业绩稳定增长，持续聚焦核心中药大健康板块-摩熵咨询(原药融咨询)

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报告摘要

　　康恩贝(600572)

　　10月27日，康恩贝发布2023年三季度公告。2023Q1-Q3实现收入51.84亿元（yoy+15.51%），归母净利润6.23亿元（yoy+171.76%），扣非归母净利润5.1亿元（yoy+15.23%）；单季度来看，2023Q3实现收入14.2亿元（yoy+0.88%），归母净利润1.07亿元（yoy+532.29%），扣非归母净利润0.95亿元（yoy-27.35%），主要系研发费用和股权激励费用等同比增加约3,000万元所致。

　　聚焦核心业务，中药大健康业务占比持续提升

　　2023Q1-Q3核心中药大健康产品业务实现营收34.42亿元（yoy+23%），占比升至66.40%（yoy+4.29pct），业务结构持续优化。同时，各业务板块营收较上年同期均呈现不同幅度的增长。非处方药业务实现营收19.10亿元（yoy+24.09%）；健康消费品业务实现营收4.30亿元（yoy+21.91%）；处方药业务实现营收16.22亿元（yoy+5.71%）；中药饮片业务实现营收5.40亿元（yoy+37.75%）。

　　持续推进大品牌大品种工程，增强内生发展动力

　　2023前三季度公司核心产品“康恩贝”牌肠炎宁系列紧抓市场机会加大品牌宣传，通过与连锁药店开展品牌共建以及场景式营销等方式，销售收入达11亿元；“康恩贝”牌健康食品在稳存量的基础上通过新品类拓展、新渠道布局等方式，销售收入超4亿元，继续保持较快增长；“金康速力”牌乙酰半胱氨酸泡腾片同比增长36%。“金康灵力”牌氢溴酸加兰他敏片在良性记忆障碍、老年痴呆的神经治疗领域也呈现快速上量趋势。

　　5款产品有望进入基药，打开第二增长曲线

　　公司持续推动重点产品基药目录纳入工作，主要品种包括中成药“至心砃”牌麝香通心滴丸、“金前列康”牌黄莪胶囊以及化学药“金康速力”牌乙酰半胱氨酸泡腾片、“金艾康”牌汉防己甲素等产品。随着国家提出的“986”和“1+X”等基本药物政策的全面推进，未来公司部分处方药品种有望随着基药政策落地加快基层医院覆盖，为公司院内渠道带来新的增量。

　　盈利预测与投资评级

　　由于2023年三季度公司处方药板块增速下降，叠加研发费用与股权激励费用带来的费用提升，我们认为公司2023年全年业绩将受到一定影响，将2023-2025年公司营业收入调整至68.78/81.21/94.50亿元（前值70.24/81.85/94.75亿元），归母净利润调整至6.44/8.68/11.08亿元（前值7.15/8.94/10.99），维持“买入”评级。

　　风险提示：行业政策变化风险，产品质量风险，研发创新风险

# 中心思想

本报告对康恩贝（600572）2023年三季度业绩进行了分析，并维持“买入”评级。

*   **业绩增长与结构优化：** 康恩贝前三季度营收和归母净利润均实现稳定增长，核心中药大健康业务占比持续提升，业务结构不断优化。
*   **战略聚焦与增长潜力：** 公司聚焦核心业务，持续推进大品牌大品种工程，并积极推动重点产品进入基药目录，有望打开第二增长曲线。

# 主要内容

## 公司业绩概况

*   **营收与利润双增长：** 康恩贝2023年前三季度实现营收51.84亿元，同比增长15.51%；归母净利润6.23亿元，同比增长171.76%。
*   **单季度业绩分析：** 2023年第三季度实现收入14.2亿元，同比增长0.88%；归母净利润1.07亿元，同比增长532.29%。扣非归母净利润同比下降，主要受研发费用和股权激励费用增加影响。

## 核心业务分析

*   **中药大健康业务占比提升：** 核心中药大健康产品业务实现营收34.42亿元，同比增长23%，占总营收比重提升至66.40%。
*   **各业务板块均实现增长：** 非处方药、健康消费品、处方药和中药饮片业务均实现不同程度的增长，其中中药饮片业务营收同比增长37.75%。

## 大品牌大品种工程

*   **肠炎宁系列销售额领先：** “康恩贝”牌肠炎宁系列紧抓市场机会，加大品牌宣传，销售收入达11亿元。
*   **健康食品业务快速增长：** “康恩贝”牌健康食品通过新品类拓展和新渠道布局，销售收入超4亿元，保持较快增长。
*   **重点产品销售额显著提升：** “金康速力”牌乙酰半胱氨酸泡腾片同比增长36%，“金康灵力”牌氢溴酸加兰他敏片在神经治疗领域呈现快速上量趋势。

## 基药目录纳入

*   **重点产品有望进入基药目录：** 公司持续推动重点产品基药目录纳入工作，包括麝香通心滴丸、黄莪胶囊、乙酰半胱氨酸泡腾片和汉防己甲素等产品。
*   **基药政策带来新增量：** 随着国家基本药物政策的推进，公司部分处方药品种有望加快基层医院覆盖，为院内渠道带来新的增量。

## 盈利预测与投资评级

*   **调整盈利预测：** 考虑到处方药板块增速下降以及研发费用和股权激励费用增加，将2023-2025年公司营业收入调整至68.78/81.21/94.50亿元，归母净利润调整至6.44/8.68/11.08亿元。
*   **维持“买入”评级：** 维持“买入”评级。

## 财务数据和估值

*   **详细的财务报表：** 报告提供了2021年至2025年的资产负债表、利润表和现金流量表，以及主要财务比率。
*   **关键财务指标分析：** 对公司的成长能力、获利能力、偿债能力和营运能力进行了详细分析。

# 总结

康恩贝2023年前三季度业绩表现稳健，核心业务增长显著，大品牌大品种战略持续推进。公司通过聚焦核心中药大健康业务，优化业务结构，并积极拓展市场渠道，实现了营收和利润的双增长。尽管受到研发费用和股权激励费用的影响，短期业绩受到一定影响，但长期来看，随着基药政策的推进和新产品的上市，康恩贝有望迎来新的增长机遇。维持“买入”评级，反映了对公司未来发展的信心。

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