代理业务快速增长，23H1净利YOY+14%-摩熵咨询(原药融咨询)

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AI精读报告

报告摘要

　　智飞生物(300122)

　　结论及建议：

　　公司业绩：公司23H1实现营业收入244.5亿元，同比增长33.2%；录得归母净利润42.6亿元，同比增长14.2%；录得扣非归母净利润42.1亿元，同比增长13.5%,公司业绩符合预期，净利增速低于营收主要是毛利偏低的代理业务收入规模扩大所致。其中Q2单季实现营收132.7亿元,YOY+39.5%,录得归母净利润22.3亿元,YOY+23.3%,扣非后YOY+20.0%。

　　HPV疫苗快速增长推动代理业务收入规模扩大：（1）公司代理产品23H1实现营收235.8亿元,YOY+41.4%,其中9价HPV疫苗批签发量大幅增长58%，4价HPV疫苗和五价轮状疫苗也分别快速增长28.5%和35.6%。我们认为在9价疫苗适用年龄放宽后需求较为旺盛，公司在今年1月已与默沙东续签采购协议至2026年，9价疫苗供给端已有保障，而短期国内9价HPV疫苗尚都在临床期，预计公司代理的9价产品近两年仍将独供市场。（2）自主产品23H1实现营收8.6亿元，同比下降48.4%，主要是AC结合疫苗上半年无批签发以及新冠疫苗接种量波动影响。

　　营收结构变化导致毛利率下降，费用率改善：公司23H1综合毛利率为29.6%，同比下降3.9个百分点，处于近几年较低位置，我们认为一方面是毛利率偏低的代理业务营收增长较快，收入占比提升，另一方面，代理业务本身估计受汇率影响，毛利率也有2.9个百分点的下降。公司23H1期间费用率为7.5%，同比下降0.8个百分点，主要是收入规模扩大使得各项费用率均有一定下降。

　　自主研发持续发力，逐步进入收获期：公司持续推进自主研发，23H1研发投入5.8亿元，YOY+12.6%,约占自主产品收入的68%。四价流感病毒裂解疫苗申请生产注册获得受理，预计明年将可放量；卡介菌纯蛋白衍生物（BCG-PPD）进入II期临床试验；重组B群脑膜炎球菌疫苗（大肠杆菌）进入Ⅰ期临床试验；治疗用卡介苗、OmicronBA.4/5-Delta株重组新冠病毒蛋白疫苗获得临床试验批准通知书，公司自主研发产品梯队完善，未来成长动力充足。

　　盈利预计及投资建议：我们预计公司2023-2025年分别录得净利润93.7亿元、112.5亿元、129.7亿元，分别YOY+24.2%、+20.1%、+15.3%，EPS分别为3.9元、4.7元、5.4元，对应PE分别为23X、19X、17X。公司未来成长动力充足，目前估值合理，我们维持“买进”评级。

　　风险提示：新产品上市进度不及预期；新冠疫苗销售不及预期；代理疫苗销售不及预期

# 中心思想

## 代理业务驱动增长，业绩符合预期

智飞生物2023年上半年业绩表现稳健，营收和净利润均实现增长，但净利润增速低于营收增速，主要由于毛利率较低的代理业务收入占比提升。公司与默沙东续签采购协议，保障了9价HPV疫苗的供应，预计未来两年仍将独供市场。

## 自主研发进入收获期，未来成长动力充足

公司持续加大自主研发投入，多个疫苗项目进入临床试验阶段，四价流感病毒裂解疫苗有望明年放量。自主研发产品梯队完善，为公司未来发展提供充足动力。

# 主要内容

## 公司业绩

*   **营收与净利润增长：** 2023年上半年，公司实现营业收入244.5亿元，同比增长33.2%；归母净利润42.6亿元，同比增长14.2%。Q2单季营收132.7亿元，同比增长39.5%；归母净利润22.3亿元，同比增长23.3%。
*   **业绩符合预期：** 公司业绩符合预期，但净利润增速低于营收增速，主要原因是毛利率较低的代理业务收入规模扩大。

## 产品组合

*   **代理产品：** 2023年上半年，代理产品实现营收235.8亿元，同比增长41.4%。9价HPV疫苗批签发量大幅增长58%，4价HPV疫苗和五价轮状疫苗也分别快速增长28.5%和35.6%。
*   **自主产品：** 2023年上半年，自主产品实现营收8.6亿元，同比下降48.4%，主要原因是AC结合疫苗上半年无批签发以及新冠疫苗接种量波动影响。

## 营收结构变化及费用率

*   **毛利率下降：** 2023年上半年，公司综合毛利率为29.6%，同比下降3.9个百分点，主要原因是毛利率偏低的代理业务营收增长较快，收入占比提升，以及代理业务本身受汇率影响，毛利率也有所下降。
*   **费用率改善：** 2023年上半年，公司期间费用率为7.5%，同比下降0.8个百分点，主要是收入规模扩大使得各项费用率均有一定下降。

## 自主研发

*   **研发投入：** 2023年上半年，公司研发投入5.8亿元，同比增长12.6%，约占自主产品收入的68%。
*   **研发进展：** 四价流感病毒裂解疫苗申请生产注册获得受理，预计明年将可放量；卡介菌纯蛋白衍生物（BCG-PPD）进入II期临床试验；重组B群脑膜炎球菌疫苗（大肠杆菌）进入Ⅰ期临床试验；治疗用卡介苗、Omicron BA.4/5-Delta株重组新冠病毒蛋白疫苗获得临床试验批准通知书。

## 盈利预测及投资建议

*   **盈利预测：** 预计公司2023-2025年分别录得净利润93.7亿元、112.5亿元、129.7亿元，分别同比增长24.2%、20.1%、15.3%，EPS分别为3.9元、4.7元、5.4元，对应PE分别为23X、19X、17X。
*   **投资建议：** 公司未来成长动力充足，目前估值合理，维持“买进”评级。

## 风险提示

*   新产品上市进度不及预期
*   新冠疫苗销售不及预期
*   代理疫苗销售不及预期

# 总结

## 业绩稳健，增长可期

智飞生物2023年上半年业绩表现稳健，代理业务快速增长是主要驱动力。公司持续加大自主研发投入，多个疫苗项目进入临床试验阶段，为未来发展提供充足动力。维持“买进”评级，但需关注新产品上市进度、新冠疫苗和代理疫苗销售等风险因素。

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