业绩增长符合预期，欧美客户贡献主要增量-摩熵咨询

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报告摘要

　　药明康德(603259)

　　投资要点：

　　事件：公司发布2024年第三季度报告。

　　业绩增长符合预期，欧美客户贡献主要增量。2024Q1-Q3，公司实现营业收入277.02亿元，同比-6.23%，剔除特定商业化生产项目后的营收同比+4.60%；实现扣非归母净利润66.82亿元，同比-14.22%。单看2024Q3，公司实现营业收入104.61亿元，同比-1.96%，剔除特定商业化生产项目后的营收同比+14.60%；实现扣非归母净利润22.68亿元，同比-23.08%。分客户看，2024Q1-Q3，公司来自美国客户收入为176.20亿元，剔除特定商业化生产项目后同比+7.60%，美国客户收入占比达64.00%；来自欧洲客户收入为35.30亿元，同比+14.80%；来自中国客户收入为51.60亿元，同比-3.90%；来自其他地区客户收入为14.00亿元，同比-16.50%。

　　受临床后期项目增多以及TIDES业务增长强劲等影响，剔除特定商业化生产项目后的化学业务保持较快增长。2024Q1-Q3，分业务看：（1）化学业务实现营收200.94亿元，同比-5.40%，剔除特定商业化生产项目同比+10.40%。其中，2024Q3，剔除特定商业化生产项目的化学业务收入同比+26.40%。2024Q1-Q3，公司化学业务新增915个新分子（上年同期为926个），新增临床III期和商业化项目20个（上年同期为12个）；TIDES业务（主要为寡核苷酸和多肽）实现营收35.50亿元，同比+71.00%，公司预计全年TIDES收入增长将超过60.00%。（2）测试业务实现营收46.18亿元，同比-4.86%，主要受行业需求减少以及竞争加剧等影响。其中，实验室分析与测试服务实现营收32.60亿元，同比-7.90%，第三季度收入环比+5.5%；临床CRO及SMO业务实现营收13.60亿元，同比+3.40%。（3）生物学业务实现营收18.26亿元，同比-3.64%。其中，核酸类等新分子业务收入同比+6.00%，占生物学业务收入的比重达28.50%。（4）高端治疗CTDMO业务实现营收8.53亿元，同比-17.04%，主要由于商业化项目仍处于早期放量阶段、部分项目延迟或因客户原因取消以及美国《生物安全法案》导致新签订单减少等。（5）国内新药研发服务实现营收2.90亿元，同比-41.01%，收入同比下降主要受业务主动迭代升级影响。

　　在手订单增长良好，预计2024年剔除特定商业化生产项目后的收入增长2.70%-8.60%。截至2024年9月末，公司在手订单438.20亿元，剔除特定商业化生产项目同比增长35.20%。尽管面临外部环境的不确定性，公司预计2024年收入可达到383-405亿元，剔除特定商业化生产项目后将保持正增长（预计增长率为2.70%-8.60%）。

　　盈利预测与投资建议：2024-2026年，预计公司实现归母净利润94.85/105.52/120.45亿元，EPS分别为3.28/3.65/4.17元，当前股价对应的PE分别为16.29/14.64/12.83倍，结合公司业绩增速、同业公司估值等，给予公司2024年15-20倍PE，对应的目标价为49.20-65.60元/股，维持公司“买入”评级。

　　风险提示：中美贸易摩擦风险、业务合规风险、行业竞争加剧风险、汇率变动风险、订单增长不及预期风险等。

中心思想

业绩稳健增长，欧美市场贡献显著

药明康德2024年第三季度业绩表现符合市场预期，尤其在剔除特定商业化生产项目后，营收实现稳健增长。欧美客户，特别是美国和欧洲市场，成为公司业绩增长的主要驱动力，凸显了其在全球医药研发服务领域的市场地位和客户基础的韧性。

核心业务强劲，未来增长潜力可期

公司化学业务在临床后期项目增多和TIDES业务（寡核苷酸和多肽）的强劲增长带动下，展现出较快的增长势头。尽管部分业务面临行业挑战，但整体在手订单的良好增长以及对2024年剔除特定商业化生产项目后收入的正向增长预期，预示着公司未来业绩的持续增长潜力。

主要内容

业绩表现与客户结构分析

整体财务表现： 2024年前三季度，公司实现营业收入277.02亿元，同比下降6.23%；剔除特定商业化生产项目后，营收同比增长4.60%。扣非归母净利润为66.82亿元，同比下降14.22%。单看第三季度，营业收入为104.61亿元，同比下降1.96%；剔除特定商业化生产项目后，营收同比增长14.60%。扣非归母净利润为22.68亿元，同比下降23.08%。
客户区域贡献： 2024年前三季度，来自美国客户的收入为176.20亿元，剔除特定商业化生产项目后同比增长7.60%，占总收入的64.00%。欧洲客户收入为35.30亿元，同比增长14.80%。中国客户收入为51.60亿元，同比下降3.90%。其他地区客户收入为14.00亿元，同比下降16.50%。

各业务板块运营情况

化学业务： 2024年前三季度实现营收200.94亿元，同比下降5.40%；剔除特定商业化生产项目后同比增长10.40%。其中，第三季度剔除特定商业化生产项目的化学业务收入同比增长26.40%。期内新增915个新分子，新增临床III期和商业化项目20个。TIDES业务（寡核苷酸和多肽）表现强劲，实现营收35.50亿元，同比增长71.00%，预计全年增长将超过60.00%。
测试业务： 实现营收46.18亿元，同比下降4.86%，主要受行业需求减少及竞争加剧影响。其中，实验室分析与测试服务收入32.60亿元，同比下降7.90%，但第三季度环比增长5.5%；临床CRO及SMO业务收入13.60亿元，同比增长3.40%。
生物学业务： 实现营收18.26亿元，同比下降3.64%。核酸类等新分子业务收入同比增长6.00%，占生物学业务收入的28.50%。
高端治疗CTDMO业务： 实现营收8.53亿元，同比下降17.04%，主要由于商业化项目处于早期放量阶段、部分项目延迟或取消以及美国《生物安全法案》导致新签订单减少。
国内新药研发服务： 实现营收2.90亿元，同比下降41.01%，主要受业务主动迭代升级影响。

订单增长与未来展望

在手订单情况： 截至2024年9月末，公司在手订单总额为438.20亿元，剔除特定商业化生产项目后同比增长35.20%，显示出良好的业务发展势头。
2024年收入预测： 尽管面临外部环境不确定性，公司预计2024年总收入将达到383-405亿元。剔除特定商业化生产项目后，预计收入将保持2.70%-8.60%的正增长。

盈利预测与投资建议

盈利预测： 预计公司2024-2026年归母净利润分别为94.85亿元、105.52亿元和120.45亿元，对应的每股收益（EPS）分别为3.28元、3.65元和4.17元。
投资建议： 结合公司业绩增速及同业估值，给予公司2024年15-20倍市盈率（PE），对应的目标价区间为49.20-65.60元/股。财信证券维持公司“买入”评级。

风险因素提示

宏观环境风险： 中美贸易摩擦风险。
运营合规风险： 业务合规风险。
市场竞争风险： 行业竞争加剧风险。
财务风险： 汇率变动风险。
业务发展风险： 订单增长不及预期风险。

总结

药明康德在2024年前三季度展现出符合预期的业绩表现，尤其在剔除特定商业化生产项目后，营收实现稳健增长，主要得益于欧美客户的强劲需求。公司核心化学业务，特别是TIDES板块，增长势头迅猛，且在手订单充足，为未来业绩增长奠定基础。尽管部分业务面临行业挑战和外部不确定性，但公司通过业务迭代升级和市场拓展，预计全年收入将保持正增长。基于对公司未来盈利能力的预测，财信证券维持“买入”评级，并给出了相应的目标价区间。投资者需关注中美贸易摩擦、业务合规、行业竞争、汇率变动及订单增长等潜在风险。

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