2022年业绩点评：超声业务稳健增长，内镜产品加速放量

中心思想

业绩高速增长与规模效应显著

开立医疗在2022年实现了营业收入和归母净利润的双高增长，分别达到17.63亿元（同比增长22.02%）和3.70亿元（同比增长49.57%）。这一显著增长得益于海内外疫情影响的逐步消退、国家分级诊疗及国产设备采购等政策的持续推进，以及公司规模化效应的日益显现。报告期内，公司净利率提升3.86个百分点至20.98%，超越疫情前水平，显示出公司在积极控费和规模扩张方面的成效。

超声内镜双轮驱动，产品线持续升级

公司作为国产超声和内镜领域的龙头企业，通过持续的自主研发和技术创新，不断完善产品矩阵。超声业务通过拓展高端产品线和应用场景，实现收入稳步增长，2022年彩超产品收入达10.80亿元，同比增长14.14%。内镜业务则凭借多款新产品的获批和上市，加速进入收获期，2022年内镜业务收入达到6.12亿元，同比增长42.98%，在高端医院市场加速进口替代，成为公司业绩增长的另一重要引擎。

主要内容

1. 国产超声+内镜龙头，规模效应凸显

公司概况与业务结构

开立医疗成立于2002年9月，并于2017年4月在深交所创业板上市。公司主要产品涵盖医用超声诊断设备、医用电子内窥镜设备及耗材、血液分析仪等。其超声及软镜产品已形成覆盖高、中、低端的多层次用户需求格局，在超声及软镜领域建立了较强的竞争优势和领先的行业地位。2022年，公司超声和内窥镜板块分别实现收入10.80亿元和7.09亿元，占总营收的比重分别为61.24%和34.70%，显示出双主业驱动的业务结构。

2022年业绩表现与增长驱动

2022年，公司营业收入达到17.63亿元，同比增长22.02%；归母净利润为3.70亿元，同比大幅增长49.57%。从季度表现来看，公司各季度营业收入分别为Q1 3.71亿元（+31.53%）、Q2 4.65亿元（+28.80%）、Q3 4.16亿元（+39.80%）、Q4 5.11亿元（+1.37%）。归母净利润分别为Q1 0.51亿元（+41.36%）、Q2 1.24亿元（+69.73%）、Q3 0.71亿元（+132.80%）、Q4 1.24亿元（+15.32%）。全年利润端增速显著高于营收端，主要得益于多重因素：一是海内外疫情影响逐步褪去，业务回归正常增长态势；二是分级诊疗、医疗新基建、鼓励采购国产设备等相关政策持续推进，为国产医疗器械龙头企业带来持续利好；三是伴随收入增长，规模化效应日益显现。

盈利能力与费用控制

2022年，公司毛利率为66.87%，较2021年下降0.51个百分点，主要受海外销售修复影响。然而，净利率达到20.98%，较2021年提升3.86个百分点，这主要归因于公司积极的费用控制和规模效应的显现。报告期内，公司持续加大研发投入，研发费用率为18.66%，较2021年提升0.45个百分点。同时，其他期间费用率均呈下降态势：销售费用率为23.99%（较2021年下降1.38个百分点）、管理费用率为5.56%（下降0.73个百分点）、财务费用率为-1.70%（下降2.33个百分点），体现了公司在运营效率上的优化。

2. 超声：持续完善产品线，收入稳步增长

产品线布局与高端化进展

开立医疗的超声产品线立足自主研发和技术创新，已构建起完备的高、中、低不同产品档次，临床解决方案覆盖较为全面的产品格局。其中，S60、P60系列高端彩超在妇产、全身应用方面不断取得突破，在三甲医院的装机量持续提升。2022年，公司陆续发布多款新的超声设备，进一步深耕已有优势的妇产科等领域，并正式进军超高端超声、心血管专业以及兽用超声领域。具体新品包括：搭载第四代AI产前超声筛查技术“凤眼S-Fetus 4.0”、获得CE（MDR）注册证的超高端彩超平台、获批国内注册证的血管内超声（IVUS）产品、中端及低端台式超声P20Elite/P12Elite系列，以及专业的兽用超声ProPet系列，显著增强了产品竞争力。

业务收入与毛利分析

2022年，公司彩超产品实现收入10.80亿元，同比增长14.14%，显示出稳健的增长态势。该业务的毛利率为65.67%，保持在较高水平，反映了公司超声产品线的盈利能力。

3. 内镜：多产品获批，进入收获期

软镜产品创新与进口替代

2022年，开立医疗的内镜产品进入收获期，收入加速增长。公司首次推出了多款软镜产品，包括国产超细电子胃肠镜、光学放大电子胃肠镜、刚度可调电子结肠镜、电子环扫超声内镜EG-UR5、电子扇扫超声内镜EG-UC5T等。这些新产品丰富了公司软镜镜体种类和高端功能，有效缩小了公司软镜产品与进口品牌的差距，为公司内镜产品更好地突破高端医院市场提供了有力支持，加速了软镜领域的进口替代进程。

硬镜技术突破与业务增长

在硬镜领域，公司研发注册了4K荧光腔镜系统，这一技术突破显著增强了公司在微创外科领域的产品实力，有助于微创外科业务的持续快速增长，进一步巩固了公司在内镜市场的地位。

业务收入与毛利分析

2022年，公司内镜业务实现收入6.12亿元，同比大幅增长42.98%，远超整体营收增速，成为公司业绩增长的亮点。内镜业务的毛利率为69.57%，高于超声业务，显示出其强劲的盈利能力和市场竞争力。

4. 投资建议

评级与未来业绩展望

基于开立医疗作为国产超声+内镜龙头企业的地位，其掌握核心技术、持续完善产品矩阵以及高端产品陆续放量的发展态势，东海证券首次覆盖并给予“买入”评级。预计公司2023年至2025年的营业收入将分别达到21.79亿元、27.54亿元和34.31亿元，归母净利润分别为5.07亿元、6.60亿元和8.46亿元。对应的每股收益（EPS）预计分别为1.18元、1.54元和1.98元，对应市盈率（PE）分别为47.35倍、36.32倍和28.34倍。

5. 风险提示

研发与市场竞争风险

公司面临新产品研发及上市进展不及预期的风险，医疗器械产品的研发周期长、失败率高、产业化难度大，且新产品可能无法成功注册或满足市场需求。此外，医疗器械市场前景广阔但竞争充分，国际贸易一体化、国际大型厂商本土化以及新竞争者的加入，都可能导致行业竞争加剧。

海外市场不确定性

全球政治经济格局的不确定性，如中美贸易争端、俄乌战争等事件，可能对公司海外业务带来冲击。社会动乱、战争、阵营对立、经济制裁和贸易单边主义等因素，都可能直接影响医疗器械市场的需求和发展，进而影响公司的海外业绩。

总结

开立医疗在2022年展现出强劲的增长势头，营业收入和归母净利润分别实现22.02%和49.57%的同比增长，规模效应显著，净利率已超越疫情前水平。公司业绩的提升主要得益于疫情影响的减弱、国家政策的扶持以及自身在超声和内镜两大核心业务领域的持续创新和市场拓展。

在超声业务方面，公司通过不断完善产品线，推出多款高端及专业化设备，如AI产前超声筛查技术和超高端彩超平台，实现了收入的稳步增长，2022年彩超产品收入达10.80亿元，同比增长14.14%。内镜业务则进入加速收获期，通过推出超细电子胃肠镜、光学放大电子胃肠镜等创新软镜产品，以及研发4K荧光腔镜系统等硬镜技术，有效缩小了与进口品牌的差距，加速了高端市场的进口替代，2022年内镜业务收入同比增长42.98%至6.12亿元。

综合来看，开立医疗作为国产超声和内镜领域的龙头企业，凭借其核心技术优势、不断丰富的产品矩阵和高端产品的持续放量，正迈入新的发展阶段。尽管面临新产品研发、市场竞争加剧和海外市场不确定性等风险，但公司未来的业绩增长潜力依然被看好，东海证券首次覆盖并给予“买入”评级，预计未来三年营收和净利润将持续保持较高增速。