三季报超市场预期，“X线探测器+”模式打开格局-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　奕瑞科技(688301)

　　财务数据

　　21Q3：公司实现营收 2.68 亿， yoy+58%；归母净利 1.16 亿， yoy+151%；扣非归母净利 0.90 亿， yoy+117%。销售毛利率 56.24%， yoy+0.56pct；销售净利率 43.33%， yoy+16.01pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为4.67%/3.86%/13.61%/-4.04%，分别同比+0.07pct/-3.06pct/-0.68pct/-7.16pct，分别环比+1.35pct/+0.08pct/+4.46pct/-4.25pct。

　　21 年 Q1~Q3：公司累计实现营收 8.24 亿， yoy+49%；归母净利 3.26 亿，yoy+109%；扣非归母净利润 2.69 亿， yoy+87%。经营活动现金流量净额为1.06 亿， yoy-15.55%。销售毛利率 54.84%， yoy+2.01pct；销售净利率 39.68%，yoy+11.45pct。

　　股权激励彰显公司实力，彰显公司长期向好信心

　　公司公布 2021 年限制性股票激励计划，拟授予限制性股票数量为 49.78万股，约占公司股本总额的 0.69%。公司计划授予的激励对象不超过 210人，占公司员工总人数（截止 2020 年 12 月 31 日公司员工总人数为 540人）的 38.89%，包括公司（含子公司）董事、高级管理人员，以及董事会认为应当激励的其他人员。授予价格为 180.91 元/股。

　　短期：公司作为国内 X 线探测器龙头企业，业绩有望加速释放

　　1）医疗：普放维持稳定增长；乳腺/放疗/胃肠/C 臂有望逐步实现突破；齿科市场空间广阔。

　　2）工业：耗材属性明显，未来半导体检测、消费类电池检测、安防检测等有望成为工业 X 光探测器重要增长点。

　　长期： “X 线探测器+”模式持续，成长逻辑清晰， X 线探测器市占率有望进一步提升

　　市场空间：根据 Yole 数据，全球医疗用数字化 X 线探测器由 2018 年 12.9亿美元增至 2024 年 16.7 亿美金；工业 X 线探测器由 2018 年 1.9 亿美元增至 2024 年 3.1 亿美元。全球平板探测器应用于工业领域的市场份额由 9%扩大至约 11%， CAGR=8.50%。

　　1） CT 探测器：目前处于研发阶段。

　　2） X 线探测器其他核心零部件正在加速研发，未来有望逐步释放业绩。

　　盈利预测：公司逐渐打造成平台型企业，我们持续看好奕瑞科技的长期成长价值，预计公司 21-23 年净利润分别为 4.01/6.12/9.02 亿，对应 PE 分别为 84/55/37X，维持买入评级！

　　风险提示：疫情影响海外销售风险；齿科与工业放量不及预期；贸易摩擦风险等

# 中心思想
本报告对奕瑞科技(688301)的三季报进行了深度分析，并维持“买入”评级。核心观点如下：

*   **业绩超预期，盈利能力显著提升**：公司三季度营收和净利润均大幅增长，超出市场预期，销售毛利率和净利率同比提升，盈利能力显著增强。
*   **股权激励计划，彰显长期信心**：公司推出股权激励计划，覆盖范围广，有助于激发员工积极性，彰显了公司对长期发展的信心。
*   **“X线探测器+”模式，打开长期增长空间**：公司在医疗和工业领域均有广阔的市场前景，CT探测器和其他核心零部件的研发有望逐步释放业绩，长期成长逻辑清晰。

# 主要内容

## 2021年Q3业绩分析

*   **营收与利润双增长**：公司2021年第三季度实现营收2.68亿元，同比增长58%；归母净利润1.16亿元，同比增长151%；扣非归母净利润0.90亿元，同比增长117%。
*   **盈利能力提升**：销售毛利率为56.24%，同比增长0.56个百分点；销售净利率为43.33%，同比增长16.01个百分点。
*   **费用控制良好**：销售/管理/研发/财务费用率分别为4.67%/3.86%/13.61%/-4.04%，管理费用率和财务费用率同比显著下降。

## 2021年Q1~Q3累计业绩分析

*   **营收与利润持续增长**：公司2021年前三季度累计实现营收8.24亿元，同比增长49%；归母净利润3.26亿元，同比增长109%；扣非归母净利润2.69亿元，同比增长87%。
*   **现金流承压**：经营活动产生的现金流量净额为1.06亿元，同比下降15.55%。
*   **盈利能力持续提升**：销售毛利率为54.84%，同比增长2.01个百分点；销售净利率为39.68%，同比增长11.45个百分点。

## 股权激励计划

*   **激励计划概况**：公司公布2021年限制性股票激励计划，拟授予限制性股票数量为49.78万股，约占公司股本总额的0.69%。
*   **激励对象广泛**：激励对象不超过210人，占公司员工总人数的38.89%，包括董事、高级管理人员以及董事会认为应当激励的其他人员。
*   **授予价格**：授予价格为180.91元/股。

## 市场前景分析

*   **医疗领域**：普放业务维持稳定增长，乳腺/放疗/胃肠/C臂有望逐步实现突破，齿科市场空间广阔。
*   **工业领域**：工业X光探测器具有耗材属性，未来半导体检测、消费类电池检测、安防检测等有望成为重要增长点。
*   **市场空间广阔**：全球医疗用数字化X线探测器市场规模预计将从2018年的12.9亿美元增至2024年的16.7亿美元；工业X线探测器市场规模预计将从2018年的1.9亿美元增至2024年的3.1亿美元。

## 盈利预测与投资评级

*   **盈利预测**：预计公司2021-2023年净利润分别为4.01/6.12/9.02亿元。
*   **投资评级**：维持“买入”评级。

## 风险提示

*   疫情影响海外销售风险
*   齿科与工业放量不及预期
*   贸易摩擦风险

# 总结

奕瑞科技三季报业绩超预期，盈利能力显著提升，股权激励计划彰显长期发展信心。“X线探测器+”模式为公司打开了长期增长空间，在医疗和工业领域均有广阔的市场前景。维持“买入”评级，但需关注疫情、市场放量以及贸易摩擦等风险。

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