2022H1扣非后净利润预计同比增长155%–165%，低成本扩张与合成生物学未来值得关注

中心思想

梅花生物2022H1业绩强劲增长，多重驱动力支撑“优于大市”评级

梅花生物（600873 CH）预计2022年上半年扣非后净利润将实现155%–165%的显著增长，主要得益于产品价格上涨和赖氨酸产能的释放。本报告强调，市场目前仅关注到公司盈利能力改善这一单一逻辑，而忽略了其在低成本扩张和合成生物学领域的长期发展潜力。公司通过持续的研发投入和管理效率提升，实现了三费率的大幅下降，并凭借全链条合成生物学技术，不断优化产品性能并拓展新的应用领域。鉴于这些被低估的增长驱动因素，报告维持对梅花生物“优于大市”的投资评级，并上调了未来盈利预测。

低成本扩张与合成生物学构筑核心竞争力

梅花生物的核心竞争力不仅体现在短期业绩的爆发式增长，更在于其长期战略布局。公司坚持低成本扩张策略，通过技术创新和精细化管理有效控制成本，显著降低了期间费用率。同时，公司在合成生物学领域深耕十余年，积累了丰富的专利技术和菌种改造经验，成功提升了氨基酸产品的生产转化率，并积极将该技术拓展至维生素、医药中间体、功能食品等高附加值领域。这些战略性投入有望为公司带来持续的盈利增长和市场份额的扩大。

主要内容

业绩表现与展望

2022H1业绩预告

梅花生物发布2022年上半年业绩预告，预计实现归属于上市公司股东的净利润为25-26亿元，同比增长149%–159%。扣除非经常性损益后的净利润预计为24.8-25.8亿元，同比大幅增长155%–165%。这一强劲增长表明公司在当前市场环境下展现出卓越的盈利能力。

业绩增长驱动因素

本期业绩增长主要源于两大核心因素：

1. 产品价格上涨： 受原材料价格上涨影响，公司相应调整了主要产品（包括味精、苏氨酸、赖氨酸、黄原胶以及其他饲料氨基酸产品）的销售价格，有效保障了经营业绩的稳步增长。
2. 产能释放与规模效应： 公司子公司吉林梅花三期赖氨酸产能的成功释放，进一步扩大了赖氨酸产品的生产规模，从而带动公司整体盈利能力显著增强，利润水平得到提升。

核心投资逻辑

市场关注点与被低估的价值

目前，市场对梅花生物的关注主要集中在其盈利能力的改善。然而，本报告指出，公司推荐梅花生物的逻辑包含三个层面，其中两个关键驱动因素尚未被市场充分认识：

1. 公司盈利能力改善： 这是市场已普遍认可的因素。
2. 公司坚持低成本扩张，三费率大幅下降： 这一运营效率的提升是公司持续盈利的重要保障。
3. 公司在合成生物学方面的发展值得期待： 这是公司未来增长的战略性引擎，具有长期价值。

运营效率与成本控制

低成本扩张策略

公司持续在基础研发及应用研发上投入，旨在不断提升产品的技术指标和转化效率，从而有效降低生产成本。这种对技术创新的坚持是实现低成本扩张的关键。

三费率显著下降

通过推行供产销标准化管理，公司管理效率及运营指标持续提升，导致三费率（销售费用率、管理费用率、财务费用率）大幅下降。数据显示，2022年一季度公司三费率为5.47%，较2021年同期下滑0.9%，较2020年同期更是大幅下滑9.52%，体现了公司卓越的成本控制能力。

合成生物学战略

全链条技术优势

梅花生物是一家实现从基因组编辑到产品落地全链条的合成生物学公司。公司自主采用合成生物学技术重设计系列氨基酸菌种已达十余年，显著提升了谷氨酸、赖氨酸及苏氨酸等主力产品的生产转化率，并改进了产品性能。

研发投入与专利成果

公司近年来持续加大在合成生物学技术应用方面的研发投入。自2011年起，公司已获得合成生物技术专利达40余项。截至目前，公司在氨基酸菌株重设计领域已获授权或申请相关专利70余项，覆盖了公司目前生产的所有氨基酸品种，知识产权产出进入井喷期。

应用领域拓展

公司积极将合成生物学技术覆盖至新的应用领域。2021年，公司维生素VB2技改项目顺利投产，成为少数采用发酵法生产维生素的企业之一。未来，公司还将进一步将合成生物学技术应用扩展到芽孢杆菌等更具挑战性的工业微生物，并从头设计与高效构建多糖与苷类产品（如腺苷、鸟苷与肌苷）的新一代生产菌株，覆盖其他医药中间体、功能食品、功能糖等合成生物学应用新领域。

具体产品改进

公司利用合成生物学技术对多种氨基酸产品进行了改进，实现了显著效果：

• 谷氨酸： 通过蛋白质工程、系统代谢工程和发酵工程，理性重构生产微生物细胞工厂的代谢途径，实现了转化率的大幅提升和快速放大验证。
• 赖氨酸： 整合代谢流分析、碳平衡计算等单细胞水平表征参数，对生产微生物高效细胞工厂进行人工定制，使新一代菌种具有更好的抗胁迫能力、更高的发酵强度和更高的糖酸转化率。
• 苏氨酸： 利用高效基因编辑系统结合高通量筛选设备，实现菌株突变库的高效靶向构建和高通量筛选，使菌种改造效率提高百余倍。
• 支链氨基酸： 用于运动后营养补充，增加肌肉，减少脂肪，并促进生长激素释放。
• 核苷类产品： 医药中间体，通过使用鸟苷、肌苷、腺苷，使生产由传统的化学合成法向更安全绿色转变，减少生产过程中的碳排放。
• 谷氨酰胺： 运动保健品及保健口服液，可缓解疲劳，促进肌肉合成。
• 脯氨酸： 合成人体蛋白质的重要氨基酸，氨基酸输液的重要原料，降压药物的主要医药中间体。

盈利预测与估值

盈利能力上调

受益于产品价格上涨及赖氨酸新增产能释放，公司业绩大幅增长。本报告上调了对公司的盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润分别为45.07亿元（同比增长31%）、50.19亿元（同比增长27%）和55.75亿元（同比增长20%）。

目标价与评级

对应上述盈利预测，公司2022-2024年的全面摊薄每股收益（EPS）分别为1.45元、1.62元和1.80元。参考可比公司估值，报告给予公司2022年12倍市盈率（PE），对应目标价为17.45元（较上期目标价15.51元上调12.54%），维持“优于大市”的投资评级。

风险因素

投资者需关注以下潜在风险：

• 产品价格下跌：市场供需变化可能导致产品价格不及预期。
• 下游需求不及预期：宏观经济或行业变化可能影响下游市场对公司产品的需求。
• 在建产能进度不及预期：新产能建设或投产可能面临延误，影响未来业绩增长。

总结

梅花生物在2022年上半年展现出强劲的业绩增长势头，扣非后净利润预计同比增长155%–165%，主要得益于产品价格的有效调整和赖氨酸新增产能的顺利释放。公司不仅通过持续的研发投入和精细化管理实现了三费率的大幅下降，有效控制了运营成本，更在合成生物学这一前沿领域建立了全链条的技术优势，并成功将其应用于氨基酸产品性能优化及维生素、医药中间体等新领域的拓展。这些被市场低估的长期增长驱动力，结合其稳健的盈利能力，共同支撑了公司“优于大市”的投资评级。尽管存在产品价格波动、下游需求不及预期及产能建设进度等风险，但梅花生物在低成本扩张和合成生物学领域的战略布局，预示着其未来业绩有望持续增长。