传统业务加速恢复，合成生物学赋能未来高增长

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中心思想

抗生素中间体业务稳健，合成生物学带来增长新动力

川宁生物在抗生素中间体领域拥有领先地位，通过发酵技术、成本控制和环保优势，确保了传统业务的稳定发展。同时，公司积极布局合成生物学，有望通过新项目的落地，实现业绩的快速增长。

成本、技术和环保优势是长期发展的基石

公司在发酵技术、成本控制和环保方面具备显著优势，这些优势将为公司的长期发展提供有力支撑。尤其是在环保日益重要的背景下，公司的环保优势将成为其核心竞争力之一。

主要内容

1. 抗生素传统业务格局稳定，后疫情时代需求恢复在即

• 川宁生物是抗生素中间体领域规模领先的企业，产品类型齐全，生产工艺先进。
• 公司股权结构稳定，管理团队经验丰富，对公司发展前景充满信心。
• 公司经营稳步向好，有望从疫情中恢复，营收和利润均呈现增长态势。

2. 国内外抗生素领域均保持稳定增长

• 全球抗生素市场规模庞大，但增速较低，属于成熟市场。
• 国内抗生素市场仍在稳定扩展，随着人口老龄化和医保投入的增加，市场需求将持续增长。
• 公司产品处于核心赛道，主要产品为头孢菌素类、青霉素类抗生素的重要中间体。

3. 公司抗生素中间体龙头地位稳固，需求恢复在即

3.1 硫氰酸红霉素：格局改善，价格维持合理高位

• 硫氰酸红霉素市场刚性需求大，短期内波动较小，一直保持着稳定高速的增长。
• 川宁生物在硫氰酸红霉素市场占据优势，产能市占率约为44%。
• 近年来硫氰酸红霉素需求大于供给，其市价稳步攀升，价格有望维持高位。

3.2 头孢菌素中间体：供需平衡，需求端有望疫后加速恢复

• 我国头孢注射剂基本均在医疗机构使用，其整体规模占到市场份额的80%以上。
• 川宁生物是行业内头孢母核中间体 7-ACA的重要生产厂家之一，受到2022年底疫情放开政策的影响，预计终端头孢需求有望提升，市场空间稳步提高。

3.2.1 上游中间体市场格局稳定

• 7-ACA行业总体供大于求，格局稳定。
• 7-ADCA国内货源紧缺，市场需求量大，后续价格有望保持稳定。

3.3 青霉素中间体：6-APA价格持续改善，下游阿莫西林疫后需求有望修复

• 6-APA行业壁垒高，市场需求约为 30000 吨/年。
• 川宁生物产量约为6700吨/年，市场产能占有率为18%，为行业内的主要生产厂商。
• 6-APA 行业价格长期市场价格处于波动态势。

4. 公司成本、技术、环保等优势领先，是长期发展有力支撑

4.1 公司发酵、回收、再利用技术优势领先，规模效应明显

• 公司在发酵、回收、再利用技术优势领先。
• 公司单体发酵生产技术国内领先。
• 在回收上，提取回收技术链保证设备高效和高寿命生产，且降低后期三废处理费用。
• 在菌渣处理上，公司将菌渣处理为有机肥料，且解决了废料烧苗、碱金属超标等一系列问题，降低三废费用的同时实现创收。

4.2 公司所在地具备多项成本优势，生产成本低于内地

• 公司地处新疆伊犁，在原料、人工、能源、地理等方面拥有天然优势。
• 伊犁政府计划与公司合作经营20万亩玉米田项目，将进一步降低公司原材料玉米的成本，实现毛利率提升。

4.3 环保优势是发酵类企业基石，公司是其中佼佼者

• 公司从 2015 年开始进行环保改造，解决了抗生素尾气异味治理等行业公认的环保难题。
• 公司环保系统占地面积300余亩，占厂区总面积的25%以上。

5. 领跑合成生物学赛道，未来可期

5.1 合成生物学市场前景广阔，孕育无限生机

• 合成生物学凭借其明显的成本、环保、技术壁垒优势，正获得资本的青睐，并逐步应用于生活的各个方面。
• 2021 年合成生物学获得了资本市场的关注，合成生物学领域 2021年全年投融资总额约 180 亿美元，差不多是 2009-2020 年所有年份的投融资总额。
• 预计到 2024年全球市场规模将达到 189亿美元。

5.2 依托成熟的发酵平台、领先的环保控制技术和先进的放大工艺平台，川宁生物抢先登陆合成生物学赛道

• 选品、研发与放大生产是合成生物学破题关键，选品决定了未来市场空间，研发体现的是团队科技硬实力，放大生产是产品走向市场的通行证。
• 公司出了已进行放大生产的抗生素中间体等项目外，还储备了多款重磅产品。

6. 募投项目及募集资金情况

• 公司此次拟公开发行不超过 22280 万股 A 股普通股股票，占发行后总股本的比例不低于 10.00%。
• 本次募集资金中，1）2 亿元将用于上海研究院建设项目，增加公司在合成生物学方面的研发能力；2）4亿元将用于偿还银行贷款。

7. 盈利预测与投资评级

7.1 关键假设和收入拆分

• 对硫氰酸红霉素、青霉素类、头孢类产品以及合成生物学项目等业务的收入进行了详细拆分和预测。

7.2 可比公司估值

• 选取了健康元、富祥药业、华恒生物和凯赛生物作为可比公司，公司2022年PE估值预计为27倍，低于行业平均水平。

7.3 盈利预测

• 预计 2022-2024 年总营收分别为 36.7/41.8/46.4 亿元，归母净利润分别为4.1/5.1 /6.5亿元。

8. 风险提示

• 提示了上游原材料涨价风险、合成生物学项目研发风险、合成生物学项目销售不及预期风险、市场竞争风险、核心技术人员流失风险等。

总结

传统业务稳健，合成生物学带来增长潜力

川宁生物作为抗生素中间体领域的龙头企业，通过技术、成本和环保优势，确保了传统业务的稳定发展。同时，公司积极布局合成生物学，有望通过新项目的落地，实现业绩的快速增长。

关注风险，把握投资机会

投资者应关注上游原材料涨价、合成生物学项目研发和销售等风险，同时把握公司在抗生素中间体和合成生物学领域的投资机会。