大品牌战略初显成效，专注内生增长聚焦核心业务

中心思想 业绩回暖与战略聚焦 康恩贝2017年上半年业绩符合预期，净利润实现显著增长，主要得益于公司剥离非核心业务珍诚医药股权，并聚焦于核心大品牌大品种战略。剔除珍诚医药影响后，公司营收实现21.34%的同比增长，显示出内生增长的强劲势头。 核心业务驱动增长 公司“大品牌大品种工程”战略初显成效，肠炎宁、复方鱼腥草合剂等核心产品销售收入实现高速增长，部分产品增速超过70%。同时，公司有15个重点品种新进入国家医保目录，为未来业绩增长提供了新的驱动力。管理层通过股权激励和增持计划，进一步彰显了对公司未来发展的信心。 主要内容 业绩表现与结构调整 中报业绩符合预期，营收结构优化 康恩贝2017年上半年实现营收23.40亿元，同比下降23.27%；净利润3.85亿元，同比增长25.24%；归母扣非净利润3.87亿元，同比增长32.11%。营收同比下滑主要系2016年末珍诚医药股权出让，不再纳入报表所致。若不考虑该因素，公司营收同比增速为21.34%，显示出核心业务的良好增长态势。珍诚医药从事医药电商业务，受国家政策和行业因素影响业绩大幅下滑，公司转让其57.25%股权，旨在轻装上阵，聚焦核心业务发展。公司业绩环比加速发展，上半年可比营收增速从一季度的14.87%提升至21.34%，表明公司业绩正逐步回暖，并有望在2017年加速提升。 核心业务战略与产品表现 大品种战略成效显著 公司启动“大品牌大品种工程”，目标在五年内培育10个销售额达到或超过10亿元的大品牌大品种。上半年，该战略已初显成效： 肠炎宁实现营收2.87亿元，同比增长73%。 复方鱼腥草合剂实现营收5800万元，同比增长80%。 “珍视明”品牌系列产品、“康恩贝”牌三七药酒等重点产品同比增长均超过70%。 汉防己甲素片销售收入1.1亿元，同比增长45%。 必坦、金奥康等产品也实现同比增长。 政策影响与医保目录机遇 受医保控费和“两票制”政策影响，部分产品销售收入有所下降： 贵州拜特的丹参川芎嗪注射液销量和收入同比分别下降9%和2%。 “前列康”普乐安系列销售收入下降约15%。 “天保宁”银杏叶制剂系列销售收入下降约21%。 值得注意的是，新版医保目录中，26个品种中药注射剂限病种限医院，而丹参川芎嗪未进国家医保，受影响相对较小。同时，公司共有15个品种新进国家医保目录，包括肠炎宁颗粒、汉防己甲素片等重点品种，为公司未来发展带来较大潜力。 费用结构与未来展望 财务费用显著优化，销售费用预计增长 上半年公司财务费用为2609万元，同比减少4136万元，主要原因是公司去年发行11亿5年期债券，银行借款规模较上年同期期末余额下降56.39%，导致利息支出大幅减少。销售费用为8.66亿元，同比增长16.31%，销售费用率为36.98%，同比增长12.59个百分点。管理费用为2.26亿元，同比减少6.45%，管理费用率为9.65%，同比增长1.73个百分点。预计下半年随着销售收入的稳步提升，销售费用会进一步增加；同时，公司仍有贷款需求，预计财务费用也会有所增加。 投资评级与管理层信心 股权激励与增持彰显信心 公司股权激励到位，第一期3亿元员工持股计划已完成。控股股东计划在未来半年内以不超过8元/股的价格增持1800万股，这些举措充分彰显了公司管理层对未来发展的坚定信心。 基于公司业绩的快速增长预期，分析师预计2017-2019年EPS分别为0.28元、0.36元和0.46元，对应PE分别为24倍、19倍和15倍。给予公司2017年30倍PE，目标价8.39元，维持“买入”评级。风险提示包括市场震荡风险和核心产品销售不及预期。 总结 康恩贝2017年上半年通过剥离非核心业务、聚焦大品牌大品种战略，实现了净利润的显著增长和营收结构的优化。核心产品如肠炎宁、复方鱼腥草合剂等表现强劲，新进医保目录的品种也为未来增长奠定基础。尽管部分产品受政策影响，但整体盈利能力和内生增长动力持续增强。管理层通过股权激励和增持计划，进一步强化了市场信心，公司未来业绩有望加速提升。