2024Q1归母净利润同比下降6.13%，主要产品价格上涨

中心思想

业绩短期承压与核心业务韧性

梅花生物2024年第一季度归母净利润同比下降6.13%，主要受大原料副产品及黄原胶售价下降导致毛利率降低的影响。然而，公司核心饲料氨基酸业务表现出强劲增长，营收同比增长17.57%，且赖氨酸、苏氨酸及味精等主要产品价格近期呈现上涨趋势，显示出业务的内在韧性。

市场策略与未来展望

公司积极通过“分红+回购”双模式回馈股东，展现了对未来发展的信心和对股东利益的重视。海通国际维持“优于大市”评级，并预测公司未来几年盈利能力将逐步改善，财务结构持续优化。尽管面临产品价格波动、下游需求不及预期及原材料成本波动等风险，但公司稳健的经营策略和良好的ESG表现为长期发展奠定了基础。

主要内容

观点聚焦

• 2024年第一季度业绩概览
  • 公司2024年第一季度实现营业收入64.87亿元，同比下降6.67%，环比下降10.34%。
  • 归母净利润为7.52亿元，同比下降6.13%，环比下降26.33%。
  • 扣非后净利润为6.37亿元，同比下降19.01%，环比下降35.38%。
  • 净利润下降的主要原因在于，尽管主产品赖氨酸价格上涨、苏氨酸量价齐增带来收入增长和毛利增加，但大原料副产品和黄原胶售价下降导致毛利率降低。
• 分产品营收表现
  • 饲料氨基酸（赖氨酸、苏氨酸、色氨酸等）业务表现强劲，实现营业收入27.55亿元，同比增长17.57%。
  • 鲜味剂（谷氨酸钠、核苷酸）营收20.46亿元，同比下降10.24%。
  • 医药氨基酸实现收入1.33亿元，同比下降16.32%。
  • 大原料副产品（肥料、蛋白粉、胚芽、玉米皮粉、饲料纤维等）实现收入9.55亿元，同比下降29.68%。
  • 其他产品（黄原胶、海藻糖等）实现收入5.98亿元，同比下降26.26%。
• 主要产品价格趋势
  • 根据卓创资讯，截至2024年4月8日，赖氨酸（70%，河北）市场价格为5425元/吨，较2月27日上涨10.71%；赖氨酸（98%，河北）市场价格为10450元/吨，较2月22日上涨14.21%。
  • 苏氨酸市场价格为10550元/吨，较3月6日上涨11.64%。
  • 味精（广州，国标40目）市场价格为8200元/吨，较3月13日上涨2.5%。
  • 卓创资讯预计赖氨酸价格或上行承压，苏氨酸价格或偏弱调整，味精市场或稳中偏强运行。
• 股东回报策略
  • 公司采取“分红+回购”双模式回馈股东。2020-2022年现金分红总额分别为9.26亿元、12.17亿元和11.77亿元。
  • 在股份回购方面，公司于2023年4月8日通过最新回购议案，拟回购资金总额不低于8亿元、不高于10亿元。截至2024年3月底，公司已回购股份约6963.4252万股，总金额约6.38亿元（不含交易费用）。
• 盈利预测与投资评级
  • 海通国际预计公司2024-2026年全面摊薄EPS分别为1.20元/股、1.32元/股和1.46元/股。
  • 参考可比公司估值，给予公司2024年10.83倍PE，对应目标价13元（维持），维持“优于大市”评级。
  • 主要风险包括产品价格下跌、下游需求不及预期以及原材料价格波动。

财务报表分析和预测

• 营收与净利润展望
  • 预计公司营业收入在2024-2026年将保持稳健增长，增速分别为6.5%、5.9%和6.2%，至2026年达到332.62亿元。
  • 归母净利润预计在同期分别增长11.0%、10.0%和10.4%，至2026年达到42.86亿元，显示盈利能力逐步恢复和提升。
• 盈利能力与偿债能力
  • 毛利率预计在19.7%至20.4%之间波动，净利润率将从2023年的11.5%逐步提升至2026年的12.9%。
  • 净资产收益率（ROE）预计从2023年的22.5%下降至2026年的16.6%。
  • 资产负债率预计从2023年的38.8%显著下降至2026年的22.4%，流动比率和速动比率持续改善，表明公司财务结构持续优化，偿债能力增强。
• 估值与经营效率
  • 市盈率（P/E）预计从2023年的9.56倍下降至2026年的7.09倍，显示估值吸引力。
  • 应收账款周转天数和存货周转天数预计保持在合理水平，总资产周转率和固定资产周转率稳定，反映公司经营效率良好。

ESG评论

• 环境管理
  • 梅花集团下属通辽梅花、新疆梅花、吉林梅花三家重点排污单位在2023年上半年，其废水和废气污染物排放浓度均未超过国家排放标准，核定的排放总量也未超过许可排放总量，显示公司在环境保护方面合规且有效。
• 社会责任实践
  • 公司积极履行社会责任，通过参与乡村振兴、爱心捐赠和社区建设等各类公益活动，充分利用行业优势回馈社会，体现了“兼济天下”的企业担当。
• 公司治理结构
  • 公司通过多次员工持股计划，积极进行公司治理。最新的2023年员工持股计划已完成28,260,800股的购买，成交金额约2.95亿元，占当时股本总数的0.93%，并按规定锁定，分两期解锁，有助于绑定员工利益，提升公司长期价值。

总结

• 梅花生物2024年第一季度业绩虽受部分产品价格影响而短期承压，但核心饲料氨基酸业务表现强劲，主要产品价格回升趋势明显，为未来业绩增长奠定基础。
• 公司财务结构持续优化，偿债能力显著增强，预计未来几年营业收入和净利润将保持稳健增长，盈利能力有望逐步改善。
• 通过“分红+回购”的股东回报策略和积极的ESG实践，公司展现了稳健的经营理念和对长期价值的承诺。
• 海通国际维持“优于大市”评级，建议投资者关注公司在产品结构调整和市场价格回暖中的表现，同时警惕潜在的产品价格下跌、下游需求不及预期及原材料价格波动等市场风险。