23年业绩短期承压，海外业务增长强劲-摩熵咨询

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AI精读报告

报告摘要

　　春立医疗(688236)

　　公司2023年实现营业收入12.1亿元，同比增长0.6%，实现归母净利润2.8亿元，同比下降9.7%，业绩短期承压，海外业务增速亮眼，预计随着集采影响逐步出清，研发创新不断落地，公司业绩将恢复较快增长，维持买入评级

　　支撑评级的要点

　　业绩短期承压，集采影响逐步出清。公司发布2023年年报，2023年实现营业收入12.1亿元，同比增长0.6%，实现归母净利润2.8亿元，同比下降9.7%，实现扣非归母净利润2.5亿元，同比下降8.3%。目前骨科核心三大领域集采均已落地，预期未来出现进一步大幅度降价的可能性较低行业政策或将不会进一步收紧，集采风险基本出清。关节领域，公司参与报量的髋关节所有产品全部中标；脊柱领域，公司在国采中提交的八个产品系统类别全部中标；运动医学领域，公司运动医学产品在国采中全线中标，我们预计公司业绩将恢复较快增长，并实现市场份额的提高。

　　海外业务表现亮眼，未来有望保持高速增长。2023年公司境外业务实现营收1.98亿元，同比增长81.7%，公司不断加强国际业务团队建设和市场推广投入，大力开发国际市场，2023年公司取得了多个国家的产品注册证，髋、膝、脊柱三个系列产品均顺利通过了CE年度体系审核和监督审核。随着公司海外竞争力不断提高，不断深化开拓海外市场，境外收入有望保持高增长水平。

　　骨科领域全线覆盖，持续研发创新开发新增长点。公司在关节业务领域深耕多年，已经覆盖髋、膝、肩、肘四大人体关节，2023年公司研发投入1.57亿元，研发费用率达13.03%，不仅在关节领域持续创新，也在积极拓展产品管线，产品线覆盖脊柱、运动医学、创伤等骨科耗材，还布局了齿科、PRP、机器人以及骨科动力产线，有望借此开发新业绩增长点。

　　估值

　　由于骨科集采和医疗反腐影响高于预期，我们调整了公司盈利预期，预期公司2024-2026年归母净利润分别为3.47亿元、4.30亿元、5.47亿元EPS分别为0.91元、1.12元和1.43元，PE分别为22.2倍、17.9倍、14.1倍，维持买入评级。

　　评级面临的主要风险

　　行业政策变动风险，产品销售不及预期风险，境外供应商迟供断供风险。

中心思想

业绩短期承压，海外业务驱动增长

春立医疗2023年业绩短期承压，营业收入同比增长0.6%至12.1亿元，归母净利润同比下降9.7%至2.8亿元。然而，公司境外业务表现亮眼，实现营收1.98亿元，同比大幅增长81.7%，成为当前业绩增长的核心驱动力。

集采影响趋缓，创新研发奠定长期发展

随着骨科核心三大领域集采政策逐步落地，其对公司业绩的负面影响预计将逐渐出清，行业政策进一步收紧的可能性较低。公司在集采中全线中标，并持续加大研发投入（研发费用率达13.03%），拓展产品管线至脊柱、运动医学、创伤、齿科、PRP及机器人等领域，为未来业绩恢复较快增长和市场份额提升奠定基础。基于此，报告维持“买入”评级，并调整了2024-2026年的盈利预测。

主要内容

业绩回顾与集采影响

2023年业绩短期承压

春立医疗2023年实现营业收入12.1亿元，同比增长0.6%；归属于母公司股东的净利润为2.8亿元，同比下降9.7%；扣除非经常性损益后的归母净利润为2.5亿元，同比下降8.3%。这表明公司业绩在短期内面临一定压力。

集采风险逐步出清，市场份额有望提升

目前，骨科核心三大领域（髋关节、脊柱、运动医学）的集采均已落地，预计未来进一步大幅度降价的可能性较低，行业政策收紧风险基本出清。公司在髋关节、脊柱和运动医学国采中均实现全线中标，预计随着集采影响的逐步出清，公司业绩将恢复较快增长，并有望提高市场份额。

海外业务强劲增长

境外营收实现高速增长

2023年，公司境外业务表现突出，实现营收1.98亿元，同比大幅增长81.7%。这一显著增长得益于公司持续加强国际业务团队建设和市场推广投入，大力开发国际市场。

国际市场拓展成果显著

公司在2023年取得了多个国家的产品注册证，并且髋、膝、脊柱三个系列产品均顺利通过了CE年度体系审核和监督审核，显示出其海外竞争力的不断提高。预计未来境外收入将保持高增长水平。

研发创新与产品线拓展

持续高研发投入

2023年，公司研发投入达到1.57亿元，研发费用率高达13.03%，体现了公司对技术创新和产品开发的重视。

骨科领域全线覆盖与新增长点布局

公司在关节业务领域深耕多年，已覆盖髋、膝、肩、肘四大人体关节。同时，公司积极拓展产品管线，产品线覆盖脊柱、运动医学、创伤等骨科耗材，并前瞻性布局了齿科、PRP、机器人以及骨科动力产线，有望借此开发新的业绩增长点。

估值与盈利预测调整

盈利预测调整及维持“买入”评级

由于骨科集采和医疗反腐影响高于预期，报告调整了公司盈利预期。预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.47亿元、4.30亿元、5.47亿元，对应的每股收益（EPS）分别为0.91元、1.12元和1.43元，市盈率（PE）分别为22.2倍、17.9倍、14.1倍。尽管调整了预测，报告仍维持“买入”评级。

评级面临的主要风险

潜在风险因素提示

公司评级面临的主要风险包括行业政策变动风险、产品销售不及预期风险以及境外供应商迟供断供风险。

总结

春立医疗2023年业绩短期承压，归母净利润同比下降9.7%，但其境外业务表现亮眼，营收同比增长81.7%，成为重要的增长引擎。随着骨科集采影响逐步出清，公司在集采中全线中标，并持续加大研发投入，拓展包括齿科、PRP、机器人等在内的多元化产品管线，为未来业绩恢复较快增长和市场份额提升奠定基础。尽管报告调整了2024-2026年的盈利预测，但基于公司在集采后的市场地位、强劲的海外增长势头以及持续的研发创新能力，维持“买入”评级。投资者需关注行业政策变动、产品销售及境外供应链等潜在风险。

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