公司简评报告：利润端短期承压，积极稳中求进

中心思想

业绩短期承压，战略调整应对挑战

2024年前三季度，老百姓（603883）在营收端展现出经营韧性，实现162.3亿元，同比增长1.19%。然而，受去年同期南京药店处置收益、报告期内并购店减少以及新开门店处于培育期等多重因素扰动，归母净利润短期承压，同比下降12.06%至6.3亿元。面对宏观环境变化、药店比价竞争加剧等行业挑战，公司积极调整经营策略，包括优化全年拓店计划，暂停直营及并购新开店，转而聚焦搬迁优化，并加强面向具有药店经营经验的老店联盟和加盟业务。

持续深耕与降本增效，未来增长可期

公司在已完成全国20省市市场广覆盖的基础上，进一步聚焦11个优势省份并积极开拓下沉市场，持续加密重点区域以巩固既有优势。截至2024年第三季度，公司门店总数达15591家，新增门店中优势区域及下沉市场占比高。同时，公司自2024年起执行“火炬项目”，通过品类优选、智能管理、提升统采和自有品牌占比等措施，持续推进降本增效，有效提升毛利率，前三季度毛利率同比提升1.37个百分点至33.87%。分析师预计，随着公司灵活调整经营策略和商品管理持续优化，利润端负面影响有望逐步消除，行业市占率将稳步提升，维持“买入”评级。

主要内容

收入端经营韧性彰显，利润端受多因素扰动

营收稳健增长，利润短期承压

2024年前三季度，老百姓大药房实现营业收入162.3亿元，同比增长1.19%，显示出公司在复杂市场环境下的经营韧性。然而，同期归属于母公司股东的净利润为6.3亿元，同比下降12.06%；扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润为6.07亿元，同比下降5.94%。

Q3利润下滑显著

从单季度表现来看，第三季度公司实现营收52.92亿元，同比增长1.18%；归母净利润1.27亿元，同比大幅下降37.32%；扣非净利润1.25亿元，同比下降19.10%。

利润承压原因分析

报告指出，利润下降主要受到多重因素的综合影响。其中包括去年同期南京药店处置收益带来的高基数效应，本报告期内并购门店数量的减少，以及新开门店在培育期内对整体利润的拖累。这些因素共同导致了公司利润端的短期承压。

广覆盖下精深耕，既有优势持续巩固

全国网络布局与区域聚焦

公司已成功在全国20个省市实现了广泛的市场覆盖。在此基础上，公司战略性地聚焦于11个优势省份进行深度拓展，并积极开拓下沉市场。通过持续加密重点区域的门店网络，公司旨在巩固现有市场优势并进一步提升规模效应。

门店数量与结构优化

截至2024年第三季度末，公司门店总数已达到15591家。前三季度共新增门店2368家，其中86%的新增门店位于优势省份及重点城市，77%位于地级市及以下市场。这一数据表明，公司在门店扩张策略上注重质量和区域渗透，以实现更高效的市场覆盖和资源配置。

灵活调整经营策略，稳中求进

应对行业挑战的策略调整

面对当前宏观经济环境、药店比价竞争加剧以及行业整体增速承压的局面，老百姓大药房展现出高度的市场敏锐度，灵活调整了经营策略以稳中求进。

拓店计划优化

2024年全年，公司计划新增门店总数2840家，其中自营店和加盟店分别为1450家和1300家，并购新增90家。值得注意的是，公司在第四季度暂停了直营及并购新开店，转而以搬迁优化为主，旨在选择更具优势的区域并降低租金成本。

聚焦加盟与联盟业务

展望2025年，公司将重点加强与具有药店经营经验的老店联盟及加盟业务。2024年前三季度，加盟门店新增1104家，闭店207家，实现配送销售额16.39亿元，同比增长7.5%。联盟门店数量已达1.85万家，实现配送额2.8亿元，同比增长90.8%，显示出该模式的强劲增长潜力。

战略性参股合作

公司还通过参股76家合作企业，对应零售规模达54亿元，积极储备并拓展合作生态，进一步提升市场占有率。

火炬项目与降本增效持续推进，毛利率稳步提升

“火炬项目”提升盈利能力

自2024年起，公司全面启动“火炬项目”，旨在通过品类优选和智能管理来优化商品结构。具体措施包括提升统采占比、增加自有品牌等高毛利产品的销售比重，并运用智能系统监控商品存销情况，以实现精细化运营和提升盈利能力。

降费增效成果显著

在前三季度，公司持续推进降费增效策略，双管齐下提升毛利率并降低运营成本。这些措施的综合效果体现在毛利率的稳步提升上，2024年第一至第三季度，公司毛利率达到33.87%，同比提升了1.37个百分点。

投资建议与风险提示

维持“买入”评级

报告认为，尽管当前行业面临压力并进入加速整合期，但老百姓作为药店龙头企业，其广覆盖下的区域加密策略已显现规模效应。同时，“火炬计划”的推进有望持续提升毛利率。分析师预计，随着公司下沉加盟拓展和商品管理的持续优化，利润端的负面影响将逐步消除，市场占有率将稳步提升。基于此，报告维持“买入”评级。

盈利预测

预计公司2024-2026年归母净利润分别为11.03亿元、13.38亿元和16.38亿元，对应的每股收益（EPS）分别为1.45元、1.76元和2.15元，对应市盈率（PE）分别为11.07倍、9.13倍和7.46倍。

风险提示

投资者需关注行业竞争加剧的风险、行业政策风险以及门店扩张不及预期风险等潜在因素。

总结

老百姓（603883）在2024年前三季度实现了营收的稳健增长，但受多重非经常性及经营性因素影响，利润端短期承压。面对行业挑战，公司展现出高度的市场敏锐度，灵活调整经营策略，包括优化拓店计划、暂停直营及并购新开店，并重点加强加盟与联盟业务，以巩固市场优势并积极开拓下沉市场。同时，公司通过启动“火炬项目”和持续推进降本增效，有效提升了毛利率。分析师认为，随着公司战略调整效果的逐步显现和商品管理的持续优化，利润端的负面影响有望逐步消除，市场份额将稳步提升。基于对公司未来盈利能力的乐观预期，报告维持“买入”评级，并提示投资者关注行业竞争、政策变化及门店扩张等潜在风险。