员工股权激励提升凝聚力，长期业绩发展可期-摩熵咨询(原药融咨询)

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AI精读报告

报告摘要

　　金迪克(688670)

　　事件

　　2021上半年实现营业收入3209万元，同比降低63.28%，归母净利润-2331万元，扣非归母净利润-2587万元。2021Q2单季实现收入205万元，同比降低95.57%，归母净利润-1801万，扣非归母净利润-1923万元。

　　流感疫苗业绩释放主要在下半年，全年业绩可期

　　公司上半年业绩亏损，主要因为流感疫苗销售具有很强的季节性，9-12月的秋冬季为销售旺季，业绩大部分集中体现在下半年，根据中检院数据金迪克2021年8月初首获批签发，截止至8月22日已获批12批。目前公司四价流感疫苗年产能为1000万剂，公司加快产能新建3000万剂年产能项目，报告期内已完成车间主体建筑封顶，继续稳步推进车间的设备机电安装调试工作，我们预计新建设产能将于2023年释放，带来业绩提升空间。公司目前只有西林瓶包装，公司购置的预灌封灌装生产线已于2020年12月交付，我们预计明年公司预灌封包装可实现上市销售，带来业绩增量。此外，公司在四价流感疫苗的制备生产过程中采用三步纯化工艺，以有效去除卵清蛋白杂质、小分子杂质及裂解后的大颗粒杂质，提高安全性和免疫效果。

　　2021年1月，公司冻干人用狂犬病疫苗（Vero细胞）项目完成III期临床试验，预计今年提交注册申请，狂苗上市后为公司带来新的增长点。

　　股权激励基本覆盖所有员工，提升公司凝聚力

　　股权激励的对象共369人，约占公司员工总数395人的93.42%，基本覆盖所有员工；拟授予的限制性股票数量为80万股，约占公司总股本0.91%，其中预留14.80万股，占拟授予股票的18.5%，价格为55.18元/股，业绩考核目标为营业收入相对于2020年增长率的50%/80%/100%（对应约8.84/10.60/11.78亿元）。此外，公司高级管理人员和核心人员共9人参与战略配售，股权基本覆盖所有员工，并且公司预留部分拟授予股票，有助于加强员工激励，提升公司凝聚力，促进长期发展。

　　盈利预测与投资评级

　　我们认为中国流感疫苗接种率目前接种率偏低，新冠疫情有助于提升公众接种意识，且流感疫苗需要每年接种，四价流感疫苗具备更好的保护效果，整体接种率提升叠加四价占比提高，公司作为四价流感疫苗的重要生产企业，预计也将受益，我们预计公司2021-2023年营业收入分别为10.01/12.52/25.56亿元，同比增长分别为69.91%/25.11%/104.14%；不考虑激励费用，预计归母净利润分别为3.05/3.69/7.72亿元，同比增长分别为97.51%/23.54%/108.32%，维持“买入”评级。

　　风险提示：中国流感疫苗接种率不及预期，疫苗行业竞争激烈的风险

# 中心思想
本报告对金迪克（688670）2021年半年度报告进行了分析，并维持“买入”评级。核心观点如下：

*   **流感疫苗下半年业绩可期：** 上半年业绩受季节性影响亏损，但下半年是流感疫苗销售旺季，公司已获批多批签发，全年业绩可期。
*   **产能扩张与产品升级：** 公司积极扩建产能，预计2023年释放，同时预灌封包装预计明年上市，有望带来业绩增量。
*   **股权激励提升凝聚力：** 股权激励覆盖面广，有助于提升员工凝聚力，促进公司长期发展。
*   **狂犬疫苗带来新增长点：** 狂犬病疫苗预计今年提交注册申请，上市后将为公司带来新的业绩增长点。

# 主要内容

## 公司业绩分析

*   **营收与利润下滑：** 2021上半年营业收入同比降低63.28%，归母净利润为负。主要原因是流感疫苗销售的季节性影响，下半年为销售旺季。
*   **四价流感疫苗获批签发：** 截至2021年8月22日，公司四价流感疫苗已获批12批签发，为下半年业绩释放奠定基础。

## 产能扩张与产品升级

*   **产能扩建稳步推进：** 公司加快3000万剂年产能项目建设，主体建筑已封顶，预计2023年释放产能，提升业绩。
*   **预灌封包装即将上市：** 购置的预灌封灌装生产线已交付，预计明年预灌封包装可上市销售，带来业绩增量。
*   **三步纯化工艺提高安全性：** 四价流感疫苗采用三步纯化工艺，有效去除杂质，提高安全性和免疫效果。

## 狂犬疫苗研发进展

*   **III期临床试验完成：** 冻干人用狂犬病疫苗（Vero细胞）项目完成III期临床试验，预计今年提交注册申请，上市后将为公司带来新的增长点。

## 股权激励计划

*   **覆盖面广：** 股权激励对象覆盖93.42%的员工，有助于加强员工激励，提升公司凝聚力。
*   **业绩考核目标明确：** 业绩考核目标为营业收入相对于2020年增长率的50%/80%/100%。

## 盈利预测与投资评级

*   **流感疫苗市场潜力巨大：** 中国流感疫苗接种率偏低，新冠疫情有助于提升公众接种意识，四价流感疫苗具备更好的保护效果，公司作为重要生产企业将受益。
*   **盈利预测：** 预计公司2021-2023年营业收入分别为10.01/12.52/25.56亿元，同比增长分别为69.91%/25.11%/104.14%；不考虑激励费用，预计归母净利润分别为3.05/3.69/7.72亿元，同比增长分别为97.51%/23.54%/108.32%。
*   **投资评级：** 维持“买入”评级。

## 财务数据和估值

*   **详细的财务报表：** 报告提供了2019年至2023年的资产负债表、利润表和现金流量表，以及主要财务比率，用于分析公司的财务状况和盈利能力。
*   **估值分析：** 基于盈利预测，报告给出了市盈率、市净率、市销率和EV/EBITDA等估值指标，用于评估公司的投资价值。

# 总结

本报告对金迪克2021年半年度报告进行了深入分析，认为公司下半年业绩可期，产能扩张和产品升级将带来新的增长点，股权激励有助于提升员工凝聚力，狂犬疫苗上市后将为公司带来新的业绩增长点。维持“买入”评级，并给出了详细的盈利预测和估值分析。

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