业绩受疫情影响承压，带状疱疹疫苗申报稳步推进-摩熵咨询(原药融咨询)

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报告摘要

　　百克生物(688276)

　　事件

　　2022 年 3 月 17 日，公司发布 2021 年年报， 2021 年实现营业收入 12.02 亿元，同比降低 16.6%，归母净利润 2.44 亿元，同比降低 41.8%，扣非归母净利润 2.34 亿元，同比降低 41.9%。

　　水痘疫苗尤其是鼻喷流感疫苗销售受疫情影响，随着终端接种资源的恢复，预计后续有望恢复

　　1）受新冠疫情及新冠疫苗集中接种影响部分产品销量下降，特别是 2021年下半年全国陆续启动 3-17 周岁新冠疫苗接种工作，而鼻喷流感疫苗适用人群也为 3-17 周岁，鼻喷流感疫苗销售受到较大影响。2021 年水痘疫苗生产量 856 万支，销售量 811 万支，流感疫苗生产量 399 万支，销售量 60万支。2）资产减值准备增加，因为鼻喷流感疫苗为季节性生产/销售（有效期为 10 个月），公司 2021 年针对该项计提存货减值准备 8638.97 万元。

　　3）继续加大研发投入， 2021 年研发投入为 1.93 亿元，占营业收入比例为 16.03%。随着终端接种资源的恢复，预计后续有望恢复。

　　带状疱疹疫苗申报生产工作有序开展，募投建设项目稳步推进

　　带状疱疹疫苗顺利完成Ⅲ期临床现场工作，积极推进申报生产工作，目前该疫苗申报生产的相关工作正有序开展，我们预计 2023 年有望获批上市；百白破疫苗（三组分）启动Ⅰ期临床试验工作；鼻喷流感减毒活疫苗（液体制剂）获得临床批件并启动Ⅰ期临床试验。

　　募集资金建设项目有序推进，年产 2000 万人份水痘减毒活疫苗、带状疱疹减毒活疫苗项目、年产 600 万人份吸附无细胞百白破（三组分）联合疫苗项目、年产 1000 万人份鼻喷流感减毒活疫苗（液体制剂）项目工程建设全部完成。

　　盈利预测与投资评级

　　考虑到疫情反复，我们下调 2022-2024 年营业收入预测至15.49/22.76/26.40 亿元（前值为 2022-2023 年 18.39/26.31 亿元），同比增长分别为 28.84%/46.97%/15.97%，预测归母净利润为 4.16/6.31/7.71 亿元（前值为 2022-2023 年 5.21/7.88 亿元）。考虑到随着终端接种资源的恢复，常规疫苗业绩有望恢复，以及公司带状疱疹疫苗报产稳步推进，维持 “买入”评级。

　　风险提示：新冠疫情反复和销售不及预期风险，流感疫苗销售不及预期，研发进度不及预期，带状疱疹疫苗审批进度不及预期

# 中心思想
本报告对百克生物2021年年报进行了点评，核心观点如下：
*   **业绩受疫情影响：** 公司2021年业绩受到新冠疫情和新冠疫苗集中接种的影响，导致水痘疫苗和鼻喷流感疫苗的销量下降，同时资产减值准备增加。
*   **带状疱疹疫苗稳步推进：** 带状疱疹疫苗的申报生产工作有序开展，预计2023年有望获批上市，为公司未来发展提供新的增长点。
*   **维持“买入”评级：** 考虑到常规疫苗业绩有望恢复，以及带状疱疹疫苗报产稳步推进，维持“买入”评级，但同时提示了新冠疫情反复、销售不及预期、研发进度不及预期以及带状疱疹疫苗审批进度不及预期等风险。

# 主要内容
## 公司业绩回顾
2022年3月17日，公司发布2021年年报，2021年实现营业收入12.02亿元，同比降低16.6%，归母净利润2.44亿元，同比降低41.8%，扣非归母净利润2.34亿元，同比降低41.9%。

## 疫情对疫苗销售的影响
受新冠疫情及新冠疫苗集中接种影响部分产品销量下降，特别是2021年下半年全国陆续启动3-17周岁新冠疫苗接种工作，而鼻喷流感疫苗适用人群也为3-17周岁，鼻喷流感疫苗销售受到较大影响。2021年水痘疫苗生产量856万支，销售量811万支，流感疫苗生产量399万支，销售量60万支。

## 资产减值准备增加的原因
因为鼻喷流感疫苗为季节性生产/销售（有效期为10个月），公司2021年针对该项计提存货减值准备8638.97万元。

## 研发投入持续加大
2021年研发投入为1.93亿元，占营业收入比例为16.03%。随着终端接种资源的恢复，预计后续有望恢复。

## 带状疱疹疫苗的进展
带状疱疹疫苗顺利完成Ⅲ期临床现场工作，积极推进申报生产工作，目前该疫苗申报生产的相关工作正有序开展，我们预计2023年有望获批上市；百白破疫苗（三组分）启动Ⅰ期临床试验工作；鼻喷流感减毒活疫苗（液体制剂）获得临床批件并启动Ⅰ期临床试验。

## 募投项目建设完成情况
募集资金建设项目有序推进，年产2000万人份水痘减毒活疫苗、带状疱疹减毒活疫苗项目、年产600万人份吸附无细胞百白破（三组分）联合疫苗项目、年产1000万人份鼻喷流感减毒活疫苗（液体制剂）项目工程建设全部完成。

## 盈利预测调整
考虑到疫情反复，我们下调2022-2024年营业收入预测至15.49/22.76/26.40亿元（前值为2022-2023年18.39/26.31亿元），同比增长分别为28.84%/46.97%/15.97%，预测归母净利润为4.16/6.31/7.71亿元（前值为2022-2023年5.21/7.88亿元）。

# 总结
本报告分析了百克生物2021年受疫情影响业绩下滑的原因，强调了带状疱疹疫苗的研发进展对公司未来发展的重要性，并维持了“买入”评级。报告同时提示了相关风险，为投资者提供了参考依据。

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