归母净利润42.1亿元，同比增长14%。

## HPV疫苗销售情况分析

分季度看，公司2023Q1/Q2分别实现营业收入111.7/132.7亿元（+26.4%/+39.5%），实现归母净利润20.3/22.3亿元（+5.7%/+23.3%）。单二季度业绩同比增速较高主要系代理产品持续放量。从盈利能力看，公司2023年H1毛利率为29.6%（-4.1pp），净利率为17.4%（-2.3pp），毛利率、净利率下滑的主要系九价HPV疫苗占比提升。

## 代理产品与自主产品分析

代理产品方面，2023H1实现收入235.8亿元（+41%）。主要代理产品的批签发量增幅明显，四价HPV疫苗批签发627万支（+28.5%），九价HPV疫苗批签发1468万支（+57.9%），其他代理产品五价轮状病毒疫苗批签发660万支（+35.6%），23价肺炎疫苗批签发81万支，目前HPV疫苗续签金额超千亿，公司业绩确定性进一步增强。自主产品2023H1实现收入8.6亿元（-48%），主要系去年同期仍有新冠疫苗贡献的高基数所致。

## 结核产品矩阵分析

2023年1月，宜卡成功纳入国家医保目录，有助于进一步扩大宜卡的受益人群，助力重点人群的结核分枝杆菌感染筛查，发挥公司结核产品矩阵的协同效应。

## 研发管线与长期增长动力

公司自主研发项目共计30项（不含新冠项目），处于临床试验及申请注册阶段的项目17项，其中23价肺炎疫苗、四价流感疫苗已申报上市，冻干人二倍体狂苗已获得了Ⅲ期临床试验总结报告；15价肺炎疫苗、Vero细胞狂犬疫苗、双价痢疾疫苗、四价流脑结合疫苗均处于Ⅲ期临床当中，重组B群脑膜炎球菌疫苗（大肠杆菌）获得了临床试验批准通知书，目前公司已经搭建了结核、狂犬病、呼吸道病毒等多产品矩阵，在疫苗行业管线丰富度中处于头部地位，长期发展动力充足。

## 盈利预测与投资建议

预计2023-2025年EPS分别为3.93元、4.48元、4.56元，对应动态PE分别为11倍、10倍、9倍。维持“买入”评级。

# 总结

智飞生物2023年上半年业绩稳健增长，主要受益于代理产品的快速放量，尤其是HPV疫苗的强劲增长。虽然自主产品收入同比下降，但随着宜卡纳入医保目录以及其他在研管线的推进，公司长期增长动力依然强劲。维持对智飞生物“买入”评级，看好公司未来发展。

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