公司信息更新报告：2022H1经营稳健，看好下半年收入高增长

中心思想

稳健增长与战略转型

皓元医药在2022年上半年，尽管面临上海疫情影响，仍实现了营收和归母净利润的稳健增长，分别同比增长36.52%和22.51%（剔除股权激励后为36.93%）。公司正积极推动后端业务向创新药CDMO转型，并加大前端产品线扩充，显示出其一体化布局的战略成效。

长期发展潜力与投资价值

公司通过持续的技术平台建设、产业扩张和投资收购，不断夯实各业务线能力，尤其在ADC等新兴高难度创新药CDMO领域形成特色优势。尽管短期内因投入增加导致利润增速略低于收入，但其长期发展前景广阔，维持“买入”评级，预计下半年收入将加速增长。

主要内容

2022H1经营稳健，疫情影响下保持高增长

• 财务表现亮点
  • 2022年上半年，皓元医药实现营收6.21亿元，同比增长36.52%；归母净利润1.16亿元，同比增长22.51%。剔除股权激励费用后，归母净利润同比增长36.93%。扣非后归母净利1.10亿元，同比增长17.40%。
  • 第二季度营收3.21亿元，同比增长39.95%，环比增长7.11%；归母净利润0.54亿元，同比增长32.39%，环比下滑13.31%。
  • 在上海4/5月份疫情影响下，公司仍保持了向上的经营趋势，收入和利润均符合预期。
• 利润增速低于收入增速的原因分析
  • 公司上市后加大了上海、安徽马鞍山、山东烟台等地的技术平台建设，导致相应的租赁费及装修摊销费增加。
  • 为健全管理职能、提高运营能力而扩充人员、优化薪资绩效结构，并在2022年实施股权激励，使得管理费用增加较多。
  • 前端业务加速扩大产品线，工具化合物、分子砌块服务能力快速提升，后端加大技术投入，相应研发费用支出有所增长。
• 业务板块表现
  • 2022年上半年，前端分子砌块和工具化合物业务营收3.84亿元，同比增长59.86%，其中分子砌块为1.13亿元，同比增长78.29%，工具化合物为2.71亿元，同比增长53.26%。
  • 后端特色仿制药和创新药CDMO营收2.33亿元，同比增长10.14%，其中创新药为1.39亿元，占比59.72%，同比增长66.69%，创新药CDMO占后端比例进一步提升。
• 盈利能力与费用结构
  • 2022年上半年公司整体毛利率为56.27%，相较于2021年同期提升2.11个百分点，主要得益于毛利率较高的前端业务快速增长。
  • 前端分子砌块和工具化合物业务毛利率为67.71%；后端中间体和原料药业务毛利率为38.44%。
  • 公司整体费用率保持稳定，但为更好地服务客户，公司前端业务加速扩大产品线，后端加大技术投入，导致研发费用率短期内有所提升。

加强各业务线能力建设，蓄能长期发展

• 前端持续扩充产品种类，品牌效应持续提升
  • 截至2022年上半年，公司分子砌块和工具化合物产品数累计超7.1万种，其中分子砌块约5.2万种，工具化合物超1.9万种。
  • 凭借丰富的产品积累，构建了130多种集成化化合物库，为新药研发提供强有力的科研工具。
  • 分子砌块和工具化合物累计订单数量超17万个，使用皓元产品的科研客户累计发表科研文献篇数超22000篇，在行业内的品牌力持续加强。
• 后端特色原料药/CDMO双轮驱动，ADC是一大特色
  • 现阶段，仿制药原料药和中间体及创新药CDMO共同驱动后端业务的快速发展。
  • 上市后，公司加快推动后端业务向创新药CDMO转型升级，截至2022年上半年，创新药CDMO业务占后端比例达59.72%，转型成效显著。
  • 公司后端业务在手订单超过2.5亿元，为未来业绩增长奠定坚实基础。
  • 截至2022年上半年，累计承接了234个创新药项目，处于临床前及临床Ⅰ期项目有198个，部分项目已进入临床后期及新药上市申报阶段，项目梯队逐渐形成。
  • 公司持续加大ADC项目拓展，截至2022年上半年，ADC项目数达55个，合作客户超过380家，同比增长61.92%；销售收入同比增长69.52%，成为公司CDMO业务中的一大特色。
  • 2022年上半年，公司已协助客户完成IND/NDA申报7个，获得DMF备案5个，并有14个CMC项目在研。
• 加大产业扩张与投资收购，蓄能长期发展
  • 公司借助IPO募集资金，围绕前后端业务中的短板，针对自身研发能力、自有产能建设、扩充产品管线及纵向延伸产业链，不断加大产业扩张与投资收购。
  • 主要投资建设/并购项目包括：上海研发中心升级建设项目、安徽皓元生物医药研发中心建设项目、安徽皓元年产121.095吨医药原料药及中间体建设项目（一期）、收购合肥欧创基因90%股权、成立烟台皓元生物医药、成立上海皓元生化、新药创制服务实验室建设项目（一期）、投资成立南京晶立得（持股60%）、拟收购药源药化100%股权。
  • 这些举措旨在夯实各业务线能力，预计随着项目的陆续投入运营，公司的前后端服务能力将大幅提升，有望推动未来业绩持续快速增长。

盈利预测与投资建议

• 皓元医药前后端一体化布局，打造全流程服务药品研发的技术平台，公司长期发展前景看好。
• 考虑到各业务拓展较多及股权激励导致费用增加，公司下调2022-2024年的盈利预测，预计归母净利润分别为2.38/3.88/5.80亿元（原预计为2.73/4.00/5.81亿元）。
• 对应EPS分别为2.29/3.73/5.58元，当前股价对应P/E分别为66.9/41.1/27.4倍。
• 预计公司下半年收入有望加速增长，维持“买入”评级。

风险提示

• 专利风险；产能投放不及预期；核心技术人员流失；环保和安全生产风险。

总结

皓元医药在2022年上半年展现出强劲的经营韧性，在疫情挑战下实现了营收和利润的显著增长，尤其前端业务表现突出，后端创新药CDMO转型成效显著。公司通过持续扩充产品种类、深化创新药CDMO布局（特别是ADC领域），并积极进行产业扩张与投资收购，全面提升了研发和服务能力。尽管短期内因战略性投入导致利润增速略低于收入，但这些举措为公司长期发展奠定了坚实基础。分析师维持“买入”评级，并预计公司下半年收入将加速增长，但需关注专利、产能、人才及环保等潜在风险。