公司简评报告：利润端符合预期，新品上市放量可期

# 中心思想

## 业绩符合预期，新药放量可期
贝达药业2023年利润端表现符合预期，整体费用控制良好，同时新药上市放量值得期待。公司持续推进研发管线，内生发展与外部合作并重，未来市场空间有望进一步打开。

## 维持“买入”评级
综合考虑行业政策环境、药品降价等因素对收入端的影响，以及股权激励费用摊销等对利润端的影响，报告对公司未来盈利预测进行了调整，并维持“买入”评级。

# 主要内容

## 投资要点
*   **利润端符合预期，整体费用控制良好：**
    *   2023年公司实现营业收入24.56亿元，同比增长3.35%；归母净利润3.48亿元，同比增长139.33%；扣非归母净利润2.63亿元，同比增长768.85%。
    *   2024年Q1季度实现营业收入7.36亿元，同比增长38.40%；归母净利润0.98亿元，同比增长90.95%。
    *   公司整体费用控制良好，盈利能力提升，利润端增长符合预期。
*   **恩沙替尼快速增长，期待上市新药24年放量：**
    *   2023年埃克替尼销量稳定，恩沙替尼一线、二线适应症均纳入医保，实现快速放量。
    *   第三代EGFR-TKI贝福替尼的一线、二线适应症均获批上市，且二线适应症已纳入医保，2024年有望实现快速放量，术后辅助治疗III期临床正在推进中。
    *   国内首个肾癌创新小分子药伏罗尼布也获批上市，同年12月纳入医保，眼科适应症境外授权项目EYP1901Ⅱ期临床数据靓丽。
*   **研发管线持续推进，内生发展与外部合作齐发力：**
    *   2023年公司研发投入10.02亿元，同比增长2.53%，占营收的比重为40.80%。
    *   公司在研项目20余项，恩沙替尼一线适应症上市申请已获美国FDA受理、国内术后辅助治疗注册性III期临床试验完成II-IIIB期受试者入组。
    *   贝福替尼术后辅助治疗III期临床已于2023年3月完成首例入组、联合MCLA-129用药的I期临床于2023年7月获得NMPA批准。
    *   CDK4/6抑制剂联合氟维司群治疗HR+HER2-BC的III期临床于2023年4月完成受试者入组。
    *   外部合作方面，公司与C4 Therapeutics合作获得CFT8919在国内的独家权利，并参与认购C4T增发股份，深入布局EGFR通路；引进的EYP-1901玻璃体内植入剂已获NMPA批准开展临床试验。
*   **投资建议：**
    *   下调2024/2025年盈利预测，新增2026年盈利预测。
    *   预计公司2024-2026年实现营收30.64亿元、38.93亿元、49.17亿元，实现归母净利润4.07亿元、5.40亿元、7.11亿元，对应EPS分别为0.97/1.29/1.70元，对应PE分别为39.38倍/29.69倍/22.55倍。
    *   维持推荐，给予“买入”评级。
*   **风险提示：**
    *   药品降价风险；产品销售不及预期风险；技术升级迭代风险。

## 盈利预测与估值简表
*   对公司2021A-2026E的营业总收入、增长率、归母净利润、增长率、EPS、市盈率、市净率等关键财务指标进行了预测和估值。

## 附录：Finchina报表Detail预测值
*   提供了公司2023A-2026E的利润表、资产负债表和现金流量表的详细预测数据。
*   利润表包括营业总收入、营业成本、毛利、销售费用、管理费用、研发费用、财务费用、营业利润、利润总额、所得税费用、净利润等。
*   资产负债表包括货币资金、应收账款、存货、固定资产、无形资产、资产总计、短期借款、应付账款、长期借款、负债合计、股东权益、负债及股东权益总计等。
*   现金流量表包括经营活动现金流净额、投资活动现金流净额、筹资活动现金流净额、现金净流量等。
*   基本指标包括EPS、BVPS、PE、PEG、PB、EV/EBITDA、ROE、ROIC等。

# 总结

## 业绩稳健增长，未来发展可期
贝达药业2023年业绩符合预期，费用控制良好，新药上市有望带来增长动力。公司持续投入研发，内外合作并举，为未来发展奠定基础。

## 维持买入评级，关注长期价值
综合考虑行业风险和公司发展潜力，维持对贝达药业的“买入”评级，建议关注其长期投资价值。