千红制药2018年三季度报告点评：重点品种持续放量，新品布局打造中长期成长性

中心思想 核心业绩驱动与战略布局 千红制药在2018年第三季度展现出强劲的业绩增长势头，主要得益于其核心肝素系列产品的持续放量和制剂业务的加速增长。公司通过加大营销投入，有效推动了重点产品的市场渗透和销售额提升。同时，公司积极布局创新药研发，并构建了丰富的新品梯队，为中长期发展奠定了坚实基础。管理层通过股票激励和股份回购等举措，充分展现了对公司未来发展的信心。 中长期增长潜力与风险考量 报告分析指出，千红制药的业务已进入反弹轨道，肝素制剂的全面布局正逐步显现成效，怡开和千红怡美等产品在OTC渠道的拓展下加速增长。创新药战略的稳步推进，预计每年将有1-2个新品进入临床阶段，有望成为公司长期成长的新动力。尽管公司估值处于历史低位，具备投资吸引力，但仍需关注原料药价格波动、制剂销售不及预期以及研发进度不达预期等潜在风险。 主要内容 2018年三季度财务表现概览 2018年10月24日，千红制药发布了2018年第三季度报告。报告显示，公司前三季度实现营业收入10.04亿元，同比增长32.62%；归属于母公司股东的净利润为2.11亿元，同比增长22.97%；扣除非经常性损益后的净利润为1.26亿元，同比增长25.56%。每股收益（EPS）为0.1655元，符合此前预期。其中，前三季度非经常性收益约为8446万元，主要来源于银行理财和信托产品等财产收益。 就第三季度单季而言，公司业绩增长更为显著：实现营业收入3.29亿元，同比增长37.16%；归属于母公司股东的净利润为4729万元，同比增长72.73%；扣除非经常性损益后的净利润为2076万元，同比大幅增长491.66%。 核心产品放量与新品梯队进展 公司第三季度业绩的快速增长主要得益于核心产品的放量。肝素原料药销售保持稳定增长，同时肝素钠制剂在浙江、北京等多个省市实现提价，推动其销售加速增长。怡开和千红怡美两款产品也实现了快速上量，预计全年增速有望分别达到30%和50%。 此外，公司的新品种梯队已进入放量窗口期。依诺肝素销售稳步推进；肝素钠封管液已获得GMP证书，未来有望成为年收入逾10亿元的大品种；那屈肝素预计将在年底获批；依诺肝素的一致性评价申请也已递交。这些新品的逐步上市和放量，将为公司带来新的增长点。 营销投入与盈利能力展望 前三季度，公司销售费用为2.11亿元，同比增长39.08%；管理费用为0.53亿元，同比增长18.61%。销售费用的增长主要源于公司营销力度的加大，旨在进一步拓展市场和提升产品销量。 报告期内，公司毛利率约为48.26%，较2017年同期略有回落。这主要是由于原料药上游价格变化尚未完全传导至下游产品。然而，分析预计第四季度毛利率有望回升，显示公司对未来盈利能力的信心。 创新研发与管理层信心 千红制药正稳步推进其创新药战略，通过众红与英诺升康两大平台，积极布局大、小分子创新药的研发。首个创新药CDK9抑制剂QHRD107已获得临床批件，目前正在由专家级PI牵头进行临床试验。LS009等多个品种也有望于2019年初申报。公司预计未来每年将有1~2个品种进入临床阶段，这将成为公司长期成长的新动力。 为激励核心人才并增强管理层信心，公司于2018年2月完成了限制性股票激励计划，授予价格为3.03元/股，完善了对年轻核心人才的激励机制。同年9月，公司完成了股份回购，以4.73元/股的均价回购了约600万股，此举充分显示了管理层对公司未来发展潜力和价值的坚定信心。 盈利预测与投资评级 基于公司业务进入反弹轨道、肝素制剂全面布局成效显著以及怡开和千红怡美等产品加速增长的态势，民生证券研究院对千红制药的盈利能力进行了预测。预计公司2018年至2020年的每股收益（EPS）分别为0.48元、0.58元和0.71元。对应当前股价，2018年至2020年的市盈率（PE）分别为27倍、22倍和18倍。 报告指出，公司近期估值已处于历史低位，具备一定的投资价值。因此，维持对千红制药的“谨慎推荐”评级。 潜在风险因素 尽管公司前景乐观，但仍存在以下潜在风险： 原料药价格回调风险： 原料药价格的波动可能影响公司产品的成本和毛利率。 制剂销售不及预期风险： 市场竞争加剧或销售策略执行不力可能导致制剂产品销售额未达预期。 研发进度不及预期风险： 创新药研发具有周期长、投入大、风险高的特点，研发进度或临床试验结果可能不达预期，影响公司长期增长动力。 关键财务指标预测与估值分析 根据民生证券研究院的预测，千红制药未来几年的关键财务指标如下： 项目/年度 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 1,065 1,393 1,744 2,135 增长率（%） 37.2% 30.7% 25.2% 22.4% 归属母公司股东净利润（百万元） 183 279 354 455 增长率（%） -18.5% 52.4% 27.0% 28.6% 每股收益（元） 0.14 0.22 0.28 0.36 毛利率（%） 51.8% 62.8% 65.0% 67.2% 净利润率（%） 17.2% 20.0% 20.3% 21.3% 净资产收益率ROE（%） 7.5% 10.5% 12.0% 13.7% PE（现价） 27.9 17.9 14.1 11.0 PB 2.0 1.9 1.7 1.5 从预测数据来看，公司营业收入和归母净利润预计将持续保持两位数增长，盈利能力（毛利率、净利润率、ROE）也将稳步提升。估值方面，PE和PB均呈现逐年下降趋势，显示出随着业绩增长，公司的估值吸引力将进一步增强。 总结 业绩增长与战略布局 千红制药在2018年第三季度及前三季度均实现了显著的业绩增长，这主要得益于核心肝素系列产品的持续放量，特别是肝素钠制剂的提价和怡开、千红怡美等产品的快速上量。公司通过加大营销投入，有效推动了市场份额的扩大。同时，公司积极构建新品梯队，依诺肝素、肝素钠封管液和那屈肝素等产品有望在未来贡献新的增长点。 未来发展潜力与风险 公司创新药战略稳步推进，多个创新药项目进入临床或申报阶段，预计将为公司带来长期成长动力。管理层通过股票激励和股份回购，展现了对公司未来发展的坚定信心。尽管公司估值处于历史低位，具备投资吸引力，但投资者仍需密切关注原料药价格波动、制剂销售不及预期以及创新药研发进度不达预期等潜在风险，以全面评估其投资价值。