公司简评报告：超声内镜业务快速增长，发力第三增长曲线

　　开立医疗(300633) 　　投资要点 　　业绩快速增长，盈利能力持续提升。2023年上半年，公司营收与归母净利分别为10.43、2.73亿元，分别同比增长24.9%、56.2%。Q2单季度，公司营收与归母净利分别为5.7、1.4亿元，分别同比增长22.7%、8.8%。盈利能力方面，公司毛利率与净利率分别为69.0%、26.2%，分别较去年同期提升3.8、5.3个百分点。产品结构优化及规模效应持续体现，公司利润端增速亮眼。 　　超声：海内外市场均取得积极进展，中高端产品持续放量。2023年上半年，公司彩超产品收入为6.5亿元，同比增长19.5%，毛利率66.5%，较去年同期提升3.0个百分点。1）中高端产品突破海外发达市场：①加载了“凤眼S-Fetus”的S60、P60和Elite系列产品销售快速放量，在欧美市场取得快速增长，中等以上规模医院等核心客户群装机快速扩大。②便携超声E系列、X系列扩展到更多的发达国家和高端医院，用户群体及适用科室扩展，市场空间打开。③积极建设海外发达市场团队，实现新产品快速导入。2）产品梯队完善，国内市场设备入院率达到历年之最：①S60、P60系列等高端台超在妇产、全身应用取得突破，三甲医院的装机量不断提升。②产品梯队完善，公司在各级市场都实现了较好的发展，特别是医疗补短板、体检筛查健康关注、医院新建、改扩建以及省市级集中采购等领域具备更大竞争优势。 　　内镜：产品进入收获期，延续高增长。2023年上半年，公司内镜业务收入为3.8亿元，同比增长38.4%，毛利率73.8%，较去年同期提升4.1个百分点。报告期内，随着国内常规诊疗业务的逐月恢复，以及HD550等高端产品的放量，公司内镜业务延续高增长态势。作为国产内镜市场的龙头企业，公司新推出支气管镜等多个高端镜体，产品管线不断丰富，公司产品覆盖的医院和科室数量持续增加，覆盖更多手术和应用场景，可及市场越来越大，临床认可度不断提升，公司内镜业务持续高成长可期。 　　微创外科：发力打造第三成长曲线，股权激励制定高目标。公司微创外科领域持续推出重磅产品，如2K和4K白光、4K荧光等。为加快业务推广，公司引进了具有丰富外科营销经验的团队，并颁布股权激励计划。本次股权激励主要针对微创外科业务团队等34人，拟授予股票总量329.4万股，占公司股本总额的0.76%，授予价格为每股22.18元。本次激励计划设立了两级业绩考核指标，均对公司2023-2026年在大陆地区外科业务收入提出要求：A（归属系数100%）4年收入分别不低于1/1.45/2.5/4亿元，同比增速分别为45%/72%/60%；B（归属系数80%）4年收入分别不低于0.8/1.16/2/3.2亿元。股权激励一方面有利于充分调动微创外科团队积极性；另一方面彰显出公司发力微创外科业务的信心和决心，预计该业务将成为公司未来几年新的增长极。 　　投资建议：开立医疗是国产超声+内镜龙头，高端产品陆续放量，开始重点发力微创外科业务，打造第三成长曲线，业绩保持高增长可期。我们预计公司2023-2025年的归母净利润分别为5.07/6.59/8.42亿元，对应EPS分别为1.18/1.53/1.96元，对应PE分别35.8/27.5/21.5倍。维持“买入”评级。 　　风险提示：市场竞争风险；政策风险；汇率风险等。