2017年一季报点评：业绩增速回升明显，有望实现高速增长

# 中心思想 ## 业绩增长与未来潜力 本报告的核心观点是现代制药2017年一季度业绩增速回升明显，预示着公司有望实现高速增长。这主要得益于公司实施的降本增效措施、对亏损子公司的扭亏为盈，以及合并企业的稳定增长。 ## 国企改革与平台价值 此外，报告还强调了现代制药作为国药集团唯一化药平台的重要性，认为公司在工商业协同、一致性评价、研发品种导入以及投资并购等方面将获得重点支持，未来发展空间巨大。同时，国企改革预期明确，未来仍有较大改革空间。 # 主要内容 ## 一、事件概述 2017年一季度，现代制药实现营收23.7亿元，同比增长9.14%；归属上市公司净利润1.60亿元，同比增长55.08%；扣非后归属上市公司净利润1.54亿元，同比增长342%；EPS为0.29元。 ## 二、分析与判断 ### 一季度业绩回升明显，今年有望实现高速增长 公司一季度营收实现稳定增长，较16年增速明显回升。净利润增速远高于营收增速，主要是公司实施降本增效，致使销售净利润率有所提升，同时2016年底公司购买少数股东股权所致。期间费用方面，主要是管理费用同比仅增长4%，费用控制良好。16年是公司业绩低点，今年随着海门、中联等公司的扭亏，以及威奇达等合并企业的稳定增长，年内业绩有望实现高速增长。 ### 制剂和原料药产品线丰富，与商业协同效果将显现 公司通过收购国药一心等国药集团工业资产，补充心血管药物、抗肿瘤用药、麻醉精神类等领域的产品线及在研管线。收购完成后，未来在研发、生产以及销售等环节均有较大的整合管理空间，有望进一步提升毛利率水平。同时，有望依托国药集团全国最大的商业网络，实现工商业协同。在两票制的实施进程中，有望在与其他厂家竞争中获得优势，有利于公司提升市场份额和销售收入。 ### 国企改革预期明确，国药化药唯一平台将受到重视 不同于国药一致、国药股份等国药系上市公司，公司未列入混合所有制改革试点，此次通过收购虽引入了部分高管在内的个人股东，但对公司管理层还未实现有效激励，未来仍有较大改革空间。同时公司作为目前国药的唯一化药平台，不仅在工商业协同，未来在一致性评价、研发品种导入以及投资并购等方面都将得到重点支持，有望从各个方面全面受益，未来发展空间巨大。 ## 三、盈利预测与投资建议 预计公司2016-2018年EPS1.40、1.64、1.88元，对应市盈率25、21、19倍，首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。合理估值：42—49元。 ## 四、风险提示 收购整合销售不及预期；药品降价压力超预期；原料药价格波动。 # 总结 本报告对现代制药2017年一季度的业绩进行了分析，认为公司业绩增速回升明显，有望实现高速增长。公司在制剂和原料药产品线方面具有优势，与商业协同效果将显现。同时，作为国药集团的唯一化药平台，公司在国企改革和未来发展方面具有巨大的潜力。基于盈利预测，给予公司“强烈推荐”评级，但同时也提示了收购整合、药品降价和原料药价格波动等风险。