丙肝新药快速放量，乙肝在研新药进展可期-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　凯因科技(688687)

　　投资要点：

　　公司简介：聚焦抗病毒领域，开发多款优势产品。公司是一家专注于病毒及免疫性疾病领域的高科技生物医药公司，核心产品包括治疗丙肝的化学1类药凯力唯、治疗HPV病毒感染的金舒喜以及治疗特发性肺间质纤维化的安博司等。2019-2023年，受益核心产品陆续上市放量，公司营收、利润复合增速分别达14.87%、21.06%，业绩呈现快速增长。

　　核心产品凯力唯医保支付扩围，金舒喜集采降价温和。凯力唯为首个国产丙肝高治愈率泛基因型全口服药物，受益于医保报销适应症扩大、丙肝消除行动持续推进以及基层市场不断发力，凯力唯呈现快速增长。金舒喜为国内唯一一款泡腾片剂型干扰素，剂型优势明显。在江西等29省联盟集采中，金舒喜中选价较最高申报价下降24.44%，价格降幅相对温和，集采降价影响相对可控。

　　在研乙肝临床治愈新药申报在即，有望打造第二增长曲线。中国现有慢性乙肝患者约2000-3000万例，乙肝患者人数众多。在真实世界研究中，“NAs+长效干扰素”联用治疗优势乙肝患者的临床治愈率超30.00%，已获《慢性乙型肝炎防控指南（2022年版）》推荐。当前，公司派益生（培集成干扰素α-2注射液）治疗慢性乙肝的在研项目处于III数据整理阶段，临床进度靠前，竞争格局良好。若后续成功获批上市，派益生销售金额有望超10亿元，有望打造公司第二增长曲线。

　　盈利预测与投资建议：2024-2026年，预计公司实现归母净利润1.59/2.17/2.61亿元，EPS分别为0.93/1.27/1.53元。考虑到：（1）2024年，公司营收增速预计在20%以上，利润增速预计在30%以上；（2）根据Wind一致预期，截止2024年6月30日，可比公司特宝生物、众生药业、兴齐眼药2024年业绩对应的PE分别为28.53、26.72、40.24倍，PE平均值为31.83倍；（3）医药生物行业估值处于历史低位水平；给予公司2024年32-36倍PE，对应的目标价格为29.76-33.48元/股，首次覆盖，给予公司“买入”评级。

　　风险提示：在研管线研究进展不及预期风险；产品销售推广不及预期风险；行业政策风险；行业竞争加剧风险等。

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中心思想

本报告的核心观点如下：

丙肝新药凯力唯快速放量：受益于医保支付扩围、丙肝消除行动以及基层市场拓展，凯因科技的丙肝新药凯力唯预计将保持快速增长，成为公司业绩的重要驱动力。
乙肝在研新药派益生潜力巨大：派益生作为乙肝临床治愈的潜在药物，若成功上市，有望打造公司第二增长曲线，销售峰值预计超过10亿元。
维持“买入”评级：综合考虑公司营收和利润增速、可比公司估值以及医药生物行业估值水平，给予凯因科技“买入”评级，目标价格为29.76-33.48元/股。

主要内容

公司简介：聚焦抗病毒领域，开发多款优势产品

专注于抗病毒领域：凯因科技是一家专注于病毒及免疫性疾病领域的高科技生物医药公司，核心产品包括凯力唯、金舒喜和安博司等。
股权结构相对集中：公司股权结构相对集中，实际控制人为周德胜。公司持有GLP-1药物研发公司先为达4.76%股权，并享有5%的销售分成。
业绩持续高增：受益于新产品陆续上市放量，公司营收和利润复合增速分别达14.87%和21.06%。

核心上市产品：凯力唯医保支付扩围，金舒喜集采降价温和

凯力唯医保扩围放量可期：凯力唯是首个国产丙肝全口服泛基因型新药，受益于医保报销适应症扩大、丙肝消除行动持续推进以及基层市场不断发力，呈现快速增长。
金舒喜集采降价温和：金舒喜为国内唯一一款泡腾片剂型干扰素，集采降价幅度相对温和，集采降价影响相对可控。

在研乙肝临床治愈新药申报在即，有望打造第二增长曲线

乙肝患者基数大，治疗率偏低：中国现有慢性乙肝患者约2000-3000万例，但诊断率和治疗率偏低，市场潜力巨大。
“NAs+长效干扰素”为潜在方案：“NAs+长效干扰素”联用治疗优势乙肝患者的临床治愈率超30.00%，已获《慢性乙型肝炎防控指南（2022年版）》推荐。
派益生临床进度靠前：派益生治疗慢性乙肝的在研项目处于III期数据整理阶段，临床进度靠前，竞争格局良好。
派益生销售峰值有望超10亿元：若后续成功获批上市，派益生销售金额有望超10亿元，有望打造公司第二增长曲线。