医疗服务行业深度报告：零售药店：门诊统筹等政策利好，集中度提升及处方外流长期逻辑明确-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　集中度提升+处方外流行业逻辑明确，投资收益确定性高。从行业集中度看，目前药店集中度及连锁化率低，2022年，中国药店CR3的市占率仅为12%，低于同期日本31%、美国85%，未来存在较大空间。从处方外流趋势看，根据中康开思数据，2022年等级医院及零售终端的药品总规模为11660亿元，其中零售终端处方药规模达2349.56亿元，仅占20.84%，相较于2017年的15.65%，处方药在零售终端的销售占比逐步提升。对比海外，日本历时30余年将处方外流比例从1998年的30.50%提升至70%以上，医药高度分离。我们认为，药品集采、零加成等多项政策能够从处方外流动力、来源、通道、承接模式及医保统筹等方面解决外流过程中的障碍，从而加速处方外流的进程。

　　门诊统筹深化实施，打开零售药店销售空间。2023年2月15日，国家医保局发布《关于进一步做好定点零售药店纳入门诊统筹管理的通知》，作为国务院办公厅2021年4月发布的门诊共济政策的配套管理文件和措施出台，对于中国的医药分家改革具有重要意义。对于药店龙头而言，从规范性角度更易获得统筹资格，将在医保个人账户的基础上新增医保统筹资金的支付方，以及承接更多处方外流，在慢病处方药、新药、肿瘤药等场景有望更多布局。纳入门诊统筹后，将有望为药店带来显著客流增长。另一方面，非处方药品的高毛利产品占比提升，有望抵消处方产品带来的毛利率下降影响。

　　药店板块业绩企稳，股价处于估值低位。复盘药店历史股价，2018-2019年由于带量采购及互联网医疗的影响，整体股价有所回调；2020年由于防疫物资支出带来业绩增厚，板块呈现整体上涨行情；2021年疫情影响逐步出清，并叠加疫情管制的负面因素，股价随着业绩下跌；2022年由于基数低、疫情防控放开的增量，实现业绩的高增长和股价上涨。站在当前时点，我们认为2023上半年药店中报业绩依然不错，门诊统筹政策并未完全体现负面/正面影响，当前估值仍然处于低位。

　　推荐：老百姓、益丰药房、大参林。建议关注：健之佳、漱玉平民。

　　风险提示：市场竞争加剧的风险，门店扩张或不及预期的风险，业务增长不及预期的风险。

中心思想

本报告的核心观点是：中国零售药店行业集中度低，处方外流趋势明确，政策利好不断，为行业长期发展提供了确定性高的投资机会。具体而言，报告认为：

行业集中度提升空间巨大: 目前中国药店CR3市占率仅为12%，远低于美国和日本，未来提升空间巨大。
处方外流是长期趋势: 政策推动下，处方外流将加速，为零售药店带来显著的销售增长空间，预计2022-2032年处方外流带来的零售终端扩容规模达3430亿元。
门诊统筹政策利好药店: 门诊统筹政策的深化实施将进一步打开零售药店销售空间，增加客流量。
药店板块估值处于低位: 当前药店板块估值较低，业绩企稳，投资价值凸显。

行业集中度低，提升空间巨大

中国零售药店行业目前集中度较低，连锁化率有待提高。2022年，中国药店CR3市占率仅为12%，远低于日本（31%）和美国（85%）。这表明，未来行业整合和连锁化率提升的空间巨大。大型连锁药店通过自建、并购和加盟等方式积极扩张，预计2023年新开药店将超过16200家，这将进一步推动行业集中度的提升。

处方外流加速，释放巨大市场潜力

报告指出，处方外流是零售药店行业长期发展的核心驱动力。虽然目前零售终端处方药占比仅为20.84%，但这一比例正在逐步提升。多项政策，包括药品集采、零加成政策以及门诊统筹政策，都将加速处方外流的进程，解决外流过程中的障碍。通过对日本经验的借鉴和对中国市场情况的分析，报告预测，未来十年处方外流将为零售药店带来巨大的市场增量。

主要内容

长期逻辑明确：行业集中度提升与处方外流

国内药店连锁率及集中度提升空间大

报告分析了中国药店行业连锁化率的提升趋势，指出2017年至2022年，连锁药店数量从22.9万家增长至36.0万家，年均复合增长率为9.47%，连锁率达到58%。然而，与发达国家相比，中国药店行业集中度仍然较低，未来仍有较大的提升空间。

零售终端处方药占比逐步提升

报告详细分析了零售终端处方药占比的增长情况，并指出虽然2022年由于OTC产品销售增长较快，导致处方药占比有所下降，但2023年第一季度已恢复上升趋势。这表明，处方外流的趋势依然存在，并将在政策推动下持续发展。

多项政策利好药店发展

报告列举了多项利好药店发展的政策，包括国家医保局发布的《关于进一步做好定点零售药店纳入门诊统筹管理的通知》以及调整增值税小规模纳税人标准等，这些政策将进一步降低药店运营成本，并为其带来更多的发展机遇。

药店行业投资框架

药店投资价值：处方外流与集中度提升逻辑明确，业绩增长确定性高

报告认为，处方外流和行业集中度提升是零售药店行业长期增长的核心逻辑，这为投资者提供了确定性高的投资机会。医疗反腐利好院外市场，进一步推动了处方外流的进程。

药店竞争格局：全国分散+区域集中，疫后催化线上药店发展

报告分析了中国零售药店市场的竞争格局，指出市场整体较为分散，但区域集中现象明显。疫情催化了线上药店的发展，大型连锁药店也在积极布局线上业务，以应对市场竞争。

药店收入及利润增长

报告分析了药店收入和利润增长的驱动因素，指出门店扩张对收入提升至关重要，而规模效应和ROE改善则对利润增长起着关键作用。

总结

本报告对中国零售药店行业进行了深入分析，指出行业集中度低、处方外流趋势明确、政策利好不断等特点，为行业长期发展提供了确定性高的投资机会。报告预测，处方外流将为零售药店带来巨大的市场增量，而大型连锁药店将受益于行业集中度的提升。投资者应关注行业政策变化、市场竞争以及门店扩张等风险因素。报告推荐的几家药店龙头企业，值得投资者关注。

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