获批广东省内资质，配方颗粒巨头隐显

中心思想 康美药业获批广东配方颗粒试点，市场前景广阔 本报告核心观点指出，康美药业（600518）近日获批广东省药监局同意开展中药配方颗粒省内研究生产试点，此举显著超出市场预期，彰显了公司在该领域的强大执行力与充分准备。中药配方颗粒作为中药领域增长最快的细分市场，拥有巨大的发展空间，预计行业规模可达400-500亿元以上。 康美药业凭借产能优势与市场布局，有望重塑广东市场并提升盈利能力 康美药业凭借其6000吨的年提取能力，位居行业第二，并已在全国积累了深厚的中医院资源。此次切入广东这一人口与中药大省市场，预计将重塑当地竞争格局。鉴于中药配方颗粒高达75%的毛利率和25-30%的净利润率，远超传统中药饮片，公司盈利能力有望得到显著提升，长期发展空间广阔。 主要内容 事件：获批广东省内中药配方颗粒研究生产试点 康美药业发布公告，已收到广东省药监局批复，同意公司按《广东省中药配方颗粒标准》第一、二册收载的203个品种制法标准开展省内研究生产试点。试点生产的配方颗粒品种仅限广东省内医疗机构使用。 获批广东配方颗粒省内试点，公司执行进度超预期 广东省于6月19日发布《广东省中药配方颗粒试点生产申报指南》，康美药业仅用10天即获得试点批复，远超市场预期。这得益于公司在中药配方颗粒领域的充分准备，其普宁生产基地于2016年1月开始筹建，目前已建成，具备年提取中药6000吨、生产450种中药配方颗粒、年产量约24亿包的能力，产能规模位居全国第二。此次快速获批充分体现了公司超强的执行力。 配方颗粒是中药领域增长最快的细分领域，行业空间在400-500亿元以上 中药配方颗粒以其现代化优势正逐步替代传统中药饮片，在日本、台湾等地区已接近实现全面替代。目前国内仍处于起步阶段，仅有5家试点企业生产销售，并已纳入安徽、宁夏、福建等11个省份的医保支付范围。全国配方颗粒市场规模已接近100亿元，并保持约30%的年增速，是中药领域增长最快的细分市场。根据2016年的专题报告分析，该行业未来空间预计在400-500亿元以上，成长潜力巨大。 广东为人口大省和中药大省，公司切入后盈利能力有望进一步提高 广东作为人口大省和药品大省，其药品市场份额占全国的8.7%，同时也是传统中药使用大省。2016年广东中药配方颗粒市场规模估算接近20亿元，且正快速扩容。目前市场主要由华润三九和中国中药（广东一方制药）主导。康美药业作为中药饮片龙头，拥有6000吨产能，位居行业第二，并积累了深厚的中医院资源，预计其进入将重塑广东市场格局。中药配方颗粒的全国市场开放是大势所趋，届时康美药业有望进入全国前三甲。参考同类公司，中药配方颗粒的毛利率约为75%，净利润率在25-30%之间，显著高于中药饮片，预示着公司盈利能力将进一步提升。 盈利预测与投资建议 报告预计康美药业2017-2019年每股收益（EPS）分别为0.83元、1.04元和1.28元，对应市盈率（PE）分别为26倍、21倍和17倍。公司未来三年归属于母公司净利润将保持24%的复合增长率。鉴于公司依托中医药行业龙头地位，积极推动“大健康+大平台+大数据+大服务”战略布局的有效落地，报告看好公司长期发展空间，维持“买入”评级。 风险提示 报告提示了以下风险：中药材或中药饮片价格可能大幅波动；战略合作协议执行可能不达预期；互联网医疗健康服务平台推广可能低于预期。 总结 康美药业获批广东省中药配方颗粒试点，标志着公司在中药配方颗粒这一高增长、高利润细分市场取得了重大进展。凭借其领先的产能、超强的执行力以及在广东这一关键市场的战略布局，公司有望显著提升盈利能力并重塑市场格局。尽管存在中药材价格波动、战略合作执行及互联网平台推广等风险，但公司在“大健康”战略下的长期发展前景依然被看好，维持“买入”评级。