海尔控股迈入发展新阶段，浆站拓展值得期待

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中心思想

海尔赋能与行业整合：上海莱士的新机遇

本报告的核心观点在于，上海莱士在海尔集团控股后，有望迎来新的发展机遇。

• 海尔赋能，浆站扩张可期： 海尔集团的入主，有望在浆站资源方面对上海莱士形成助力，推动公司采浆量的长期稳健增长。
• 行业整合，集中度提升： 血制品行业国资控股趋势明显，上海莱士有望借助海尔集团的资金实力和拓浆能力，加速行业整合，提升市场集中度。

盈利能力与投资价值：维持“买入”评级

• 盈利能力优秀： 上海莱士具备丰富的并购整合经验和均衡的产品结构，盈利能力在行业内处于领先地位。
• 投资价值凸显： 预计公司未来三年业绩将保持稳健增长，维持“买入”评级。

主要内容

1 公司稳居血制品行业第一梯队，海尔集团控股焕发新生

• 1.1 公司通过外延并购不断发展壮大
  • 上海莱士通过多次外延并购，拥有5张血制品牌照，在浆站数量、牌照数量和产品数量上均位于国内前列，具备丰富的并购整合和经营管理经验。
• 1.2 海尔集团正式控股，公司进入发展新阶段
  • 海尔集团正式控股上海莱士，成为公司第一大股东和实控人，公司长期无实控人的状况得以扭转。海尔集团在大健康板块的布局与上海莱士血制品业务有良好协同增效。
• 1.3 与基立福签订多方面长期合作协议
  • 上海莱士与基立福在质量管理、技术研发、销售渠道等多个领域开展多项合作，建立了深入的合作关系。双方签订了《独家代理协议的第九次修正案》和《排他性战略合作总协议》，进一步深化合作。
• 1.3 股权激励设立稳健增长目标
  • 公司发布第一期员工持股计划，对2023-2025年的收入和研发项目进行考核，设立了稳健的增长目标。

2 血制品行业持续高景气度，十四五进入关键发展阶段

• 2.1 行业准入壁垒高，血制品牌照具备稀缺性
  • 血制品行业准入壁垒高，行业竞争格局稳定，没有新进入者。国家对血制品实行全流程严格监管，行业已进入规范健康发展轨道。
• 2.2 采浆量快速增长，浆站数量和单站采浆量快速提升
  • 随着十四五规划浆站的陆续落地，我国采浆量快速增长，浆站数量和单站采浆量快速提升。预计未来三年我国采浆量有望持续较高增速。
• 2.3 血制品维持良好价格体系，受集采政策影响相对较小
  • 血制品供给端受限于血浆增长，且目前不能满足终端临床需求使用量，因此传统集采中仿制药以价换量的逻辑不适用于血制品，整体价格体系有望维持稳定。
• 2.4 血制品行业国资控股趋势明显
  • 近年来，国资陆续控股血制品企业，行业集中度有望加速提升，拥有国资背景公司的竞争优势将逐步凸显。

3 盈利能力优秀，看好海尔集团对公司浆站资源的助力赋能

• 3.1 收入持续稳健增长，盈利能力处于行业较高水平
  • 公司收入端维持快速增长态势，自产血制品收入维持良好增长，代理白蛋白业务贡献较大收入增量。公司扣非净利润呈现快速增长态势，盈利能力处于行业较高水平。
• 3.2 公司浆站数量多、分布广
  • 公司共有44家浆站，分布在11个省（自治区）。未来海尔集团有望助力公司在新浆站拓展上取得一定突破。
• 3.3 产品数量居于行业前列，在研管线较为丰富
  • 公司共计有12种血制品，数量位于行业前列。随着在研管线的不断推进，公司产品数量有望逐步丰富。
• 3.4 产品结构均衡，盈利能力优秀
  • 公司白蛋白、静丙和其他血制品收入结构相对均衡，自产血制品近60%的毛利率水平位居行业前列。

4 盈利预测与投资建议

• 预计2024-2026年公司采浆量分别有望达1650、1820、2000吨，预计实现营业收入86.84/99.55/114.01亿元，归母净利润分别为22.94/26.49/30.85亿元，对应EPS分别为0.35/0.40/0.46元，当前股价对应PE分别为22.5/19.4/16.7倍，维持推荐，给予“买入”评级。

5 风险提示

• 新开浆站不及预期；采浆量不及预期风险；产品销售不及预期风险；新品上市不及预期风险。

总结

海尔入主，未来可期

上海莱士在海尔集团控股后，有望在浆站拓展、行业整合等方面迎来新的发展机遇。公司凭借其优秀的盈利能力和均衡的产品结构，未来业绩可期。

维持“买入”评级

综合来看，维持对上海莱士的“买入”评级，建议投资者关注公司未来的发展动态。