业绩符合预期，带状疱疹疫苗放量可期-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　百克生物(688276)

　　投资要点

　　事件：公司发布2023年年报，实现营业收入18.3亿元，同比增长70.3%；实现归属于母公司股东净利润5亿元，同比增长176%；实现扣非后归母净利润4.9亿元，同比增长195.9%。

　　带状疱疹疫苗持续放量。分季度看，公司2023Q1/Q2/Q3/Q4分别实现营业收入1.8/3.8/6.8/5.8亿元（+30%/+25%/+61%/+182.7%），实现归母净利润0.2/0.9/2.2/1.7亿元（+6%/+65%/+58.9%/+661.1%），主要系Q2季度公司带状疱疹疫苗首次实现上市销售，Q3季度开始陆续发货。根据公司最新投资者关系活动记录表，带状疱疹疫苗已经在全国30个省、自治区、直辖市完成准入，截止到2023年年底，公司带状疱疹疫苗已有效覆盖全国近三分之一接种点，预计2024年持续增加。从盈利能力来看，公司2023年毛利率为90.2%（+3pp），主要系带状疱疹疫苗毛利率较高，销售占比提升所致。销售费用率35.5%（-2.95pp），管理费用率为8.7%（-4.75pp），研发费用率为10.9%（-1.6pp）。公司23年净利率为27.5%（+10.5pp），主要系公司新品种放量所致，规模效应显现。

　　带状疱疹疫苗已获首批批签发，全年放量可期。公司重磅创新品种带状疱疹减毒活疫苗试生产批次已经获得批签发，公司接种程序拟采用1针法，价格为1369元/支，定价低于GSK疫苗（约1600元/支），且GSK采用两针法的免疫程序，有利于渗透价格敏感度较高的老年人群。其他管线中，百白破疫苗（三组分）完成Ⅰ期临床试验工作，正在进行Ⅲ期临床试验的准备工作；液体鼻喷流感疫苗即将申请上市许可；狂犬单抗处于临床Ⅰ期阶段。冻干狂苗（MRC-5细胞）已完成pre-IND。

　　投资mRNA技术平台，有效推进多种mRNA疫苗的研发和布局，促进公司实现技术及产品多元化。公司与传信生物签订投资协议，借助传信生物在mRNA疫苗研究技术方面具有的核心优势，助力公司加快建设mRNA平台技术并拓展应用；完善mRNA疫苗相关知识产权体系；开发适用于不同目的的mRNA递送技术；并在前期研究基础上，以研发符合国家战略和市场需求的品种为导向，有针对性地发挥mRNA技术优势，有节奏的重点开展癌症治疗性疫苗及其他传染性疾病预防性疫苗研究工作。

　　盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年EPS分别为1.61元、2.09元、2.53元，维持“买入”评级。

　　风险提示：产品销售下滑风险，产品研发进度不及预期风险。

中心思想

业绩强劲增长，带状疱疹疫苗驱动核心业务

百克生物2023年业绩实现爆发式增长，营业收入同比增长70.3%至18.3亿元，归母净利润同比增长176%至5亿元，扣非归母净利润同比增长195.9%至4.9亿元。这一显著增长主要得益于公司核心产品带状疱疹疫苗的成功上市与持续放量，其高毛利率特性也显著提升了公司整体盈利能力。

创新管线与技术平台布局，奠定未来发展基石

公司带状疱疹疫苗已迅速完成市场准入并扩大覆盖范围，同时，百白破疫苗、液体鼻喷流感疫苗等其他在研管线亦取得积极进展。此外，通过战略投资mRNA技术平台，百克生物正积极拓展前沿疫苗技术，旨在实现技术及产品多元化，为公司长期可持续发展和市场竞争力提升奠定坚实基础。

主要内容

2023年度财务表现与增长驱动

整体财务概览： 2023年公司营业收入达到18.25亿元，同比增长70.30%；归属于母公司股东的净利润为5.01亿元，同比大幅增长175.98%；扣除非经常性损益后归母净利润为4.90亿元，同比增长195.9%。
季度业绩分析： 2023年各季度营业收入分别为Q1 1.8亿元 (+30%)、Q2 3.8亿元 (+25%)、Q3 6.8亿元 (+61%)、Q4 5.8亿元 (+182.7%)。归母净利润分别为Q1 0.2亿元 (+6%)、Q2 0.9亿元 (+65%)、Q3 2.2亿元 (+58.9%)、Q4 1.7亿元 (+661.1%)。带状疱疹疫苗于Q2首次上市销售，Q3开始陆续发货，成为业绩增长的核心驱动力。
盈利能力与费用控制： 2023年公司毛利率为90.23%，同比提升3个百分点，主要系带状疱疹疫苗高毛利率及销售占比提升所致。净利率提升10.5个百分点至27.46%，规模效应显著。销售费用率、管理费用率和研发费用率分别下降至35.5% (-2.95pp)、8.7% (-4.75pp) 和10.9% (-1.6pp)，显示公司在新品放量同时有效控制了运营成本。

核心产品市场拓展与盈利能力提升

带状疱疹疫苗市场准入与覆盖： 公司重磅创新品种带状疱疹减毒活疫苗已获得首批批签发，并迅速在全国30个省、自治区、直辖市完成准入。截至2023年底，该疫苗已有效覆盖全国近三分之一的接种点，预计2024年将持续增加覆盖范围。
产品竞争优势： 该疫苗采用1针法接种程序，定价为1369元/支，低于竞品GSK疫苗（约1600元/支，且采用两针法），具备显著的性价比优势，有利于渗透价格敏感度较高的老年人群市场。
分业务收入及毛利率预测（单位：亿元）：
- 水痘疫苗： 预计2024-2026年收入分别为8.20、8.20、8.26，增速分别为0.00%、0.00%、0.82%，毛利率稳定在85.35%。
- 鼻喷流感疫苗： 预计2024-2026年收入分别为1.34、1.47、1.62，增速均为10.00%，毛利率稳定在70.60%。
- 带状疱疹疫苗： 预计2024-2026年收入分别为13.30、19.95、25.94，增速分别为50.72%、50.00%、30.00%，毛利率高达97.50%，是未来业绩增长的核心引擎。
- 合计： 预计总收入从2024年的22.85亿元增长至2026年的35.99亿元，增速分别为25.21%、30.15%、21.03%。整体毛利率将从2023年的90.24%提升至2026年的93.38%。

疫苗研发管线与前瞻性技术布局

在研产品进展：
- 百白破疫苗（三组分）： 已完成Ⅰ期临床试验工作，正在进行Ⅲ期临床试验的准备工作。
- 液体鼻喷流感疫苗： 即将申请上市许可。
- 狂犬单抗： 处于临床Ⅰ期阶段。
- 冻干狂苗（MRC-5细胞）： 已完成pre-IND。
mRNA技术平台投资： 公司与传信生物签订投资协议，旨在借助传信生物在mRNA疫苗研究技术方面的核心优势，加快建设mRNA平台技术并拓展相关研究应用，完善mRNA疫苗相关知识产权体系，并开发适用于不同目的的mRNA递送技术。未来将以研发符合国家战略和市场需求的品种为导向，重点开展癌症治疗性疫苗及其他传染性疾病预防性疫苗的研究工作，促进公司实现技术及产品多元化。

财务预测与风险考量

盈利预测与投资建议： 预计公司2024-2026年每股收益（EPS）分别为1.61元、2.09元和2.53元。基于此，维持“买入”评级。
关键业务假设：
- 水痘疫苗： 预计2024-2026年销量保持平稳，均为671万支。
- 流感疫苗： 预计2024-2026年销量稳定增长，分别为46万支、50万支、56万支。
- 带状疱疹疫苗： 作为首个国产品种且具性价比优势，预计2024-2026年销量分别为100万支、150万支、195万支。
风险提示： 投资者需关注产品销售下滑风险以及产品研发进度不及预期风险。

总结

百克生物2023年年报显示，公司业绩实现强劲增长，营业收入和归母净利润分别同比增长70.3%和176%，主要得益于带状疱疹疫苗的成功上市和市场快速放量。带状疱疹疫苗凭借其单针接种和更具竞争力的价格策略，已迅速在全国范围内建立市场准入和覆盖，预计将持续作为公司未来业绩增长的核心驱动力，并显著提升整体毛利率。公司在现有疫苗产品线（如百白破、流感、狂犬等）的研发方面持续推进，并战略性投资mRNA技术平台，旨在通过技术创新和产品多元化，增强长期市场竞争力和可持续发展能力。基于对核心产品放量和研发管线进展的积极预期，分析师维持了“买入”评级，并给出了未来三年的盈利预测，但同时提醒投资者关注产品销售和研发进度可能带来的风险。

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