医药生物：2022年收入快速增长-摩熵咨询

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报告摘要

　　楚天科技(300358)

　　投资要点

　　事件：公司发布2022年报及2023年一季报，2022年实现收入64.5亿元（+22.5%），归母净利润5.7亿元（+0.2%），扣非归母净利润5.4亿元（+4.6%）；2023Q1实现收入15.5亿元（+13.5%），归母净利润1.3亿元（+3.9%），扣非归母净利润1.4亿元（+3.7%）。

　　2022年公司费用率有所降低。分板块来看，2022年公司无菌制剂解决方案及单机实现收入18.9亿元（+48.6%），检测包装解决方案及单机实现收入17.8亿元（+10.6%），生物工程解决方案及单机实现收入6.6亿元（+171.3%），固体制剂解决方案及单机实现收入4.7亿元（-12.6%），制药用水装备及工程系统集成实现收入8.5亿元（+39%）。2022年公司毛利率为36.1%，同比-3.6pp，2023Q1毛利率为34.7%，同比-1.3pp。预计主要系宏观事件冲击上游供应链，导致生产成本提升，以及疫苗设备红利后，部分产品的毛利率回归所致。公司积极开展工作稳定供应链，预计未来毛利率有望保持稳定。费用率方面，2022年公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为11.9%、6.2%、8.4%，分别同比-0.8pp、-0.5pp、-0.5pp。公司积极推动经营降本增效，费用率有所下降。

　　新产品品类持续扩充。2022年公司推出多款新产品。其中连续式BFS于2022年5月下线生产，实现了国内在该产品领域的率先突破。一次性反应系统、填料耗材等推出市场。同时公司在复杂制剂领域多点开花，多款产品研制成功推向市场。吸入剂、植入透皮剂、核药等三款产品填补了国内空白。

　　盈利预测与投资建议。预计2023-2025年净利润分别为7.4亿元、8.7亿元、9.9亿元，对应动态PE分别为12倍、10倍、9倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：下游客户需求不达预期的风险；行业竞争加剧的风险；公司新产品研发不达预期的风险。

中心思想

业绩稳健增长与费用优化

楚天科技在2022年及2023年一季度展现出稳健的收入增长态势，尤其在生物工程解决方案等新兴业务板块实现高速增长。尽管宏观环境及供应链挑战导致毛利率短期承压，但公司通过积极的经营降本增效措施，有效控制了销售、管理和研发费用，使得整体费用率有所下降。

创新驱动与未来展望

公司持续加大研发投入，不断扩充新产品品类，在无菌制剂、复杂制剂等多个高端领域取得突破，填补了国内空白，为未来的市场竞争力和盈利能力奠定了坚实基础。分析师基于对公司未来盈利能力的积极预期，维持“买入”评级，并预测未来三年净利润将持续增长，估值吸引力逐步显现。

主要内容

2022年及2023年一季度财务表现

2022年年度业绩： 公司实现营业收入64.5亿元，同比增长22.5%。归属于母公司股东的净利润为5.7亿元，同比增长0.2%；扣除非经常性损益后的归母净利润为5.4亿元，同比增长4.6%。这表明公司在收入端保持了较快增长，但净利润增速受多种因素影响相对平缓。
2023年一季度业绩： 公司实现营业收入15.5亿元，同比增长13.5%。归属于母公司股东的净利润为1.3亿元，同比增长3.9%；扣除非经常性损益后的归母净利润为1.4亿元，同比增长3.7%。一季度业绩延续了收入增长、净利润增速相对温和的趋势。

业务板块分析与盈利能力

业务板块收入构成与增长：
- 无菌制剂解决方案及单机实现收入18.9亿元，同比增长48.6%。
- 检测包装解决方案及单机实现收入17.8亿元，同比增长10.6%。
- 生物工程解决方案及单机实现收入6.6亿元，同比增长171.3%，成为增长最快的业务板块。
- 固体制剂解决方案及单机实现收入4.7亿元，同比下降12.6%。
- 制药用水装备及工程系统集成实现收入8.5亿元，同比增长39%。
毛利率分析： 2022年公司毛利率为36.1%，同比下降3.6个百分点；2023年一季度毛利率为34.7%，同比下降1.3个百分点。毛利率下降主要系宏观事件冲击上游供应链导致生产成本提升，以及疫苗设备红利后部分产品毛利率回归正常水平。公司正积极采取措施稳定供应链。
费用率控制： 2022年公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为11.9%、6.2%、8.4%，分别同比下降0.8、0.5和0.5个百分点。公司积极推动经营降本增效，费用控制成效显著。

产品创新与市场拓展

新产品持续扩充： 2022年公司推出多款新产品，持续丰富产品线。
关键技术突破： 连续式BFS于2022年5月下线生产，实现了国内在该产品领域的率先突破。一次性反应系统、填料耗材等新产品也已成功推向市场。
复杂制剂领域布局： 公司在复杂制剂领域多点开花，吸入剂、植入透皮剂、核药等三款产品研制成功并推向市场，填补了国内相关领域的空白，展现了强大的研发实力和市场前瞻性。

盈利预测与投资建议

盈利预测： 预计公司2023年至2025年的归母净利润分别为7.4亿元、8.7亿元和9.9亿元。
动态市盈率（PE）： 对应2023年至2025年的动态PE分别为12倍、10倍和9倍。
投资评级： 分析师维持对楚天科技的“买入”评级。

风险因素提示

下游客户需求不达预期风险： 市场需求波动可能影响公司订单及业绩。
行业竞争加剧风险： 市场竞争激烈可能对公司盈利能力造成压力。
新产品研发不达预期风险： 新产品研发进度或市场接受度不及预期可能影响公司未来增长。

关键财务指标与估值

成长能力： 预计2023-2025年营业收入增长率分别为23.52%、21.15%、15.52%，归母净利润增长率分别为31.01%、17.58%、13.50%，显示出持续的增长潜力。
获利能力： 预计毛利率将保持在36%以上，净利率稳定在9%左右，净资产收益率（ROE）预计在14.85%至15.10%之间，保持较高水平。
营运能力： 总资产周转率预计从2022年的0.61提升至2025年的0.94，显示资产利用效率的改善。
资本结构： 资产负债率预计从2022年的61.11%下降至2025年的47.23%，流动比率和速动比率均有改善，资本结构持续优化。
估值指标： 随着盈利增长，预计PE和PB将逐步下降，至2025年PE为9倍，PB为1.35倍，估值吸引力增强。股息率预计也将逐步提升。

总结

楚天科技在2022年及2023年一季度展现出强劲的收入增长势头，尤其在生物工程等高增长领域表现突出。尽管毛利率受外部因素影响有所波动，但公司通过精细化管理有效控制了各项费用，实现了经营效率的提升。在产品创新方面，公司持续投入并取得显著成果，多款新产品填补国内空白，为未来业绩增长提供了坚实支撑。分析师基于对公司未来盈利能力的乐观预期，维持“买入”评级，并预测未来三年净利润将保持两位数增长，同时财务结构持续优化，估值吸引力逐步显现。投资者需关注下游需求、行业竞争及新产品研发等潜在风险。

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