多因素助力公司流感疫苗上量，2023年净利YOY+66%-摩熵咨询

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报告摘要

　　华兰疫苗(301207)

　　结论与建议：

　　公司业绩：公司发布2023年年报，2023年实现营收24.1亿元，YOY+32.0%，录得归母净利润8.6亿元，YOY+65.5%，处于业绩预告范围的中位，符合预期。其中Q4单季度实现营收6.9亿元，YOY+160.4%，录得归母净利润2.3亿元，同比增长超过14倍，主要是22Q4新冠疫情下流感疫苗接种基期较低，并且2023年流感疫情，使得民众在流感疫苗接种季需求增加。

　　流感疫情催生疫苗需求，竞争对手停产利好公司出货：受2023年初及年末流感疫情高发，民众流感疫苗接种意愿增加，此外，竞争对手金迪克在2023年受暴雨影响停产也使得公司有所受益。从实际销售量来看，公司2023年共销售疫苗1939.7万支（其中大部分是流感疫苗），同比增长33.4%，实现了快速增长。

　　毛利率持平，费用端有优化：公司2023年综合毛利率为88.1%，同比持平。随着下半年销售力度加大，全年销售费用率同比增加2.1个百分点至39.4%；管理费用率有所优化，同比下降2.3个百分点；研发费用率3.8%，同比下降3.6个百分点，与研发节奏有关；财务费用率为-0.2%，同比增加0.1个百分点。总体来看，期间费用率下降3.8个百分点至45.8%，净利率为35.7%，同比提升7.2个百分点，助力净利润端快速增长。

　　股权激励计划保障增长：公司2022年股权激励计划中的限制性股票考核要求为2023、2024、2025年扣非归母净利润较2021年分别增长40%、80%和100%，以此测算，公司2023-2025年扣非归母净利润考核要求的绝对额需分别达到8.2亿、10.5亿、11.7亿元，我们认为股权激励计划将有助于保障公司未来的业绩增长。

　　盈利预测及投资建议：我们预计公司2024-2026年分别录得净利润10.9亿元、13.1亿元、15.3亿元，YOY+27.2%、+19.7%、+116.8%，EPS分别为1.82元、2.18元、2.55元，对应PE分别为13X、11X、9X，股价经过近期调整后估值已偏低，给与“买进”评级。

　　风险提示：疫苗销售不及预期，研发进度不及预期

中心思想

业绩强劲增长与市场机遇

华兰疫苗在2023年实现了营收和净利润的显著增长，主要得益于流感疫情高发带来的疫苗需求激增以及竞争对手停产所创造的市场机遇。公司通过有效的产品销售策略和市场拓展，成功抓住了市场红利，实现了销售量的快速提升。

盈利能力优化与未来展望

公司在2023年保持了高毛利率水平，并通过优化费用结构，有效控制了期间费用，使得净利率显著提升，助力净利润实现高速增长。展望未来，股权激励计划为公司业绩持续增长提供了内在保障，分析师基于积极的盈利预测和当前估值水平，维持“买进”评级，预示公司未来业绩有望保持稳健增长。

主要内容

2023年业绩表现强劲

华兰疫苗2023年实现营业收入24.1亿元，同比增长32.0%；归属于母公司股东的净利润达8.6亿元，同比增长65.5%，符合业绩预告中位区间。
其中，第四季度表现尤为突出，单季度实现营收6.9亿元，同比增长160.4%；归母净利润2.3亿元，同比增长超过14倍。这主要得益于2022年同期新冠疫情下流感疫苗接种基期较低，以及2023年流感疫情高发带来的需求增长。
公司全年共销售疫苗1939.7万支（其中大部分为流感疫苗），同比增长33.4%，显示出市场需求的强劲拉动。

市场机遇与竞争格局优化

2023年初及年末流感疫情的高发，显著提升了民众对流感疫苗的接种意愿，为公司产品上量提供了有利的市场环境。
此外，竞争对手金迪克在2023年受暴雨影响停产，客观上减少了市场供应，使得华兰疫苗在市场出货方面有所受益，进一步巩固了其市场地位。

盈利能力提升与费用结构优化

公司2023年综合毛利率保持在88.1%的稳定高位。
在费用端，期间费用率整体优化，同比下降3.8个百分点至45.8%。具体来看，管理费用率同比下降2.3个百分点，研发费用率同比下降3.6个百分点至3.8%，与研发节奏相关；销售费用率因下半年销售力度加大而同比增加2.1个百分点至39.4%；财务费用率为-0.2%，同比增加0.1个百分点。
费用端的有效控制助力公司净利率同比提升7.2个百分点至35.7%，是净利润快速增长的关键因素之一。

股权激励计划驱动长期增长

公司于2022年推出的股权激励计划，设定了以2021年扣非归母净利润为基数，2023、2024、2025年分别增长40%、80%和100%的考核要求。
以此测算，公司2023-2025年扣非归母净利润考核的绝对额需分别达到8.2亿元、10.5亿元和11.7亿元。该计划预计将有效绑定核心团队利益，为公司未来业绩的持续增长提供内在动力和保障。

未来盈利预测与投资建议

分析师基于对公司业务发展的判断，预计华兰疫苗2024-2026年将分别实现净利润10.9亿元、13.1亿元和15.3亿元，同比增长率分别为27.2%、19.7%和16.8%（注：2026年增长率根据附表数据）。
对应每股收益（EPS）分别为1.82元、2.18元和2.55元，预测市盈率（P/E）分别为13倍、11倍和9倍。
报告指出，公司股价经过近期调整后估值已偏低，因此维持“买进”评级，并给出目标价28元。
同时，报告提示了疫苗销售不及预期和研发进度不及预期的潜在风险。

总结

华兰疫苗在2023年凭借流感疫苗市场的强劲需求和有利的竞争环境，实现了营收和归母净利润的显著增长，其中净利润同比大增65.5%。公司在保持高毛利率的同时，通过优化费用结构，有效提升了整体盈利能力。股权激励计划的实施为公司未来业绩增长提供了明确的指引和动力。分析师基于对公司未来盈利能力的积极预测和当前估值水平，维持“买进”评级，并设定目标价28元，但同时提示了疫苗销售和研发进度不及预期的潜在风险。

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