公司信息更新报告：顺利完成年初既定目标，夯实各业务线能力，蓄能长期发展

中心思想

业绩强劲增长与战略转型

皓元医药在2021年实现了营收和归母净利润的强劲增长，分别达到9.69亿元（同比增长52.61%）和1.91亿元（同比增长48.70%），顺利完成年初既定目标。公司受益于CRO/CDMO行业的高景气度，并通过持续提升研发服务能力和扩充产品线，推动了前后端业务的快速发展。同时，公司正积极向创新药CDMO业务转型，尽管短期内毛利率受汇兑和转型初期项目盈利能力影响略有下滑，但长期盈利能力有望逐步回升。

长期发展能力建设与估值吸引力

上市后，皓元医药利用IPO募集资金等资本力量，围绕前后端业务短板，加大自主研发、产能建设、产品管线扩充及产业链纵向延伸，并通过产业扩张与投资收购，全面夯实各业务线能力，为长期发展蓄能。公司前后端一体化布局，致力于打造全流程药品研发技术平台。尽管对2022-2023年盈利预测进行了调整，但新增2024年预测显示未来业绩增长潜力，当前股价对应的P/E估值具有明显性价比，维持“买入”评级。

主要内容

2021年业绩回顾与增长驱动

收入与利润表现

2021年，皓元医药营收达到9.69亿元，同比增长52.61%；归母净利润1.91亿元，同比增长48.70%；扣非归母净利润1.77亿元，同比增长49.41%。公司订单量快速增长，整体收入表现强劲，顺利完成年初目标。然而，归母净利润增速略低于收入增速，主要原因在于公司上市后加大了上海、安徽马鞍山、山东烟台等地的技术平台建设，导致租赁费及装修摊销费增加；为健全管理职能和提高运营能力，扩充人员并优化薪资绩效结构，管理费用显著增加；以及前端业务加速扩大产品线，工具化合物、分子砌块服务能力提升，相应研发费用支出有所增长。

业务结构与毛利率分析

分业务来看，前端分子砌块和工具化合物营收5.45亿元，同比增长57.59%，其中产品销售收入4.78亿元（+50.88%），技术服务收入0.67亿元（+131.46%）。后端中间体和原料药营收4.17亿元，同比增长46.32%，其中产品销售收入3.45亿元（+26.59%），技术服务收入0.72亿元（+475.86%）。前后端业务均保持快速增长。 2021年公司整体毛利率为54.12%，较2020年减少2.55个百分点。其中，前端分子砌块和工具化合物业务毛利率为68.28%，同比减少1.98个百分点，主要受海外营收占比较高及汇兑影响；后端中间体和原料药业务毛利率为35.98%，同比减少4.62个百分点，主要系处于向创新药CDMO业务战略转型阶段，承接项目盈利能力偏低。公司预计，剔除汇兑等短期因素影响及转型的持续推进，盈利能力将逐步恢复。

上市后能力建设与战略布局

前端业务：产品扩充与品牌强化

上市后，皓元医药紧跟研发热点，持续加大创新力度，横向扩充产品种类。截至2021年底，公司分子砌块和工具化合物产品数累计超过5.86万种，其中分子砌块约4.2万种，工具化合物超1.6万种。凭借丰富的产品积累，公司构建了110多种集成化化合物库，为新药研发提供有力科研工具。2021年，公司分子砌块订单数量超16.3万，工具化合物订单数量11.6万。使用皓元产品的科研客户累计发表科研文献篇数超18,000篇，同比增长约50%，行业品牌力持续加强。

后端业务：创新药CDMO转型与项目梯队

现阶段，皓元医药后端业务由仿制药原料药和中间体及创新药CDMO双轮驱动。上市后，公司加快推动后端业务向创新药CDMO转型升级，创新药在后端业务的占比持续提升。2021年创新药承接项目数同比增长76.53%，明显高于仿制药项目数20.75%的增长，战略转型快速兑现。截至2021年底，公司创新药CDMO共承接了173个项目，其中处于临床前及临床Ⅰ期项目有148个，部分项目已进入临床后期及新药上市申报阶段，项目梯队逐渐形成。预计随着客户项目不断向后推进，公司承接的订单有望不断扩大，持续推动后端业务快速增长。

产业扩张与投资收购，夯实长期发展基础

上市后，公司借助IPO募集资金等资本力量，围绕前后端业务中的短板，不断加大产业扩张与投资收购，以夯实各业务线能力，蓄能长期发展。具体投资建设/并购项目包括：上海研发中心升级建设项目（后端，5000万元，已投入运营）、安徽皓元生物医药研发中心建设项目（后端，4000万元，已投入运营）、安徽皓元年产121.095吨医药原料药及中间体建设项目（一期）（后端，5.33亿元，预计2022年8月投入运营）、收购合肥欧创基因90%股权（前端，1.46亿元，预计2022年投入运营）、成立烟台皓元生物医药（前端，6500万元，预计2022年投入运营）、成立上海皓元生化（前端，预计2022年投入运营）、新药创制服务实验室建设项目（一期）（后端，9500万元，预计2022年投入运营）、投资成立南京晶立得（持股60%）（前端/后端，2021年第四季度试运营），以及拟收购药源药化100%股权（后端，4.2亿元，预计2022年完成收购）。这些投资建设和并购项目的陆续投入运营，将大幅提升公司的前后端服务能力，并有望推动未来业绩持续快速增长。

盈利预测与投资建议

盈利预测调整与估值分析

皓元医药前后端一体化布局，致力于打造全流程服务药品研发的技术平台，公司长期发展前景广阔。鉴于公司各业务线投入较多，开源证券下调了2022-2023年的盈利预测，并新增2024年盈利预测。调整后，预计2022-2024年归母净利润分别为2.73亿元、4.00亿元和5.81亿元，对应的EPS分别为3.67元、5.38元和7.81元。当前股价对应P/E分别为37.2倍、25.4倍和17.5倍，公司估值性价比明显，维持“买入”评级。

风险提示

报告提示的风险包括：专利风险、产能投放不及预期、核心技术人员流失以及环保和安全生产风险。

总结

皓元医药在2021年实现了显著的业绩增长，营收和净利润均大幅提升，并成功完成了年度目标。公司通过前后端一体化布局，持续扩充前端产品种类并强化品牌效应，同时加速后端业务向创新药CDMO转型，创新药项目占比显著提高。上市后，公司积极利用资本市场力量，通过一系列产业扩张和投资收购，全面提升了研发能力和产能，为未来的持续快速增长奠定了坚实基础。尽管短期内毛利率受战略转型和汇兑因素影响有所波动，但长期盈利能力有望恢复。基于对公司长期发展前景的看好以及当前估值的吸引力，开源证券维持其“买入”评级，并对未来盈利能力持乐观预期，但同时提示了专利、产能、人才和环保安全等潜在风险。