业绩符合预期，全国布局稳步推进

中心思想 业绩稳健增长与战略布局深化 嘉事堂2017年上半年业绩表现符合预期，营业收入和归母净利润均实现显著增长，显示出公司业务的强劲发展势头。公司通过深化全国范围内的战略布局，特别是在高端医疗器械渠道整合和京外市场拓展方面取得了显著进展，为未来的持续增长奠定了坚实基础。 核心业务驱动与区域市场拓展 医药批发业务作为公司的核心收入来源，保持了快速增长，是业绩提升的主要驱动力。同时，公司积极优化区域结构，京外地区业务的快速发展已超越北京地区，成为新的增长引擎。此外，公司在社区医院药品配送领域的先行布局，使其有望在分级诊疗政策红利下占据市场先机。 主要内容 一、业绩符合预期，批发业务快速增长 整体财务表现 2017年上半年，嘉事堂实现营业收入65.35亿元，同比增长27.84%；归母净利润1.43亿元，同比增长23.13%。其中，第二季度单季实现营业收入35.05亿元，同比增长30.38%；归母净利润7,175万元，同比增长16.63%。整体业绩表现符合市场预期。 业务结构与区域分布 从产品结构来看，医药批发业务仍是公司收入的最主要来源，上半年实现营收64.06亿元，同比上升28.22%，占总营收的98.01%。医药零售业务实现营业收入6,630万元，同比下降3.00%，占比1.01%。医药物流业务实现营业收入6,402万元，同比上升31.74%，占比0.98%。 从地区分布来看，公司京外地区业务发展迅速。2017年上半年，北京地区实现营业收入31.18亿元，同比上升17.72%，占比47.70%；其他地区实现营业收入34.18亿元，同比上升38.72%，占比52.30%，京外地区营收占比已首次超越北京地区。 盈利能力分析 2017年上半年，公司毛利率为10.09%，同比下降1.1个百分点，主要原因是毛利率水平较低的药品批发和器械批发业务快速增长拉低了整体毛利水平。公司净利率水平整体保持稳定，为3.77%，同比下降0.02个百分点。期间费用控制良好，销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为3.02%（同比下降0.99个百分点）、1.15%（同比持平）和0.61%（同比下降0.19个百分点）。 二、器械渠道整合先行者，打造高端耗材销售网络 医疗器械业务发展历程 自2011年成立控股子公司嘉事盛世进军医疗器械销售以来，嘉事堂在2013年至2015年间通过收购方式控股了15家高端耗材渠道商，业务覆盖全国30个省份，在行业内渠道整合方面处于领先地位。公司整合的主要是心内科高端器械，代理强生、雅培、美敦力等大型器械企业的产品，相比低端耗材，高端耗材的降价压力较小。 高端耗材销售网络成效 目前，公司拥有14家高端耗材销售子公司，2017年上半年合计销售收入达27.54亿元，同比上升22.21%；合计净利润1.62亿元，同比上升16.18%。此外，公司另有两家器械销售平台公司嘉事国润和嘉事唯众，合计收入10.61亿元，同比上升75.19%；合计净利润1,514万元，同比上升54.67%。公司全国心内科医疗器械销售平台已基本搭建完成，预计未来医疗器械的批发销售将维持较高的增长速度，盈利能力有望逐步增强。 三、率先布局社区医院药品配送，有望享受分级诊疗红利 社区医院配送资质优势 嘉事堂在社区医院药品配送领域具有先发优势。早在2006年，公司就取得了北京市海淀区、石景山区、门头沟区的社区医院药品配送业务资质。2012年，在北京启动第二轮基本药物招标及选定配送商时，公司进一步获得了海淀区、通州区等8个区的配送资质。 分级诊疗政策机遇 公司积极把握北京“阳光采购”政策为社区医疗终端带来的机遇，加强上下游业务联动，探索并实现了社区药品供应链服务延伸合作。随着分级诊疗政策的逐步推进，未来医疗资源向基层社区医院引流将成为趋势，社区医院的药品需求预计将逐渐放量。凭借在基层社区医院的配送资质，嘉事堂有望在分级诊疗的大背景下抢占市场先机。 四、京外地区业务进展顺利，未来业绩放量可期 医疗器械物流基地建设 公司积极开拓北京以外区域的商业活动。2015年发布的定增方案旨在建设医疗器械配送网络平台（一期），截至目前，位于广州、安徽、上海、四川的四大医疗器械物流基地均已投入使用并获得收入。其中，安徽物流在2017年上半年实现营业收入3,126万元，净利润199万元，率先实现盈利。这些京外物流基地的投入使用，将进一步拓展公司的医疗器械批发配送业务，并促进第三方物流的发展。 西南地区战略布局 嘉事堂成功收购了西南地区大型医药物流企业蓉锦公司51%股权，有效开展四川省的药品配送业务，并深化与西南各省供应商的合作。同时，公司与四川投促局签订了《战略合作框架协议》，拟设立西南总部和建设物流中心，目标在5年内实现销售收入50亿元人民币。西南地区有望成为公司未来重要的业绩支撑点。 五、盈利预测 财务预测与投资建议 根据分析，预测嘉事堂2017年至2019年每股收益分别为1.19元、1.52元和1.87元。鉴于公司稳健的业绩增长和积极的战略布局，首次给予“增持-A”的投资建议，6个月目标价为41元，相当于2017年34.5倍的市盈率。 六、风险提示 潜在经营风险 公司面临的主要风险包括京外地区业务开展不及预期，以及毛利率可能面临下降的风险。 总结 嘉事堂未来发展展望 嘉事堂在2017年上半年展现出强劲的业绩增长，核心医药批发业务表现突出，且京外市场拓展成效显著，营收占比已超越北京地区。公司在高端医疗器械渠道整合方面已形成全国性网络，并凭借在社区医院药品配送领域的先发优势，有望充分受益于分级诊疗政策。随着京外医疗器械物流基地的逐步盈利和西南地区战略布局的深化，公司未来的业绩增长潜力巨大。尽管存在京外业务开展不及预期和毛利率下降的风险，但整体来看，嘉事堂的战略执行力强，市场前景广阔，具备持续增长的潜力。