渠道扩张+打包模式推广，代理和自产快速增长

中心思想 核心增长动力 迈克生物在2018年上半年展现出强劲的业绩增长，营业收入和归母净利润分别实现47.8%和20.2%的同比增长。这一增长主要得益于公司“渠道扩张”策略有效推动代理业务高速发展，以及“打包模式”推广显著拉动自产产品销售，形成了代理和自产业务双轮驱动的增长格局。 投资价值展望 公司持续高强度的研发投入，尤其是在化学发光等高增长领域，为未来丰富产品线和业绩提速奠定了坚实基础。分析师维持“买入”评级，预计公司未来几年业绩将保持20%-25%的稳定增长，并有望在2019年因高速化学发光仪器及其他新产品上市而加速，展现出明确的成长确定性。 主要内容 2018年上半年业绩概览与驱动因素 迈克生物2018年上半年实现营业收入12.5亿元，同比大幅增长47.8%。归属于母公司股东的净利润为2.3亿元，同比增长20.2%；扣除非经常性损益后的归母净利润同样为2.3亿元，同比增长24.5%。尽管经营性净现金流为-5638.5万元，但同比改善幅度高达281.9%。公司业绩符合市场预期，收入增速高于净利润增速，主要原因在于低毛利率的代理业务占比有所提升。 从业务驱动来看，公司通过“渠道扩张”策略，使得代理业务实现收入7.7亿元，同比高速增长57.96%。同时，“打包模式”的推广显著拉动了自产产品销售，实现收入4.5亿元，同比增长32.28%，这一增速远超行业平均水平，显示出公司在市场推广方面的有效性。 产品线分析与未来潜力 在自产产品方面，根据估算，生化试剂实现收入约2.5亿元，同比增长31.89%；化学发光试剂实现收入约1.6亿元，同比增长34.67%。化学发光试剂的增长动力主要来源于仪器单产的提升，2018年上半年仪器单产接近20万元/台，高于2017年估算的17万元/台。尽管与进口设备（100-200万元/台）及国内领先企业安图生物（约30万元/台）相比仍有提升空间，但其持续增长趋势预示着巨大的市场潜力。 公司持续重视研发投入，2018年上半年研发投入达到6545.2万元，同比增长61.98%，占自产产品收入的比重为14.4%。高强度的研发投入虽然可能短期内对利润增速造成一定拖累，但公司已基本形成全产品线布局。随着高速化学发光仪器预计在2018年下半年推向市场，以及其他新产品的陆续上市，预计公司将在2019-2020年全面发力，进入新的发展周期。 盈利预测、财务指标与风险提示 分析师预测迈克生物2018年至2020年的每股收益（EPS）分别为0.82元、1.03元和1.30元，对应的市盈率（PE）分别为29倍、23倍和19倍。公司成长性确定性强，预计未来20%-25%的业绩增长将持续稳定，并有望在2019年因新产品上市而加速。基于此，分析师维持“买入”评级。 从财务指标来看，预计2018-2020年销售收入增长率将维持在30%左右，净利润增长率在23%-29%之间。毛利率预计在52%左右，净利率在19%-20%之间，保持较高水平。净资产收益率（ROE）预计从2017年的15.63%稳步提升至2020年的19.32%，显示盈利效率持续改善。资产负债率预计保持在23%-25%的健康水平，财务结构稳健。 同时，报告提示了多项风险，包括新公司设立进展及业绩或低于预期、化学发光放量或低于预期、股权变动风险以及并购项目业绩或低于预期。 总结 迈克生物在2018年上半年通过渠道扩张和打包模式推广，实现了代理和自产业务的快速增长，营业收入和净利润均表现出色。公司在化学发光等核心领域的仪器单产持续提升，且高强度的研发投入为其未来产品线的丰富和业绩的加速增长奠定了坚实基础。尽管面临低毛利率代理业务占比提升和短期研发投入的压力，但其明确的成长性和稳健的财务状况，使得分析师对其未来发展持乐观态度，并维持“买入”评级。投资者在关注公司增长潜力的同时，也需警惕新业务进展、产品放量及并购整合等潜在风险。