中心思想
核心业务稳健增长与全球市场拓展
百普赛斯在2023年上半年展现出强劲的业务韧性与增长潜力。尽管面临新冠相关产品收入下降的挑战，公司常规主营业务仍实现2.40亿元的收入，同比增长33.43%，延续了高增长态势。同时，公司积极拓展国际市场，境外常规业务同比增长超过40%，产品和服务已覆盖全球70多个国家和地区，拥有逾8000家工业和科研客户，品牌影响力显著提升。
研发驱动创新与产品线丰富
公司持续将研发作为核心驱动力，2023年上半年研发费用达0.61亿元，同比增长20.36%，研发人员数量增至227人。通过构建6大核心技术平台，百普赛斯不断进行技术和生产工艺创新，持续丰富产品种类。目前，公司已有超过3300种生物试剂产品实现销售及应用，并积极探索细胞与基因治疗（CGT）和抗体偶联药物（ADC）等前沿应用领域，为未来的可持续发展奠定了坚实基础。
主要内容
1. 重组蛋白领域优质企业：业绩概览与产品结构
百普赛斯作为生物药产业链上游的关键参与者，专注于生物试剂产品及技术服务，为全球制药企业、生物科技公司和科研机构提供重组蛋白、抗体、试剂盒等核心生物试剂。这些产品广泛应用于肿瘤、自身免疫疾病、心血管病、传染病等多种疾病的药物早期发现、筛选、优化、诊断试剂开发以及临床前/临床试验和药物生产过程控制等关键环节。
从产品收入构成来看，重组蛋白是公司的核心收入来源。2023年上半年，重组蛋白业务实现收入22757.50万元，同比增长20.66%。同期，检测服务收入为665.94万元，同比下降15.43%；抗体、试剂盒及其他试剂收入为2884.56万元，同比增长2.32%。
公司在过去几年保持了高速增长。2018年至2022年间，营业收入从0.7亿元增长至4.74亿元，复合年增长率（CAGR）高达61.44%；归母净利润从0.11亿元增长至2.04亿元，CAGR达到105.87%。2023年上半年，公司实现总收入2.68亿元，同比增长17.40%；归母净利润0.92亿元，同比下降15.84%；扣非净利润0.90亿元，同比下降17.39%。其中，第二季度单季收入为1.32亿元，同比增长15.02%；归母净利润0.47亿元，同比下降15.88%。
在盈利能力方面，公司毛利率长期维持在90%以上的高水平，2023年上半年为91.10%，同比下降2.68个百分点。然而，由于业务和人员的持续扩张，费用支出有所增加。2023年上半年，销售费用率、管理费用率和研发费用率分别达到27.28%（同比增加8.39pp）、14.98%（同比增加2.55pp）和22.58%（同比增加0.55pp）。这些费用的增长导致公司净利率下降至32.33%（同比下降14.29pp）。
2. 主营业务快速增长，海外市场发展强劲：市场拓展与应用深化
百普赛斯的主营业务持续保持快速增长态势。剔除新冠相关产品收入的影响，公司常规主营业务在2018年至2022年间的复合年增长率达到53.24%。2023年上半年，公司常规主营业务实现收入2.40亿元，同比增长33.43%，延续了其高增长势头。同期，新冠相关产品收入为2873万元，同比下降41.37%。
公司积极拓宽产品应用场景，特别是在细胞与基因治疗（CGT）和抗体偶联药物（ADC）等前沿领域。在CGT领域，公司开发了CD19、BCMA、GPC3等一系列重组蛋白和抗独特型抗体产品，可广泛应用于CAR-T产品的开发过程和测试，以评估相关产品的质量和活性。在ADC领域，公司深入拓展靶点蛋白、裂解酶、抗体、偶联技术及技术服务，以满足ADC药物从抗体制备、筛选、偶联到后期生产质控的全流程需求，从而加速ADC药物的研发进程。随着CGT和ADC研发需求的提升，公司相关产品有望实现良好放量。
百普赛斯的全球市场布局日益完善，产品和服务已覆盖全球超过70个国家和地区，拥有超过8000家工业和科研客户。其客户群体包括强生、辉瑞、诺华、吉利德、罗氏、默克等全球Top20医药企业，以及恒瑞医药、信达生物、君实生物、药明生物、百济神州、传奇生物等国内知名生物医药企业，以及赛默飞、VWR、Abcam、药明康德等全球生物科技及生命科学服务行业龙头企业。公司销售渠道已覆盖亚太、北美及欧洲等地区，并在欧洲、日本等地新设多家海外子公司，以进一步深挖国际市场，提升产品市占率。从营收区域分布来看，近三年公司常规主营产品境外收入快速增长，境外销售占比超过50%，其中美洲区占比最高。2023年上半年，公司境外常规业务同比增长超过40%，品牌影响力不断提升，海外市场有望维持高增长。
3. 研发持续加大投入，产品种类不断丰富：创新驱动与技术平台
百普赛斯持续加大研发投入，以驱动技术创新和产品丰富。近年来，公司研发人员数量快速增加，截至2023年中期，研发人员数量已达227人，占员工总数的33%。研发费用也呈现快速增长趋势，2023年上半年公司研发费用达0.61亿元，同比增长20.36%。公司在中国和美国设有研发中心，并计划在欧洲通过新建实验室或外延式并购的方式，扩大全球研发布局，以加强与欧美制药企业、生物科技公司、科研机构的交流合作。
公司通过持续的技术和生产工艺创新，开发了6大核心技术平台，涵盖了重组蛋白研发、生产的各个环节。这些平台包括：高表达宿主与载体平台、高密度细胞培养平台、蛋白制备及制剂平台、蛋白衍生修饰标记平台、高整合性蛋白分析技术平台和膜蛋白表达技术平台。同时，公司积极通过自主研发、技术引进和国际合作，不断丰富前沿技术的研发与储备。
在产品丰富度方面，2023年上半年，公司有超过3300种生物试剂产品实现了销售及应用，新品开发力度不断加大。以占比最大的重组蛋白产品为例，其产品数量从2020年的1559种快速增加至2022年的2877种，显示出公司在产品创新和市场响应方面的强大能力。
4. 盈利预测与估值分析：未来展望与市场定位
基于对公司各项业务的增长假设，百普赛斯的未来盈利能力被看好。在营收预测方面，预计公司2023-2025年将分别实现营收5.70亿元、7.75亿元和10.26亿元。其中，重组蛋白业务作为核心驱动力，预计在2023-2025年将分别实现23.60%、39.05%和33.90%的同比增速。检测服务业务预计在2023年同比下降5%，随后在2024年和2025年分别增长15%和20%。抗体、试剂盒及其他产品线预计在2023-2025年分别增长5%、20%和25%。
在归母净利润方面，预计公司2023-2025年将分别实现2.06亿元、2.70亿元和3.61亿元。
估值分析显示，截至2023年8月29日收盘，公司PE-TTM为41.0倍。参考公司近一年的PE表现，最高为61.1倍，最低为35.0倍，均值为42.3倍。与A股3家同行业可比上市公司（诺唯赞、义翘神州、昊帆生物）的2023年预测市盈率行业均值39.0倍相比，百普赛斯2023年预测市盈率（37.2倍）略低于行业平均水平，表明其估值具备一定的吸引力。
5. 投资建议：买入评级
综合公司常规业务的强劲增长、海外市场的快速拓展、持续的研发投入以及不断丰富的产品线，预计公司未来业绩将保持增长。基于对公司2023-2025年营收分别为5.70亿元、7.75亿元、10.26亿元，归母净利润分别为2.06亿元、2.70亿元、3.61亿元的预测，对应EPS分别为1.72/2.25/3.01元，对应PE分别为36.1倍/27.5倍/20.6倍。报告首次覆盖百普赛斯，并给予“买入”评级。
6. 风险提示：潜在挑战
- 新产品开发风险： 生物试剂和技术服务行业对产品性能、质量、种类和新产品上市速度要求极高。如果公司未能及时研发出满足市场最新需求的新产品，可能对公司业务产生不利影响。
- 海外市场不确定性风险： 公司海外市场收入占比较大，若全球贸易政策、地缘政治或经济环境发生重大不利变化，公司海外市场业务拓展可能受到负面影响，存在一定的不确定性风险。
- 市场竞争加剧风险： 近年来生物试剂及技术服务行业发展迅速，带动国内相关企业快速成长并积极布局，进一步加剧了行业竞争。若公司不能持续保持自身的技术和市场竞争优势，其市场份额和利润水平可能会因市场竞争加剧而下降。
总结
百普赛斯在2023年上半年表现出强劲的常规主营业务增长，收入达2.40亿元，同比增长33.43%。公司积极拓展全球市场，境外常规业务同比增长超过40%，产品和服务已覆盖70多个国家和地区，拥有超过8000家客户。尽管受业务扩张导致的费用增加影响，净利率有所下降，但公司毛利率仍维持在90%以上的高水平。公司持续加大研发投入，研发费用同比增长20.36%，研发人员数量增至227人，并建立了6大核心技术平台，不断丰富产品种类，积极布局CGT和ADC等前沿应用领域。根据盈利预测，公司未来营收和归母净利润有望持续增长，且当前估值（2023E PE 37.2倍）低于行业平均水平（39.0倍），具备一定的投资吸引力。报告首次覆盖并给予“买入”评级，同时提示了新产品开发、海外市场不确定性及市场竞争加剧等潜在风险。
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