主业短期承压，健民大鹏表现稳健-摩熵咨询(原药融咨询)

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报告摘要

　　健民集团(600976)

　　事件

　　2024H1，公司实现营业总收入20.10亿元，同比-7.02%；归母净利润2.39亿元，同比-5.16%；扣非归母净利润1.94亿元，同比-16.65%。2024Q2，公司实现营业收入10.39亿元，同比-9.46%；归母净利润1.40亿元，同比-8.49%；扣非归母净利润1.04亿元，同比-27.23%。

　　按利润结构拆分，2024H1，公司主业实现归母净利润0.82亿元，同比-41.7%；投资收益（主要来自健民大鹏）实现1.13亿元，同比+21.0%。

　　营销考核模式转变，主业短期承压

　　2024H1，公司医药工业实现收入9.06亿元，同比-19.40%，主要是公司全面启动营销体系改革所致，考核模式由原来的发出考核变为纯销考核，加大渠道精细化管理力度和合规体系建设，上半年医药工业收入有一定的下滑，但公司OTC渠道重点产品市占率提升，渠道价值链持续优化，库存基本降至合理水平。医药商业实现收入10.93亿元，同比+7.21%。

　　整体盈利能力稳健

　　2024H1，公司销售毛利率为42.99%，同比-3.42pct，主要系中药材价格上涨，公司医药工业的原材料采购成本与上年同期相比有一定的增长；公司销售净利率为12%，同比+0.28pct；销售费用率为31.48%，同比-0.93pct；管理费用率为4.23%，同比+0.18pct；研发费用率为2.01%，同比+0.38pct。2024H1，公司加大品牌建设，与上年同期相比增加了“健民”牌便通胶囊的广告投入，同时公司持续加大研发投入，研发费用较上年同期相比有所增长。

　　持续加大品牌能力建设，新品市场开发符合预期

　　公司持续以品牌驱动为核心，专注于核心单品的打造，2024H1，龙牡壮骨颗粒实现销量2.2亿袋，同比-33.29%，OTC产品线坚持以纯销为导向，有效降低渠道库存。便通胶囊实现销量1.76亿粒；新品七蕊胃舒胶囊实现销量777.18万粒，市场开发符合预期。

　　盈利预测与估值

　　2024H1，公司主业短期承压，投资收益表现稳健，我们将2024-2026年营业收入预测由50.94/59.40/69.33亿元下调至44.46/48.94/53.93亿元；归母净利润预测由6.26/7.51/9.02亿元下调至5.33/6.38/7.49亿元。维持“买入”评级。

　　风险提示：产品销售不及预期风险，政策波动风险，投资收益波动风险

# 中心思想
本报告对健民集团2024年半年度报告进行了分析，核心观点如下：

*   **主业短期承压，投资收益稳健：** 公司医药工业收入因营销体系改革出现下滑，但OTC渠道重点产品市占率提升，渠道价值链持续优化。投资收益主要来自健民大鹏，表现稳健。
*   **盈利能力稳健，品牌建设持续：** 公司整体盈利能力保持稳健，但中药材价格上涨导致毛利率有所下降。公司持续加大品牌建设和研发投入，新品市场开发符合预期。
*   **下调盈利预测，维持“买入”评级：** 考虑到主业短期承压，报告下调了公司2024-2026年的营业收入和归母净利润预测，但维持“买入”评级。

# 主要内容

## 公司业绩概况
2024年上半年，健民集团实现营业总收入20.10亿元，同比下降7.02%；归母净利润2.39亿元，同比下降5.16%；扣非归母净利润1.94亿元，同比下降16.65%。其中，第二季度营业收入10.39亿元，同比下降9.46%；归母净利润1.40亿元，同比下降8.49%；扣非归母净利润1.04亿元，同比下降27.23%。

## 主业承压与营销模式转变
2024年上半年，公司医药工业实现收入9.06亿元，同比下降19.40%，主要原因是公司全面启动营销体系改革，考核模式由原来的发出考核变为纯销考核，加大渠道精细化管理力度和合规体系建设。医药商业实现收入10.93亿元，同比增长7.21%。

## 盈利能力分析
2024年上半年，公司销售毛利率为42.99%，同比下降3.42个百分点，主要系中药材价格上涨导致原材料采购成本增加；销售净利率为12%，同比上升0.28个百分点；销售费用率为31.48%，同比下降0.93个百分点；管理费用率为4.23%，同比上升0.18个百分点；研发费用率为2.01%，同比上升0.38个百分点。

## 品牌建设与新品开发
公司持续以品牌驱动为核心，专注于核心单品的打造。2024年上半年，龙牡壮骨颗粒实现销量2.2亿袋，同比下降33.29%，OTC产品线坚持以纯销为导向，有效降低渠道库存。便通胶囊实现销量1.76亿粒；新品七蕊胃舒胶囊实现销量777.18万粒，市场开发符合预期。

## 盈利预测与投资评级
报告下调了公司2024-2026年的营业收入预测至44.46/48.94/53.93亿元，归母净利润预测至5.33/6.38/7.49亿元。维持“买入”评级。

## 风险提示
报告提示了产品销售不及预期风险、政策波动风险和投资收益波动风险。

# 总结
健民集团2024年上半年业绩受到主业短期承压的影响，但投资收益表现稳健。公司正在积极进行营销体系改革，加大品牌建设和研发投入，新品市场开发符合预期。报告下调了公司未来的盈利预测，但维持“买入”评级，投资者应关注相关风险。

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