业绩迈上修复轨道，看好产品持续放量-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　正海生物(300653)

　　业绩简评

　　2023 年 7 月 31 日，公司发布 2023 年半年度报告。 2023 年 H1 公司实现收入 2.25 亿元（-3.0%，同比，下同）；归母净利润 1.10亿元（+5.5%）；扣非归母净利润 1.09 亿元（+6.0%）。分季度来看， 2023 年 Q2 公司实现收入 1.15 亿元（+1.5%）；归母净利润 0.56 亿元（+15.0%）；扣非归母净利润 0.56 亿元（+15.9%）。

　　经营分析

　　主要产品维持高毛利率，集采中标产品有望持续放量。 2023 年 H1公司口腔修复膜产品实现收入 1.06 亿元（ -3.6%），毛利率为90.34%（-0.76pcts）；可吸收硬脑（脊）膜补片产品实现收入 0.91亿元（+6.1%），毛利率为 92.73%（+1.35pcts）。在主要产品毛利率维持较高水平的情况下， 2023 年 H1 公司总体毛利率为 90.3%（+1.99pcts）。 2023 年 6 月，公司可吸收硬脑（脊）膜补片在江苏省开展的人工硬脑（脊）膜补片接续采购中成功接续中标； 2023年 7 月，根据辽宁省医疗机构药品和医用耗材采购联盟下发的《关于省际联盟补片类医用耗材集中带量拟中选结果公示的通知》，该产品在本次省际联盟带量采购中入围拟中选。

　　销售费用端持续改善，研发端投入加大。 2023 年 H1 公司销售费用率为 23.7%（-2.3pcts），管理费用率为 6.8%（+0.3pcts），研发费用率为 10.0%（+2.9pcts），净利率为 48.9%（+3.95pcts）。公司重视研发，磷酸酸蚀剂、光固化复合树脂以及生物修复膜产品注册申请获得受理；钙硅生物陶瓷骨修复材料临床试验顺利完成全国入组工作，取得关键性进展。宫腔修复膜完成第一例受试者随机入组，正式进入临床试验。

　　盈利预测、估值与评级

　　随着种植牙集采政策落地、可吸收硬脑（脊）膜补片集采陆续中标，公司两款主要产品有望持续放量。预计 2023-2025 年公司归母净利润分别为 2.41/3.23/4.16 亿元，同比增长 30%、 34%、 29%，EPS 分别为 1.34/1.79/2.31 元，现价对应 PE 为 26、 19、 15 倍，维持“增持”评级。

　　风险提示

　　行业政策风险；市场竞争风险；研发注册不及预期的风险；股东质押、减持风险

中心思想

业绩稳健增长与盈利能力提升

本报告核心观点指出，公司在2023年上半年展现出稳健的财务表现，尽管收入略有下降，但归母净利润和扣非归母净利润均实现同比增长，尤其在第二季度呈现加速增长态势。这主要得益于核心产品的高毛利率维持以及经营效率的持续优化，使得整体盈利能力显著提升。

核心产品市场拓展与研发创新驱动

报告强调，公司通过积极参与集中采购，成功拓展了可吸收硬脑（脊）膜补片等核心产品的市场份额，为未来销售放量奠定基础。同时，公司持续加大研发投入，多项创新产品取得关键进展，为公司的长期增长和市场竞争力提供了坚实支撑。

主要内容

2023年半年度业绩概览

2023年上半年，公司实现营业收入2.25亿元，同比下降3.0%；归属于母公司股东的净利润为1.10亿元，同比增长5.5%；扣除非经常性损益后的归母净利润为1.09亿元，同比增长6.0%。分季度来看，2023年第二季度公司收入1.15亿元，同比增长1.5%；归母净利润0.56亿元，同比增长15.0%；扣非归母净利润0.56亿元，同比增长15.9%，显示出公司在第二季度业绩的显著改善和增长加速。

核心产品高毛利与集采放量

公司主要产品持续保持高毛利率水平。2023年上半年，口腔修复膜产品实现收入1.06亿元，毛利率高达90.34%，同比略降0.76个百分点；可吸收硬脑（脊）膜补片产品实现收入0.91亿元，同比增长6.1%，毛利率为92.73%，同比提升1.35个百分点。在主要产品高毛利率的支撑下，公司总体毛利率达到90.3%，同比提升1.99个百分点。此外，公司产品在集中采购中取得积极进展，2023年6月可吸收硬脑（脊）膜补片在江苏省接续采购中成功中标；7月，该产品在辽宁省牵头的省际联盟带量采购中入围拟中选，预计将为产品带来持续的放量增长。

费用结构优化与研发投入加大

公司在经营管理方面持续优化，2023年上半年销售费用率为23.7%，同比下降2.3个百分点，显示出销售效率的提升。同时，公司高度重视研发创新，研发费用率提升至10.0%，同比增长2.9个百分点。多项研发项目取得重要进展，包括磷酸酸蚀剂、光固化复合树脂以及生物修复膜产品注册申请获得受理；钙硅生物陶瓷骨修复材料临床试验顺利完成全国入组；宫腔修复膜完成第一例受试者随机入组，正式进入临床试验。这些研发投入和进展为公司未来的产品线拓展和市场竞争力奠定了坚实基础，并推动净利率提升至48.9%，同比增加3.95个百分点。

盈利展望与投资评级

随着种植牙集采政策的落地以及可吸收硬脑（脊）膜补片集采的陆续中标，公司两款主要产品有望持续放量，驱动业绩增长。报告预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.41亿元、3.23亿元和4.16亿元，同比增长30%、34%和29%。对应的摊薄每股收益（EPS）分别为1.34元、1.79元和2.31元。基于当前股价，对应2023-2025年的市盈率（PE）分别为26倍、19倍和15倍。国金证券维持公司“增持”评级。报告同时提示了行业政策、市场竞争、研发注册不及预期以及股东质押、减持等潜在风险。

总结

本报告全面分析了公司2023年上半年的业绩表现，指出公司在收入略有波动的情况下，通过核心产品的高毛利率和经营效率的提升，实现了归母净利润的稳健增长。集中采购的积极进展和持续加大的研发投入，为公司核心产品的市场放量和长期创新发展提供了有力支撑。尽管存在行业政策、市场竞争等风险，但基于对未来产品放量和盈利能力的积极预期，报告维持了“增持”的投资评级。

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