公司简评报告：利润端增长显著，拟收购方圆制药拓宽产品线

中心思想

利润端显著增长与盈利能力提升

千红制药在2024年前三季度展现出强劲的利润增长势头，归母净利润同比大幅增长56.47%，扣非归母净利润增长37.66%。尽管营收受肝素原料药外销价格影响有所下降，但公司通过毛利率的持续提升以及和解款的收回，有效驱动了盈利能力的显著增强。特别是2024年第三季度，公司毛利率同比提升11.37个百分点，达到57.22%，显示出其核心业务盈利能力的持续优化。

战略性产品线拓展与创新研发驱动

公司积极通过外延式并购拓宽产品管线，拟收购方圆制药以获取新一代半合成氨基糖苷类抗生素硫酸依替米星，该产品市场空间充足且竞争格局良好，有望通过公司销售优势进一步提升市场份额并增厚业绩。同时，公司持续加大研发投入，前三季度研发费用同比增长138.59%，多条创新管线（如QHRD107、QHRD106、QHRD110、QHRD211）均有序推进至临床II期或完成I期，为公司未来发展注入强劲动力。

主要内容

净利润增长显著，毛利率持续提升

2024年前三季度，千红制药实现营业收入12.08亿元，同比下降17.62%；归母净利润3.10亿元，同比大幅增长56.47%；扣非归母净利润2.28亿元，同比增长37.66%。其中，第三季度营业收入3.52亿元，同比下降13.97%；归母净利润1.27亿元，同比增长60.84%。营收下降主要系肝素原料药外销价格同比下降所致，但归母净利润超预期增长得益于公司毛利水平的显著提升以及收回建元信托8500万元和解款。公司毛利率持续向好，2023Q4至2024Q3分别为44.65%、53.14%、52.18%、57.22%，其中2024Q3毛利率同比增长11.37个百分点。

拟收购方圆制药拓宽公司产品管线

公司公告拟出资3.9亿元收购常州方圆制药有限公司全部股权。方圆制药的核心品种硫酸依替米星是拥有自主知识产权的国家一类新药，属于新一代半合成氨基糖苷类抗生素。目前国内持有该小容量注射剂批件的生产厂商仅方圆制药和无锡济煜山禾药业2家，市场竞争格局良好。根据药融云数据，2023年硫酸依替米星全国医院销售规模达8.05亿元，其中方圆制药销售额为2.03亿元，市场占有率为25.16%。此次收购有望利用千红制药的销售优势进一步开发空白市场，提升市占率，从而增厚公司业绩。

创新管线有序推进

2024年第三季度，公司研发费用为0.29亿元，同比增长138.59%，显示出公司对创新研发的持续投入。目前，多条创新管线进展顺利：

• QHRD107：临床II期拓展顺利，口服剂型安全性良好，在国内同靶点药物中进度领先，预计2024年底取得阶段性进展。
• QHRD106：适应症为急性缺血性脑卒中，已开展II期临床方案讨论会并获CDE无保留通过。
• QHRD110：CDK4/6抑制剂，差异化布局脑胶质瘤适应症，已在澳洲完成I期临床，正在国内开展临床桥接试验。
• QHRD211：适应症为生长激素缺少的儿童生长缓慢，已完成I期临床试验进入II期临床试验。

投资建议

暂不考虑收购影响，预计公司2024-2026年营收分别为20.50亿元、24.22亿元、27.32亿元；归母净利润分别为3.22亿元、3.93亿元、4.61亿元。对应EPS分别为0.25元、0.31元、0.36元，对应PE分别为25.66倍、21.00倍、17.90倍。维持“买入”评级。

风险提示

• 肝素价格波动风险：肝素原料药价格波动可能影响公司营收和利润。
• 药品销量不及预期风险：新产品或现有产品销量可能未达预期。
• 研发进展不及预期风险：创新管线研发可能面临不确定性，进展或结果不及预期。

总结

千红制药在2024年前三季度表现出强劲的盈利能力，归母净利润实现显著增长，主要得益于毛利率的持续提升和非经常性收益。公司积极通过收购方圆制药拓展产品线，引入具有良好市场前景的国家一类新药硫酸依替米星，有望进一步优化产品结构并提升市场份额。同时，公司持续加大研发投入，多条创新管线稳步推进，为未来业绩增长奠定基础。尽管面临肝素价格波动、药品销量和研发进展不及预期等风险，但公司通过内生增长与外延并购相结合的策略，展现出良好的发展态势。基于当前分析，维持“买入”评级。