新冠高基数影响表观业绩，创新产品表现稳健-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　乐普医疗(300003)

　　投资要点

　　事件：公司发布2023年半年报，2023H1实现营业收入43亿元（-19.4%），归母净利润9.6亿元（-24.2%），扣非归母净利润9.1亿元（-28.4%）。

　　新冠高基数影响表观增速。分季度来看，公司2023Q1/Q2单季度营业收入分别为24.4/18.6亿元（-4.4%/-33.1%），实现归母净利润分别为6/3.7亿元（+9.5%/-49.6%）。单Q2季度业绩下滑主要系去年同期新冠产品高基数影响。从盈利能力来看，公司2023年H1毛利率为64.9%（+2.8pp），销售费用率为18.7%（+3.3pp），管理费用率为8.8%（+2pp），基本保持稳定。净利率为23.2%（-1.1pp）。

　　创新器械产品增长稳健，新业务持续拓展。分业务看，器械板块收入20.2亿元（-32.6%），其中心血管植介入创新产品组合营收同比增长13.3%，外科麻醉业务同比增长21.2%，公司已取得中国NMPA批准的II、III类医疗器械注册证594个，欧盟CE认证239项、美国FDA认证33项。药品板块收入16亿元（-8.5%），其中制剂（仿制药）收入14亿元，原料药收入1.9亿元，其中公司西格列汀片、恩格列净片、甲磺酸多沙唑嗪缓释片、瑞舒伐他汀钙片已获批上市。医疗服务及健康管理板块收入6.9亿元（+15.2%），公司基于乐普云平台，聚焦医疗级心脏监测、居家健康监测及智慧康复护理三大服务，为各级医院和个人消费者提供各类生命体征监测产品和服务，其中心电检测类产品依托人工智能AI-ECGPlatform，可远程提供长程动态心电监测服务。同时公司在消费医疗开展战略布局，在皮肤科、眼科、齿科均已有产品面世，有望贡献新增长点。

　　创新产品管线丰厚，股权激励彰显信心。2023年H1公司研发投入6亿元，占营收比重14%，主要用于加快创新产品的研发力度，目前公司创新产品矩阵日益完善，未来四年有望上市重磅产品26项，随着创新产品兑现，公司抵御集采风险的能力更强，叠加公司“创新、服务、国家化，融合、增效、稳发展”的战略方向，公司有望向心血管全产业链龙头迈进。

　　盈利预测与投资建议：预计公司2023~2025年归母净利润25.1、29.9、34.2亿元，EPS分别为1.34、1.59、1.82元，对应PE分别为14、11、10倍。公司创新器械占比持续提升，战略转型效果逐步显现，维持“买入”评级。

　　风险提示：汇率波动风险，政策控费风险，创新产品放量或不及预期、疫情反复的影响。

# 中心思想

本报告对乐普医疗2023年半年报进行了深度分析，核心观点如下：

*   **业绩受新冠高基数影响，但创新业务稳健增长：** 公司表观业绩受到新冠高基数的影响，但心血管植介入创新产品组合、外科麻醉业务以及医疗服务及健康管理板块均实现了稳健增长，显示出公司战略转型的积极成效。
*   **创新产品管线丰富，未来增长可期：** 公司持续加大研发投入，创新产品矩阵日益完善，未来四年有望上市多个重磅产品，这将显著提升公司抵御集采风险的能力，并推动公司向心血管全产业链龙头迈进。
*   **维持“买入”评级，看好公司长期发展：** 预计公司未来三年归母净利润将保持稳定增长，创新器械占比持续提升，战略转型效果逐步显现，因此维持“买入”评级。

# 主要内容

## 公司业绩概况

2023年上半年，乐普医疗实现营业收入43亿元，同比下降19.4%；归母净利润9.6亿元，同比下降24.2%；扣非归母净利润9.1亿元，同比下降28.4%。业绩下滑主要受去年同期新冠产品高基数影响。

## 各业务板块分析

*   **器械板块：** 收入20.2亿元，同比下降32.6%。但心血管植介入创新产品组合营收同比增长13.3%，外科麻醉业务同比增长21.2%，表明创新产品驱动增长的战略正在发挥作用。
*   **药品板块：** 收入16亿元，同比下降8.5%。其中制剂（仿制药）收入14亿元，原料药收入1.9亿元。公司多个药品已获批上市，为未来增长提供动力。
*   **医疗服务及健康管理板块：** 收入6.9亿元，同比增长15.2%。公司依托乐普云平台，聚焦医疗级心脏监测、居家健康监测及智慧康复护理三大服务，为各级医院和个人消费者提供各类生命体征监测产品和服务。

## 创新产品与研发投入

公司2023年上半年研发投入6亿元，占营收比重14%，主要用于加快创新产品的研发力度。目前公司创新产品矩阵日益完善，未来四年有望上市重磅产品26项。

## 盈利预测与投资建议

预计公司2023~2025年归母净利润分别为25.1亿元、29.9亿元、34.2亿元，EPS分别为1.34元、1.59元、1.82元，对应PE分别为14倍、11倍、10倍。维持“买入”评级。

# 总结

乐普医疗2023年半年报显示，公司业绩受到新冠高基数的影响，但创新业务表现稳健，创新产品管线丰富，未来增长可期。公司战略转型效果逐步显现，维持“买入”评级。投资者应关注汇率波动风险、政策控费风险、创新产品放量或不及预期、疫情反复的影响等风险因素。

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