常规业务增长趋势较好，研发储备充分-摩熵咨询(原药融咨询)

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报告摘要

　　百普赛斯(301080)

　　事件：

　　公司发布2023年年度报告，收入5.44亿元，同比增长14.59%，归母净利润1.54亿元，同比减少24.61%，扣非净利润1.40亿元，同比减少23.42%。公司发布2024年第一季度报告，收入1.46亿元，同比增长6.67%，归母净利润0.31亿元，同比减少31.91%，扣非净利润0.3亿元，同比减少32.12%。

　　排除特定急性呼吸道传染病相关产品收入，常规业务增长趋势较好

　　公司常规业务收入增长较好。2023年扣除特定急性呼吸道传染病相关产品后销售收入达到4.99亿元，同比增长29.46%，境外整体增长超过35%。其中按地区拆分境内、美洲区、欧洲区和亚太区分别为1.69亿元，2.29亿元、0.72亿元和0.29亿元。

　　2024年第一季度，扣除特定急性呼吸道传染病相关产品后销售收入达到1.39亿元，同比增长16.00%。

　　研发持续投入，产品类型不断增多

　　2023年，公司持续研发投入。公司投入研发费用1.25亿元，同比增长9.72%。同时，公司及子公司研发人员数量增长至247人，同比增长30.69%。

　　在产品方面，公司持续完善产品体系，拓展细胞与基因治疗、伴随诊断、临床样本分析和临床用药监控等支撑临床应用的相关产品和技术服务。在CGT领域，公司开发的一系列重组蛋白和抗独特型抗体产品，靶点包括CD19、BCMA、Her2等。针对目前CAR-T细胞治疗领域中应用最广泛的靶点CD19，公司推出特异性靶向FMC63scFv抗原识别表位的抗独特型抗体。并且，公司已推出近30款高质量的GMP级别产品，包括细胞因子、细胞激活用抗体和磁珠、全能核酸酶以及Cas酶等，适用于CGT药物CMC、商业化生产和临床研究。

　　盈利预测与投资评级

　　考虑到特定急性呼吸道传染病相关产品收入的减少对公司整体收入增长的影响，我们将2024年收入由8.63亿元下调至6.26亿元，将归属母公司净利润由3.45亿元下调至1.72亿元。我们预计公司2025至2026年收入为7.59亿、9.16亿元，归母净利润为2.01亿元和2.33亿元。考虑到公司常规业务增长趋势较好，维持“买入”评级。

　　风险提示：销售放量不及预期，研发进展不及预期，国际环境变化的风险

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中心思想

本报告对百普赛斯（301080）2023年年度报告及2024年第一季度报告进行了分析，核心观点如下：

常规业务稳健增长： 排除特定急性呼吸道传染病相关产品的影响后，公司常规业务收入表现出良好的增长势头，尤其境外市场增长显著。
研发投入持续加大： 公司持续投入研发，拓展细胞与基因治疗（CGT）等新兴领域的产品和技术服务，为未来发展奠定基础。
盈利预测调整与评级维持： 考虑到特定产品收入减少的影响，下调了公司未来收入和盈利预测，但鉴于常规业务的良好增长趋势，维持“买入”评级。

主要内容

公司业绩概况

2023年业绩回顾：
- 公司全年实现收入5.44亿元，同比增长14.59%；
- 归母净利润1.54亿元，同比减少24.61%；
- 扣非净利润1.40亿元，同比减少23.42%。
2024年一季度业绩：
- 公司实现收入1.46亿元，同比增长6.67%；
- 归母净利润0.31亿元，同比减少31.91%；
- 扣非净利润0.3亿元，同比减少32.12%。

常规业务分析

增长动力： 2023年扣除特定急性呼吸道传染病相关产品后，销售收入达到4.99亿元，同比增长29.46%，境外整体增长超过35%。
区域表现： 境内、美洲区、欧洲区和亚太区收入分别为1.69亿元、2.29亿元、0.72亿元和0.29亿元。
持续增长： 2024年第一季度，扣除特定急性呼吸道传染病相关产品后销售收入达到1.39亿元，同比增长16.00%。

研发投入与产品拓展

研发投入： 2023年研发费用投入1.25亿元，同比增长9.72%，研发人员数量增至247人，同比增长30.69%。
产品拓展： 公司持续完善产品体系，拓展细胞与基因治疗、伴随诊断、临床样本分析和临床用药监控等支撑临床应用的相关产品和技术服务。
CGT领域： 在CGT领域，公司开发了一系列重组蛋白和抗独特型抗体产品，靶点包括CD19、BCMA、Her2等。针对CAR-T细胞治疗领域中应用最广泛的靶点CD19，公司推出特异性靶向FMC63 scFv抗原识别表位的抗独特型抗体。
GMP级别产品： 公司已推出近30款高质量的GMP级别产品，包括细胞因子、细胞激活用抗体和磁珠、全能核酸酶以及Cas酶等，适用于CGT药物CMC、商业化生产和临床研究。

盈利预测与投资评级

盈利预测调整： 考虑到特定急性呼吸道传染病相关产品收入的减少对公司整体收入增长的影响，将2024年收入由8.63亿元下调至6.26亿元，将归属母公司净利润由3.45亿元下调至1.72亿元。预计公司2025至2026年收入为7.59亿、9.16亿元，归母净利润为2.01亿元和2.33亿元。
投资评级： 考虑到公司常规业务增长趋势较好，维持“买入”评级。

财务数据和估值

营业收入： 2022年为4.74亿元，2023年为5.44亿元，预计2024E为6.26亿元，2025E为7.59亿元，2026E为9.16亿元。
归属母公司净利润： 2022年为2.04亿元，2023年为1.54亿元，预计2024E为1.72亿元，2025E为2.01亿元，2026E为2.33亿元。
市盈率（P/E）： 2022年为26.17，2023年为34.71，预计2024E为30.91，2025E为26.54，2026E为22.92。

总结

核心业务稳健，长期向好 百普赛斯在2023年及2024年一季度，虽然受到特定急性呼吸道传染病相关产品收入下滑的影响，但常规业务依然保持了稳健的增长态势，尤其是在境外市场表现突出。
研发驱动，前景可期 公司持续加大研发投入，积极拓展CGT等新兴领域，不断完善产品体系，为未来的发展奠定了坚实的基础。尽管短期内下调了盈利预测，但维持“买入”评级，表明了对公司长期发展前景的信心。

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