二季度利润端增速略低于预期，高值耗材业务继续保持较快增长

# 中心思想 ## 业绩增长与未来展望 本报告分析了嘉事堂（002462）2017年半年报，指出公司二季度收入端快速增长，但利润端增速略低于预期。报告强调了高值耗材业务的快速增长，并预测北京新一轮阳光采购将带动公司纯销业务规模提升。 ## 投资评级与风险提示 报告基于对公司未来盈利能力的预测，给予嘉事堂“推荐”评级，并提示了医药批发业务毛利率降低、北京医药流通市场拓展低于预期、高值耗材业务增长低于预期以及股票市场系统性风险等风险因素。 # 主要内容 ## 公司概况与业绩表现 嘉事堂发布2017年半年报，上半年实现营业收入65.36亿元，同比增长27.84%；实现归属母公司净利润1.43亿元，同比增长23.13%；实现扣非归母净利润1.48元，同比增长28.67%。上半年实现EPS为0.57元/股。 ## 二季度业绩分析 二季度公司整体实现营收35.05亿元，同比增长30.38%，增速环比一季度提升5.36个百分点。母公司收入端增速在二季度大幅提升，为24.59%，带动二季度整体增速相比一季度提升较快。剔除母公司后，二季度公司收入端增速为25.6%，显示公司高值耗材业务继续保持了较高增长。二季度公司整体实现归母净利润0.72亿元，同比增长16.63%，环比利润增速降低较多，带动上半年整体利润端增速相对一季度下降。 ## 分业务收入分析 医药批发业务实现收入64.05亿元，同比增长28.22%，其中药品分销业务规模接近20亿，增速约15%左右，高值耗材分销业务超过40亿，增速超过30%。医药物流业务实现收入6400余万，同比增长32%。医药连锁业务实现收入6600余万，同比略负增长。 ## 财务指标分析 公司整体毛利率相比去年同期下降1.45个百分点，其中医药批发业务下降0.83个百分点；医药物流业务毛利率下降较大，为29.14%（去年同期38.72%）；连锁业务毛利有一定提升，为38.79%（去年同期36.8%）。公司营运能力和现金流情况基本维持稳定。 ## 投资建议 预计公司2017-2019年实现营业收入分别为135.77、171.36和201.3亿元，实现归母净利润分别为2.87、3.64和4.41亿元，EPS分别为1.15、1.45和1.76元/股，目前股价对应2017年动态PE约为31.7倍，给予“推荐”评级。 ## 风险提示 医药批发业务毛利率降低；北京医药流通市场拓展低于预期；高值耗材业务增长低于预期；股票市场特别是创业板市场系统性风险。 # 总结 ## 核心业务稳健增长 嘉事堂2017年上半年业绩表现稳健，收入端保持快速增长，尤其高值耗材业务表现突出。虽然二季度利润端增速略低于预期，但预计下半年盈利能力有望恢复。 ## 投资前景展望 公司在北京新一轮阳光采购的推动下，纯销业务有望实现新突破。维持“推荐”评级，但需关注相关风险因素。