2023年三季报点评：片仔癀三季度加速增长，安宫牛黄丸表现亮眼

# 中心思想

*   **业绩增长与提价策略分析**：片仔癀三季度业绩加速增长，主要得益于片仔癀提价策略的成功实施，有效缓解了成本上涨的压力，并带动了毛利率的提升。
*   **产品结构优化与增长动力**：安宫牛黄丸等心血管用药市场需求增长迅速，成为公司新的增长点，同时，肝病用药作为核心业务，保持了稳健增长。

# 主要内容

## 公司整体业绩表现

*   **营收与利润双增长**：公司前三季度实现营收76亿元，同比增长14.9%；归母净利润24亿元，同比增长17.2%；扣非归母净利润24.4亿元，同比增长18.4%。
*   **单季度业绩加速**：单三季度营收25.5亿元，同比增长16.5%；归母净利润8.6亿元，同比增长17%；扣非归母净利润8.6亿元，同比增长15.9%。

## 各业务板块分析

*   **工业板块增长强劲**：前三季度工业收入38.5亿元，同比增长22.5%。其中，肝病用药收入35.6亿元，同比增长19.8%，单三季度肝病收入同比增长31%，受益于片仔癀提价后的放量增长。心血管用药收入2.4亿元，同比增长79.3%，主要受益于安宫牛黄丸市场需求增长。
*   **流通板块增速放缓**：流通板块收入30.6亿元，同比增长6.9%，单三季度增速放缓。
*   **化妆品板块下滑**：化妆品板块收入4.3亿元，同比下降6.5%。

## 毛利率分析

*   **提价提升毛利率**：公司前三季度毛利率为48.5%，同比增加0.8个百分点，环比增加1.4个百分点，主要得益于片仔癀市场零售价从590元/粒上调至760元/粒，提价幅度为29%。
*   **肝病用药毛利率**：前三季度肝病用药毛利率达到78.2%，同比下滑2.2个百分点，主要受天然牛黄价格上涨影响。但提价后，三季度肝病用药毛利率提升至79%，有效缓解了成本压力。

## 盈利预测与投资建议

*   **盈利预测**：预计2023-2025年公司归母净利润分别为32.5亿元、38.8亿元、45.9亿元，对应PE分别为46、39和33倍。
*   **投资建议**：维持“持有”评级。
*   **风险提示**：费用管控不及预期、核心品种销售不及预期等风险。

## 财务预测与估值分析

*   **营业收入**：2022A为8694百万元，预计2023E为10345.86百万元，2024E为12001.20百万元，2025E为13801.38百万元。
*   **归属母公司净利润**：2022A为2472.34百万元，预计2023E为3250.09百万元，2024E为3878.16百万元，2025E为4593.67百万元。
*   **每股收益EPS（元）**：2022A为4.10元，预计2023E为5.39元，2024E为6.43元，2025E为7.61元。
*   **净资产收益率ROE**：2022A为21.34%，预计2023E为23.02%，2024E为22.80%，2025E为22.46%。
*   **市盈率PE**：2022A为61，预计2023E为46，2024E为39，2025E为33。

# 总结

本报告对片仔癀2023年三季报进行了全面分析，指出公司业绩加速增长主要受益于提价策略和产品结构的优化。工业板块尤其是肝病用药和心血管用药表现亮眼，但流通和化妆品板块表现相对较弱。提价有效提升了毛利率，缓解了成本压力。维持“持有”评级，但需关注费用管控和核心品种销售等风险。