常规业务保持增长，构建医疗器械研发创新生态圈-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　乐普医疗(300003)

　　事件：

　　2022年10月27日，公司发布2022年三季度报。公司2022年前三季度实现营业收入77.62亿元，同比下降10.11%，归母净利润18.10亿元，同比下降5.78%，扣非归母净利润18.05亿元，同比下降13.44%。

　　点评：

　　常规业务保持增长，经营效率明显提升

　　2022年前三季度，公司营业收入为77.62亿元，同比下降10.11%。营业收入的降低主要系2021年新冠疫情相关抗原类检测试剂收入基数较高。扣除抗原业务影响，常规业务收入同比增长18.45%。三季度单季毛利率62.72%，同比提升0.86pcts，销售费用率同比下降0.92pcts，管理费用率同比下降1.56pcts，财务费用率同比下降1.21pcts，经营性现金流提升236.06%。主要系公司在提升经营效率和控制库存采购方面有明显成效。

　　核心业务稳步发展，回归研发创新驱动的可持续高速增长

　　1）医疗器械版块在公司营业收入占比最大，2022年前三季度实现销售收入43.24亿元，同比下降15.73%。扣除抗原业务影响，该板块常规业务营业收入同比增长42.76%。冠脉创新产品实现较高速率的增长，占冠脉总营收67.17%。心血管医疗器械业务已走出集采影响，核心业务回归研发创新驱动的可持续高速增长。

　　2）药品板块2022年前三季度销售收入基本持平。

　　3）医疗服务及健康管理板块为公司创新性业务。2022年前三季度，该板块除新冠疫情相关产品外的常规业务销售收入同比增长1.24%。

　　核心心血管器械研发成果显著，完善医疗器械研发创新生态圈

　　2022年前三季度，公司研发费用率8.65%，同比提升1.65pcts。公司核心心血管器械研发取得显著成果。外周切割球囊获批上市，极大丰富外周产品线。冠脉声波球囊完成临床，申报注册。公司在眼科医疗器械、医美医疗器械和内窥镜医疗器械的业务探索，取得实质性进展。核心研发产品预计在2023-2026年相继上市，公司的医疗器械研发创新生态圈不断完善。

　　盈利预测：我们预计公司2022-2024年营业收入分别为99.94/115.86/137.20（前值为121.90（2022E）/139.84（2023E），调整系在经历集采后，公司经营发生了优化和调整）亿元，归母净利润分别为21.42/24.77/29.58（前值为29.15（2022E）/35.17（2023E），调整系营收预测调整引起归母净利润变化）亿元人民币，维持“买入”评级。

　　风险提示：集采所带来的降价风险、产品研发不及预期的风险、进入新领域带来的风险

中心思想

本报告对乐普医疗（300003）2022年三季度报进行了分析，核心观点如下：

常规业务稳健增长，盈利能力显著提升： 乐普医疗在扣除新冠抗原业务影响后，常规业务收入实现显著增长，同时经营效率提升，销售费用率、管理费用率和财务费用率均有所下降，经营性现金流大幅提升。
心血管器械业务重回增长轨道，研发创新驱动未来： 心血管医疗器械业务已逐步摆脱集采的影响，冠脉创新产品实现高速增长。公司持续加大研发投入，核心心血管器械研发成果显著，医疗器械研发创新生态圈不断完善，为未来的可持续增长奠定基础。
盈利预测调整，维持“买入”评级： 考虑到集采后的经营优化和调整，报告调整了对公司2022-2024年的营收和归母净利润预测，但维持“买入”评级。

主要内容

事件概述

三季度报发布： 乐普医疗发布2022年三季度报，前三季度实现营业收入77.62亿元，同比下降10.11%；归母净利润18.10亿元，同比下降5.78%；扣非归母净利润18.05亿元，同比下降13.44%。

常规业务保持增长，经营效率明显提升

营收结构变化分析： 2022年前三季度，公司营业收入同比下降10.11%，主要受2021年新冠疫情相关抗原类检测试剂收入基数较高的影响。扣除抗原业务影响，常规业务收入同比增长18.45%。
盈利能力提升： 三季度单季毛利率62.72%，同比提升0.86个百分点；销售费用率、管理费用率和财务费用率分别同比下降0.92、1.56和1.21个百分点；经营性现金流提升236.06%。这主要得益于公司在提升经营效率和控制库存采购方面的显著成效。

核心业务稳步发展，回归研发创新驱动的可持续高速增长

医疗器械板块： 2022年前三季度实现销售收入43.24亿元，同比下降15.73%。扣除抗原业务影响，该板块常规业务营业收入同比增长42.76%。冠脉创新产品实现较高速率的增长，占冠脉总营收67.17%。
药品板块： 2022年前三季度销售收入基本持平。
医疗服务及健康管理板块： 2022年前三季度，该板块除新冠疫情相关产品外的常规业务销售收入同比增长1.24%。

核心心血管器械研发成果显著，完善医疗器械研发创新生态圈

研发投入加大： 2022年前三季度，公司研发费用率8.65%，同比提升1.65个百分点。
创新产品进展： 外周切割球囊获批上市，极大丰富外周产品线；冠脉声波球囊完成临床，申报注册。公司在眼科医疗器械、医美医疗器械和内窥镜医疗器械的业务探索取得实质性进展。核心研发产品预计在2023-2026年相继上市。

盈利预测

营收与利润预测调整： 报告预计公司2022-2024年营业收入分别为99.94/115.86/137.20亿元，归母净利润分别为21.42/24.77/29.58亿元。调整的原因是考虑到集采后公司经营发生的优化和调整。
投资评级： 维持“买入”评级。

风险提示

集采所带来的降价风险
产品研发不及预期的风险
进入新领域带来的风险

总结

乐普医疗三季度报显示，公司在经历疫情和集采影响后，常规业务展现出强劲的增长势头，经营效率显著提升。心血管器械业务逐步走出集采阴影，重回研发创新驱动的增长轨道。公司持续加大研发投入，不断完善医疗器械研发创新生态圈，为未来的可持续发展奠定了坚实基础。虽然报告调整了对公司未来营收和利润的预测，但仍然维持“买入”评级，看好公司未来的发展前景。投资者应关注集采、研发和新业务拓展等方面的风险。

报告正文