九价HPV稳步增长，期待带状疱疹疫苗放量-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　智飞生物(300122)

　　结论及建议：

　　9价HPV疫苗批签发保持增长：从批签发数据来看，公司代理的MSD9价HPV疫苗1-5月批签发49批次，YOY+14%，保持双位数增长，相比于国内二价HPV1-5月批签发YOY-86%来看，9价HPV需求仍较好。此外，男性适应症获批后接种人群将进一步得到拓展。

　　带状疱疹疫苗快速增长，看好公司代理后起量：公司去年10月与GSK签署协议代理其带状疱疹疫苗，今年1月正式接手推广销售工作，在公司销售团队的推广下已展现快速增长的态势，1-5月GSK重组带状疱疹疫苗批签发26批次，同比增长117%，我们预计随着公司推广逐步推开，未来将会起量。根据公告，公司与GSK约定2024年至2026年最低年度采购金额分别为34.4、68.8、103.2亿元，参考智飞生物母公司（营销推广主体）5年平均毛利率34.7%及29.1%的平均净利率来测算，我们预计2024-2026年带状疱疹疫苗将可为公司贡献营收约52.7、105.4、158.1亿元，贡献净利润约15.3、30.6、46.0亿元，将显着增厚业绩。

　　销售团队行业领先，助力代理产品放量：公司目前拥有3990人的规模化的专业市场团队，营销网络能够覆盖到全国31个省市、2600多个区县、超过3万个基层卫生服务点，公司代理的HPV疫苗及五价轮状病毒疫苗都在公司领先的销售团队助力下上量，GSK带状疱疹疫苗未来上量可期。

　　盈利预计及投资建议：我们预计公司2024-2026年分别录得净利润85.4亿元、97.5亿元、100.7亿元，分别YOY+5.8%、+14.2%、+3.3%，EPS分别为3.6元、4.1元、4.2元，对应PE分别为7.9X、6.9X、6.7X。公司短期虽有销售结构变化及推广费用影响净利，但我们看好后续代理新品的上量，股价经过长期调整后目前估值偏低，股息率4.18%，给与“买进”评级。

　　风险提示：新产品上市进度不及预期；代理疫苗销售不及预期；应收账款风险；存货跌价风险

中心思想

九价HPV疫苗市场需求旺盛，增长潜力持续

智飞生物代理的九价HPV疫苗批签发量持续保持双位数增长，市场需求强劲，且男性适应症的获批将进一步拓宽其接种人群范围，预示着该产品未来仍有显著增长空间。

带状疱疹疫苗放量可期，驱动业绩显著增长

公司新代理的葛兰素史克（GSK）带状疱疹疫苗已展现出快速增长态势，在智飞生物领先的销售团队推动下，预计未来将实现大规模放量，并根据代理协议的采购金额，为公司贡献可观的营收和净利润，成为业绩增长的新引擎。

主要内容

结论及建议

九价HPV疫苗市场表现强劲

报告指出，智飞生物代理的默沙东九价HPV疫苗在2024年1-5月批签发量达到49批次，同比增长14%，保持双位数增长。这与同期国内二价HPV疫苗批签发量同比下降86%形成鲜明对比，凸显了九价HPV疫苗的强劲市场需求。此外，男性适应症的获批预计将进一步扩大接种人群范围，为产品带来新的增长点。

带状疱疹疫苗有望成为业绩新增长点

智飞生物自2023年10月与GSK签署代理协议，并于2024年1月正式接手推广销售带状疱疹疫苗。在公司销售团队的推动下，该疫苗已展现快速增长态势，2024年1-5月批签发量达26批次，同比增长117%。根据公告，公司与GSK约定2024年至2026年最低年度采购金额分别为34.4亿元、68.8亿元、103.2亿元。参考公司母公司平均毛利率34.7%及平均净利率29.1%测算，预计未来三年，带状疱疹疫苗将为公司贡献营收约52.7亿元、105.4亿元、158.1亿元，并带来净利润约15.3亿元、30.6亿元、46.0亿元，显著增厚公司业绩。

领先的销售网络助力产品放量

智飞生物拥有一支规模达3990人的专业市场团队，营销网络能够覆盖到全国31个省市、2600多个区县、超过3万个基层卫生服务点。公司此前代理的HPV疫苗和五价轮状病毒疫苗均在其强大销售团队的助力下实现放量，预示着GSK带状疱疹疫苗未来放量可期。

盈利预测与投资评级

报告预测智飞生物2024-2026年归母净利润分别为85.4亿元、97.5亿元、100.7亿元，同比分别增长5.8%、14.2%、3.3%。对应每股收益（EPS）分别为3.6元、4.1元、4.2元，市盈率（PE）分别为7.9X、6.9X、6.7X。尽管短期可能面临销售结构变化和推广费用影响净利，但鉴于后续代理新品的预期放量、股价经过长期调整后目前估值偏低（股息率4.18%），报告给予“买进”评级，目标价34元。

潜在风险提示

报告提示了新产品上市进度不及预期、代理疫苗销售不及预期、应收账款风险以及存货跌价风险等潜在风险。

总结

本报告深入分析了智飞生物的市场表现与未来增长潜力。核心观点在于其代理的九价HPV疫苗持续保持强劲增长，并通过男性适应症的获批进一步拓展市场；同时，新代理的GSK带状疱疹疫苗在公司高效销售团队的推动下，已展现出显著的增长势头，预计将成为公司未来业绩增长的重要驱动力。报告基于详细的批签发数据、代理协议金额及财务预测，量化了带状疱疹疫苗对公司营收和净利润的贡献。尽管存在短期挑战和潜在风险，但鉴于公司领先的销售能力和代理新品的放量预期，报告维持“买进”评级，并强调了公司当前估值偏低的投资价值。

报告正文