预计器械业务拓展超预期带来业绩大幅增长

中心思想 器械业务驱动业绩超预期增长 福瑞股份2016年业绩快报显示，公司主营业务收入和归母净利润分别同比增长36%和41%，其中利润总额同比增长71.57%，大幅超出市场预期。这一显著增长主要得益于公司肝纤维化分析仪Fibroscan在海外市场，特别是美国市场的超预期销售拓展。美国市场销售策略的调整（由代理转自营）、产品获得FDA认证以及进入医保收费目录等多重因素共同推动了器械业务的放量，成为公司业绩增长的核心驱动力。 战略布局与未来增长潜力 公司专注于肝病用药、器械和医疗服务领域，并积极向药事服务、药品采购等产业链环节延伸。核心肝病用药复方鳖甲软肝片保持稳定增长，同时，法国子公司Echosens的Fibroscan系列产品在北美市场进入快速增长期，展现出高盈利能力和广阔市场空间。此外，公司正着力打造垂直一体化的慢性肝病管理平台，通过线上线下结合的方式切入医院，提供药事服务和药品代理，有望成为公司未来的重要业绩增长点。基于此，分析师给予公司“推荐”评级，并预计未来几年收入和净利润将持续保持稳健增长。 主要内容 2016年业绩表现与市场超预期增长 2016年整体业绩快报与四季度业绩分析 福瑞股份于2017年3月1日发布2016年业绩快报，公司全年实现主营业务收入8.24亿元，同比增长36%；归属于母公司股东的净利润为1.29亿元，同比增长41%。若以利润总额口径计算，公司实现利润总额约2亿元，同比大幅增长71.57%，远超市场预期。分析指出，利润总额增长幅度大于归母净利润，主要是由于法国子公司业绩大幅增长，相应扣除了部分少数股东损益。 尤其值得关注的是，公司四季度业绩表现远超市场预期。根据测算，四季度公司实现营业收入2.96亿元，同比增长64%；利润总额1.06亿元，同比增长116%；归母净利润0.76亿元，同比增长63%。这与前三季度公司收入和归母净利润分别仅同比增长24.76%和18.48%形成鲜明对比，显示出四季度业绩的爆发式增长。 器械业务海外拓展成效显著 四季度业绩的快速增长主要归因于公司肝纤维化分析仪Fibroscan在国外市场，特别是美国市场的销售超预期。一方面，四季度通常是国外传统的销售旺季；另一方面，公司在去年调整了美国市场的销售策略，由代理模式转为自营，使得美国市场进入了快速开拓期。此外，Fibroscan检查已成功进入美国医保收费目录，且Fibroscan CAP产品于2015年中期获得了FDA认证。权威认证、医保覆盖以及销售策略调整等多重因素共同推动了Fibroscan的放量。 分析认为，Fibroscan的强劲销售和顺利推广代表了美国市场对公司产品的认可和看好。鉴于美国市场仍处于开拓初期，公司自营销售团队接手美国市场仅一年左右，未来市场仍有巨大的增长空间。同时，国外销售的向好也对国内市场产生了积极的带动作用，目前公司Fibroscan的国产化进程正在申报审批中。此外，公司旗下的“爱肝一生中心”通过实行精细化管理，有望实现从数量到质量的提升，进而带动肝病用药代理业务的快速增长。 盈利能力显著提升与器械业务贡献 四季度净利润率大幅提高 通过测算，公司四季度归母净利润率超过25%，大大超过了前三季度实现的18.48%的归母净利润率，显示出公司盈利能力的显著提升。 高毛利率器械业务占比提升 盈利能力的提升与毛利率较高的器械业务占比提高密切相关。从2016年上半年情况来看，公司药品和器械业务的毛利率均有不同幅度的提升。其中，器械业务的毛利率高达86.82%，较2015年全年提升了超过4个百分点。由于公司海外器械业务不受国内医改政策的影响，预计四季度公司保持了较高的毛利率水平，从而带动整体盈利能力的增强。 公司战略布局与未来增长展望 核心业务聚焦与产业链延伸 福瑞股份专注于肝病用药、器械和医疗服务三大核心领域，并积极向药事服务、药品采购等产业链上下游延伸，构建全面的肝病管理生态系统。 肝病用药与器械业务发展 公司主要肝病用药复方鳖甲软肝片保持稳定增长。受冬虫夏草原料平均价格下降影响，公司软肝片成本有所降低，带动母公司盈利能力有所提升。 在器械业务方面，公司收购的法国子公司Echosens的Fibroscan系列肝纤维化检测仪获得了FDA权威认证，其海外市场特别是北美市场已进入快速增长期，具备较高的盈利能力和广阔的市场空间。此外，公司正积极主导法国子公司Echosens在香港联交所上市，目前已递交相关材料，有望进一步提升其国际影响力与融资能力。 慢性肝病管理平台建设 公司正着力打造垂直一体化的慢性肝病管理平台，通过“线上慢病管理平台+线下爱肝一生中心”的模式切入医院，提供专业的药事服务和药品代理业务。这一创新模式的快速增长，有望成为公司下一个重要的业绩增长点。 投资评级与业绩预测 投资建议与未来业绩展望 基于公司在器械业务上的突破性进展、盈利能力的提升以及战略布局的深化，分析师给予福瑞股份“推荐”评级。 对公司未来业绩的预测如下： 营业收入： 2016年：8.24亿元，同比增长36.4%。 2017年：10.37亿元，同比增长30.9%。 2018年：13.05亿元，同比增长25.8%。 归属于母公司股东的净利润： 2016年：1.29亿元，同比增长41%。 2017年：1.69亿元，同比增长30.9%。 2018年：2.23亿元，同比增长31.6%。 每股净收益（EPS）： 2016年：0.49元/股。 2017年：0.64元/股。 2018年：0.85元/股。 估值：预计2017年动态市盈率（PE）约为32倍。 风险提示 投资者需关注以下潜在风险： 海外市场推广不及预期，可能影响器械业务的增长速度。 产品毛利率可能出现大幅波动，对公司整体业绩产生负面影响。 欧元汇率的大幅波动可能对公司海外业务的财务表现产生负面影响。 股票市场特别是创业板市场可能面临系统性风险。 财务指标分析 成长性指标 营收增长率：2016年预计为36.41%，2017年为25.88%，2018年为25.75%，显示出持续的增长势头。 EBIT增长率：2016年预计为47.33%，2017年为28.16%，2018年为32.39%，表明公司经营利润的良好增长。 净利润增长率：2016年预计为69.64%，2017年为27.84%，2018年为31.29%，反映了公司盈利能力的强劲提升。 盈利性指标 销售毛利率：预计从2016年的70.41%持续提升至2018年的71.85%，表明公司产品结构优化和成本控制能力增强。 销售净利率：预计从2016年的19.56%持续提升至2018年的20.74%，显示公司整体盈利水平的稳步提高。 ROE（净资产收益率）：预计从2016年的8.87%持续提升至2018年的12.29%，表明股东回报能力的增强。 ROIC（投入资本回报率）：预计从2016年的14.15%持续提升至2018年的21.44%，反映公司资本使用效率的显著提高。 估值倍数 PE（市盈率）：预计从2016年的42.4倍下降至2018年的24.6倍，表明随着业绩增长，估值水平趋于合理。 P/S（市销率）：预计从2016年的6.6倍下降至2018年的4.2倍。 P/B（市净率）：预计从2016年的3.8倍下降至2018年的3.0倍。 EV/EBITDA：预计从2016年的24.8倍下降至2018年的15.0倍。 总结 福瑞股份2016年业绩表现强劲，特别是四季度业绩大幅超出市场预期，主要得益于其肝纤维化分析仪Fibroscan在海外市场，尤其是美国市场的成功拓展。公司通过调整销售策略、获得权威认证并进入医保目录，有效推动了器械业务的放量，显著提升了整体盈利能力，四季度归母净利润率超过25%，且器械业务毛利率高达86.82%。 展望未来，公司在肝病用药稳定增长的基础上，将继续受益于海外器械业务的快速发展和慢性肝病管理平台的建设。分析师基于对公司未来收入和利润的积极预测，给予“推荐”评级。尽管存在海外市场推广、毛利率波动和汇率风险等因素，但公司清晰的战略布局和强劲的业绩增长潜力，使其成为值得关注的投资标的。