常规业务稳健增长，看好创新及消费业务布局-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　乐普医疗(300003)

　　核心观点：

　　事件：公司发布2023年三季度业绩报告，前三季度实现营收62.59亿元（-19.36%），归母净利润13.53亿元（-25.22%），扣非净利润12.86亿元（-28.75%），经营性现金6.04亿元（-66.86%）；2023年Q3实现营收19.58亿元（-19.38%），归母净利润3.92亿元（-27.66%），扣非净利润3.81亿元（-29.60%）。

　　表观业绩持续承压，创新业务稳健增长。基于同期应急产品高基数及政策环境变化，公司前三季度表观业绩仍受影响。①器械板块：2023年Q3实现营收28.63亿元（-34%），其中心血管植介入创新产品组合同比增长6.08%，外科麻醉业务营收同比增长6.91%；②药品板块：Q3营收基本持平，前三季度营收同比-5.92%；③医疗服务板块：Q3营收9.80亿元。公司2023年Q3扣除股权支付后扣非净利润4.23亿元，环比增长11.27%，6-9月实现经营性净现金流4.62亿元，基本消除了此前2022年Q4应急产品预收款退款的影响。

　　在研管线有序推进，布局消费业务培育成长势能。2023年Q1-Q3公司研发费用6.7亿元（+0.46%），研发费用率10.78%（+2.13pct）。公司可降解PFO封堵器、半自动AED已获批上市，脉冲声波球囊、射频房间隔穿刺系统处于上市前发补阶段，甘精胰岛素预计较快获批，司美格鲁肽准备申报IND。公司投资的民为生物GLP-1三靶点候选药物101I期临床入组基本结束，预计年底前获正式报告，并于2024年Q1开始II期临床。此外，公司积极加速向消费业务转型，目前已在皮肤科、眼科领域有多项产品布局，公司收入中医保来源占比已低于45%（剔除集采后<25%）。

　　投资建议：公司是国内平台型心血管龙头，技术创新推动产线不断丰富，目前基本走出集采影响，战略性布局消费医疗领域有望形成新增长极。考虑到行业政策变化以及集采等短期影响，我们下调公司2023-2025年归母净利润至19.49/25.21/31.33亿元，同比-11.53%/+29.38%/+24.26%，EPS分别为1.04/1.34/1.67元，当前股价对应2023-2025年PE为16/13/10倍，维持“推荐”评级。

　　风险提示：产品商业化效果不及预期的风险、海外拓展不及预期的风险、研发进展不及预期的风险。

中心思想

业绩承压下的创新转型

乐普医疗在2023年前三季度面临营收和利润的表观压力，主要受同期应急产品高基数及政策环境变化影响。然而，公司通过聚焦心血管植介入创新产品和外科麻醉业务的稳健增长，展现了其核心业务的韧性。

战略布局消费医疗，培育新增长极

公司持续加大研发投入，多项在研管线有序推进，为未来发展奠定基础。同时，乐普医疗积极向消费医疗领域转型，降低对医保的依赖，已在皮肤科、眼科等领域进行产品布局，有望培育新的增长点，逐步摆脱集采影响，实现长期可持续增长。

主要内容

2023年前三季度财务表现分析

营收与利润同比下滑

2023年前三季度，乐普医疗实现营收62.59亿元，同比下降19.36%；归母净利润13.53亿元，同比下降25.22%；扣非净利润12.86亿元，同比下降28.75%。经营性现金流为6.04亿元，同比大幅下降66.86%。第三季度单季营收19.58亿元，同比下降19.38%；归母净利润3.92亿元，同比下降27.66%；扣非净利润3.81亿元，同比下降29.60%。

创新业务稳健增长与现金流改善

尽管整体业绩承压，但公司创新业务表现稳健。第三季度器械板块营收28.63亿元，同比下降34%，但心血管植介入创新产品组合同比增长6.08%，外科麻醉业务营收同比增长6.91%。药品板块第三季度营收基本持平，前三季度同比下降5.92%。医疗服务板块第三季度营收9.80亿元。值得注意的是，扣除股权支付后，第三季度扣非净利润为4.23亿元，环比增长11.27%。此外，6-9月经营性净现金流达4.62亿元，基本消除了2022年第四季度应急产品预收款退款的影响。

研发投入与消费业务战略布局

持续高研发投入推动管线进展

2023年前三季度，公司研发费用为6.7亿元，同比增长0.46%，研发费用率提升至10.78%（+2.13pct），显示公司对研发创新的持续重视。在研管线进展顺利，可降解PFO封堵器、半自动AED已获批上市；脉冲声波球囊、射频房间隔穿刺系统处于上市前发补阶段；甘精胰岛素预计较快获批；司美格鲁肽准备申报IND。投资的民为生物GLP-1三靶点候选药物101一期临床入组基本结束，预计年底前出正式报告，并于2024年第一季度启动二期临床。

积极转型消费医疗，优化收入结构

公司积极加速向消费业务转型，目前已在皮肤科、眼科领域有多项产品布局。这一战略转型已初见成效，公司收入中医保来源占比已低于45%（剔除集采后低于25%），表明其业务结构正在逐步优化，降低了对单一医保支付的依赖。

投资建议与潜在风险

盈利预测调整与“推荐”评级维持

中国银河证券认为乐普医疗作为国内平台型心血管龙头，技术创新推动产线不断丰富，目前已基本走出集采影响，战略性布局消费医疗领域有望形成新增长极。考虑到行业政策变化以及集采等短期影响，下调公司2023-2025年归母净利润预测至19.49/25.21/31.33亿元，同比增速分别为-11.53%/+29.38%/+24.26%，对应EPS分别为1.04/1.34/1.67元。当前股价对应2023-2025年PE为16/13/10倍，维持“推荐”评级。

风险提示

主要风险包括产品商业化效果不及预期、海外拓展不及预期以及研发进展不及预期的风险。

总结

乐普医疗2023年前三季度业绩受高基数及政策环境变化影响，营收和利润同比下滑。然而，公司在器械板块的创新产品组合和外科麻醉业务实现稳健增长，且扣除股权支付后的扣非净利润环比改善，经营性现金流也基本消除了前期影响。公司持续加大研发投入，多项在研管线有序推进，为未来发展奠定基础。同时，乐普医疗积极向消费医疗领域转型，优化收入结构，降低对医保的依赖，有望培育新的增长点。尽管短期内面临挑战，但公司作为平台型心血管龙头，通过创新驱动和战略转型，有望逐步摆脱集采影响，实现长期可持续增长。中国银河证券维持其“推荐”评级，并调整了未来三年的盈利预测。

报告正文