带状疱疹疫苗获批，未来放量可期

中心思想

带状疱疹疫苗获批，开启业绩增长新篇章

百克生物自主研发的带状疱疹减毒活疫苗获得国家药监局批准上市，标志着公司在国内带状疱疹疫苗市场取得先发优势。该疫苗适用人群更广（40岁及以上），且预计定价更具性价比，有望显著提升国内带状疱疹疫苗的渗透率，成为公司未来业绩增长的核心驱动力。

股权激励计划落地，激发企业发展活力

公司发布股权激励计划，将核心骨干与公司未来业绩深度绑定，设定了明确的2023-2025年收入和扣非归母净利润目标。此举彰显了公司对未来发展的坚定信心，并有望充分调动员工积极性，为公司业绩的持续增长提供内生动力。

主要内容

投资要点

带状疱疹疫苗获批及市场潜力

百克生物收到国家药品监督管理局下发的带状疱疹减毒活疫苗《药品注册证书》，该疫苗适用于40岁及以上成人。相较于目前国内唯一上市的葛兰素史克（GSK）Shingrix疫苗（适用于50岁以上人群），百克生物的疫苗适用年龄段更广。国内40岁以上人群约7亿，而当前带状疱疹疫苗渗透率不足1%，市场空间巨大。公司预计其疫苗定价将低于GSK（单针约1600元，两针法），且免疫程序为1针，具备更高的性价比优势，未来放量可期。

股权激励计划与业绩目标

公司于2022年9月23日发布股权激励计划，向108名核心骨干（占总员工8.8%）授予320万股限制性股票，约占公告日公司股本总额的0.78%。该计划设定了2023-2025年的业绩目标，即收入分别达到17亿元、23亿元、29.5亿元，扣非归母净利润分别达到3.5亿元、5.7亿元、8亿元。此举旨在激发员工积极性，助力公司业绩持续增长。

盈利预测与投资建议

报告预计公司2022-2024年EPS分别为0.68元、1.39元、1.96元，对应PE分别为96倍、47倍、33倍。考虑到国内新冠疫苗接种基本完成对传统疫苗影响的边际减弱，以及带状疱疹疫苗作为国内首个获批品种带来的巨大业绩增量，报告维持对百克生物的“买入”评级。

风险提示

主要风险包括带状疱疹疫苗销售不及预期、传统疫苗销售不及预期以及市场竞争格局加剧。

关键假设

核心业务销量及增速预测

• 水痘疫苗： 预计2022年销量增速为-10%，2023-2024年销量增速保持0%，销量趋于稳定。
• 鼻喷流感疫苗： 预计2022年销量增速为0%，2023-2024年销量增速分别为30%和10%，在低基数下有望回暖。
• 带状疱疹疫苗： 预计2023-2024年销量分别为50万支和80万支，基于其更低定价和更广适用人群。

分业务收入及毛利率

各疫苗产品收入及盈利能力预测

• 水痘疫苗： 2022年收入9.86亿元，毛利率90.00%，预计2023-2024年收入保持9.86亿元，毛利率提升至92.00%。
• 鼻喷流感疫苗： 2022年收入1.80亿元，毛利率89.00%，预计2023-2024年收入分别增至2.34亿元和2.57亿元，毛利率保持89.00%。
• 狂犬病疫苗： 预计2023年收入0.20亿元，2024年增至0.40亿元，毛利率70.00%。
• 带状疱疹疫苗： 预计2023年收入6.50亿元，2024年大幅增至10.40亿元，毛利率高达90.00%。
• 合计收入： 2022年为11.66亿元，预计2023年增长62.71%至18.97亿元，2024年增长22.85%至23.30亿元。
• 合计毛利率： 预计2022-2024年保持在89.85%至90.37%的高水平。

财务预测与估值

盈利能力与估值指标展望

• 成长能力： 预计2023年营业收入增长率达62.71%，净利润增长率达103.48%。
• 获利能力： 净资产收益率（ROE）预计从2022年的7.60%提升至2024年的15.88%。净利率预计从2022年的24.14%提升至2024年的34.66%。
• 估值： PE估值预计从2022年的96倍下降至2024年的33倍，显示出随着业绩增长，估值吸引力增强。
• 现金流： 经营活动现金流净额预计持续增长，2024年达到8.87亿元。

总结

百克生物带状疱疹减毒活疫苗的获批是公司发展的里程碑事件，凭借更广的适用人群和更具竞争力的定价策略，该疫苗有望迅速抢占市场份额，成为公司未来业绩增长的核心引擎。同时，股权激励计划的实施将有效激发团队活力，确保公司业绩目标的实现。尽管面临市场竞争和销售不及预期的风险，但基于带状疱疹疫苗带来的巨大增量和传统疫苗影响的减弱，公司未来盈利能力和估值水平有望持续改善，维持“买入”评级。