Q3受到高基数影响，后续有望触底反弹-摩熵咨询

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报告摘要

　　片仔癀(600436)

　　投资要点

　　业绩总结：2022年前三季度营业收入66.2亿元，同比增长8.3%。归属于上市公司股东的净利润20.5亿元，同比增长2%。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润20.6亿元，同比增长2.8%。

　　收入：Q3工业增速受高基数影响，流通和食品业务增速加快。2022年三季度营业收入为21.9亿元，同比下降3.1%。归母净利润7.4亿元，同比下降17.6%。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润7.5亿元，同比下降16.4%。分业务来看，1）医药工业：公司前三季度收入31.44亿元，同比增长0.22%。毛利率为78.4%，同比减少1.9pp，主要系2022Q3线上占比恢复到正常水平，去年同期线上占比较高造成；2）医药商业：前三季度收入28.6亿元，同比增长21%，毛利率13.31%，同比增加0.2pp。3）日化板块：前三季度收入4.6亿元，同比下降17.54%。毛利率61.68%，同比减少9.4pp。4）食品板块：前三季度营业收入1.32亿元，同比增长308.2%。毛利率10.04%，同比下降0.99%。

　　心脑血管增长亮眼，一核多品持续推进。分产品来看，前三季度肝病用药收入29.7亿元，同比下降0.7%，毛利率80.34%，同比下降1.93%。毛利率下降预计与原材料价格上涨相关，同时线上渠道占比恢复到正常水平。心脑血管用药收入1.34亿元，同比增长59.49%，毛利率47.52%，同比下降3.4pp。主要系安宫牛黄丸快速增长所致。公司在核心产品片仔癀保持核心竞争力同时，积极培育安宫牛黄丸等经典名方，目前来看安宫牛黄丸借助片仔癀的品牌和渠道实现放量增长。

　　盈利预测与投资建议。预计2022-2024年EPS分别为4.49元、5.77元和7.35元，对应PE分别为51倍、40倍和31倍。维持“持有”评级。

　　风险提示：片仔癀提价不及预期、片仔癀放量不及预期、化妆品销量不及预期。

中心思想

业绩短期承压，长期增长潜力显现

片仔癀2022年前三季度整体营收和净利润保持增长，但第三季度受高基数影响，营收和归母净利润出现同比下降。尽管短期业绩面临压力，公司在医药商业和食品板块展现出强劲增长势头，且“一核多品”战略持续推进，特别是心脑血管用药（安宫牛黄丸）实现亮眼增长，预示着未来的增长潜力。

战略聚焦与稳健发展展望

公司通过优化业务结构，积极培育核心产品外的增长点，如安宫牛黄丸，借助品牌和渠道优势实现放量。尽管面临原材料价格上涨和日化板块下滑等挑战，公司财务预测显示未来营收和净利润将恢复两位数增长，盈利能力和资产负债结构持续优化。分析师维持“持有”评级，并提示了提价、放量及化妆品销量不及预期等风险。

主要内容

投资要点分析

业绩总结
- 2022年前三季度整体表现：公司实现营业收入66.2亿元，同比增长8.3%；归属于上市公司股东的净利润为20.5亿元，同比增长2%；扣除非经常性损益的净利润为20.6亿元，同比增长2.8%。
- 第三季度单季表现：第三季度营业收入为21.9亿元，同比下降3.1%；归母净利润为7.4亿元，同比下降17.6%；扣除非经常性损益的净利润为7.5亿元，同比下降16.4%。Q3业绩下降主要受到去年同期高基数的影响。
收入结构与业务表现
- 医药工业：前三季度收入31.44亿元，同比增长0.22%。毛利率为78.4%，同比减少1.9个百分点，主要系2022年第三季度线上销售占比恢复到正常水平，而去年同期线上占比较高。
- 医药商业：前三季度收入28.6亿元，同比增长21%。毛利率为13.31%，同比增加0.2个百分点，显示该板块业务发展良好。
- 日化板块：前三季度收入4.6亿元，同比下降17.54%。毛利率为61.68%，同比减少9.4个百分点，该板块表现不佳。
- 食品板块：前三季度营业收入1.32亿元，同比增长308.2%，增速亮眼。毛利率为10.04%，同比下降0.99个百分点。
产品线发展亮点
- 肝病用药：前三季度收入29.7亿元，同比下降0.7%。毛利率为80.34%，同比下降1.93个百分点。毛利率下降预计与原材料价格上涨以及线上渠道占比恢复正常有关。
- 心脑血管用药：收入1.34亿元，同比增长59.49%，表现亮眼。毛利率为47.52%，同比下降3.4个百分点。主要系安宫牛黄丸快速增长所致。
- “一核多品”战略：公司在核心产品片仔癀保持核心竞争力的同时，积极培育安宫牛黄丸等经典名方，目前安宫牛黄丸已借助片仔癀的品牌和渠道实现放量增长，验证了该战略的有效性。
盈利预测与投资建议
- 分析师预计公司2022-2024年每股收益（EPS）分别为4.49元、5.77元和7.35元。
- 对应市盈率（PE）分别为51倍、40倍和31倍。
- 维持公司“持有”评级。
风险提示
- 片仔癀提价不及预期。
- 片仔癀放量不及预期。
- 化妆品销量不及预期。

财务预测与估值概览

营收与净利润增长预测
- 根据预测，公司营业收入在2022年至2024年将持续增长，增长率分别为11.39%、21.41%和22.19%，显示出强劲的未来增长潜力。
- 归属于母公司净利润的增长率预测更为乐观，2022年至2024年分别为11.43%、28.51%和27.39%，表明公司盈利能力将显著提升。
盈利能力指标
- 毛利率预计在2022年略有下降至50.13%，但随后两年将回升至52.16%（2023E）和53.86%（2024E），显示核心业务盈利能力稳健。
- 净利率预计从2022年的30.48%逐步提升至2024年的33.75%，反映公司成本控制和运营效率的改善。
- 净资产收益率（ROE）预计在2022年为22.94%，并在2023年和2024年分别提升至24.20%和25.07%，表明股东回报能力持续增强。
估值指标
- 市盈率（PE）预计将从2022年的51倍逐步下降至2024年的31倍，显示随着盈利增长，估值将更具吸引力。
- 市净率（PB）也呈现类似趋势，从2022年的11.59倍下降至2024年的7.71倍。
资产负债结构
- 资产负债率预计将持续优化，从2021年的18.88%下降至2024年的9.11%，表明公司财务结构日益稳健，偿债能力增强。
- 流动比率和速动比率预计将大幅提升，显示公司短期偿债能力和资产流动性良好。

总结

片仔癀2022年前三季度业绩整体保持增长，但第三季度受高基数影响，营收和净利润出现短期下滑。尽管如此，公司在医药商业和食品板块表现出强劲的增长势头，且“一核多品”战略成效显著，特别是安宫牛黄丸的快速放量为公司贡献了新的增长点。财务预测显示，公司未来营收和净利润将恢复两位数增长，盈利能力和财务结构持续优化。分析师维持“持有”评级，并提示了片仔癀提价、放量及化妆品销量不及预期等潜在风险，建议投资者密切关注。

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