业绩保持快速增长，OTC类大品种表现亮眼

# 中心思想 本报告对康恩贝（600572）2017年年报及2018年一季度业绩进行了分析，并维持“买入”评级。 * **业绩增长与战略聚焦：** 康恩贝自2016年底开始专注内生增长，聚焦核心大品种，业绩重回上升趋势，2017年净利润同比快速增长，2018年一季度业绩延续高增长。 * **大品牌大品种工程成效显著：** 公司大品牌大品种工程成效显著，OTC类大品种表现亮眼，但处方药类大品种存在分化。 * **费用率分析与盈利预测调整：** “两票制”导致销售费用率增加明显，财务费用率下降明显。考虑到销售费用率提升和非公开发行后股本增加，下调18-19年EPS，并调整目标价。 # 主要内容 ## 1. 公司业绩回顾与增长动力 * **营收与净利润分析：** 2017年公司实现营收52.94亿元，同比下滑12.07%，但若不考虑处置珍诚医药股权因素，营收同比增长31.75%。归属上市公司股东净利润7.11亿元，同比增长61.23%。2018年一季度营收17.82亿元，同比增长62.51%，归属上市公司股东净利润2.68亿元，同比增长41.75%。 * **内生增长与战略调整：** 自2016年底开始，公司专注内生增长，聚焦核心大品种，业绩重回上升趋势。 ## 2. 大品牌大品种工程分析 * **工程成效与品种表现：** 2017年十个列入大品牌大品种工程系列产品实现营收37.01亿元，同比增长37.98%，2018年一季度实现营收12.80亿元，同比增长81.85%，其中OTC类大品种表现亮眼。 * **重点品种销售情况：** 肠炎宁系列、复方鱼腥草合剂、“珍视明”品牌滴眼液及眼健康系列产品销售收入均实现显著增长。处方药类大品种存在分化，部分品种受医保控费等政策限制影响。 ## 3. 费用分析与财务预测 * **销售费用率上升：** “两票制”导致销售费用率增加明显，2017年销售费用率为43.14%，同比大幅增加17.61pp，2018年一季度销售费用率为50.50%，继续呈现增长趋势。 * **财务费用率下降：** 2017年财务费用为6296万元，同比减少近4000万元，主因2016年公司发行11亿5年期债券，借款利息同比减少。 * **盈利预测调整：** 考虑到公司销售费用率提升和非公开发行后股本增加，下调18-19年EPS，并调整目标价。 # 总结 本报告分析了康恩贝2017年业绩及2018年一季度业绩，认为公司专注内生增长和聚焦核心大品种战略成效显著，OTC类大品种表现亮眼。但“两票制”导致销售费用率增加，同时考虑到股本增加，下调了盈利预测和目标价，维持“买入”评级。投资者应关注政策影响和处方药品种招标降价等风险。