药品板块渠道调整影响有望进入尾声，创新器械维持高增-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　乐普医疗(300003)

　　投资要点：

　　公司发布2024年三季报。

　　24Q1-3公司实现营收47.85亿元（同比-23.55%），归母净利润8.03亿元（同比-40.70%），扣非归母净利润7.34亿元（同比-42.91%）。

　　单Q3实现营收14.02亿元（同比-28.41%），归母净利润1.05亿元（同比-73.12%），扣非归母净利润0.87亿元（同比-77.19%）。

　　Q3创新器械维持高增，药品板块制剂业务渠道清理有望进入尾声。

　　24Q1-3，医疗器械板块实现营收25.63亿元（同比-10.48%），分细分版块：1）心血管植介入业务实现营收16.69亿元（同比+16.10%），其中冠脉植介入业务实现营收12.13亿元（同比+9.47%），结构性心脏病业务实现营收3.85亿元（同比+54.89%），Q3单季冠脉植介入实现稳定、结构心持续高增。2）外科麻醉业务实现营收4.21亿元（同比+5.38%），Q3单季增速达27%。3）体外诊断业务营收2.76亿元（同比-52.34%），Q3单季看营收趋稳。

　　药品板块实现营收14.76亿元（同比-38.90%），其中1）原料药业务实现营收2.85亿元（同比-11.51%），2）制剂业务实现实现营收11.92亿元（同比-43.11%），Q3单季发货环比正向增长，渠道清理有望进入尾声。

　　医疗服务及健康管理板块实现营收7.46亿元（同比-23.87%），其中合肥心血管医院实现实现营收1.20亿元（同比+15.25%）。

　　在研产线进展顺利，多项产品有望实现业绩端接续发力。

　　Q3公司重磅产品外周血管冲击波球囊ThorCrack？、外周切割球囊AMGIOCIDEII？（外周大切割）、无创血糖仪NeoGlu？01陆续获批。其中具备消费属性的无创血糖仪超预期提前获批，有望推动公司产品线从院内拓展到院外的转型。

　　器械在研管线中，TAVR预计24Q4有望获批，未来有望接续推动创新器械营收持续高增；创新药管线进展顺利，GLP-1/GCGR/GIP-Fc三靶点候选药物MWN101二期数据预计24年底前对外披露并有望于25年初推进三期临床；候选药物MWN105和MWN109已正式申报国内IND，预计24年内同步申请美国IND。

　　盈利预测与投资建议

　　根据定期报告调整盈利预测，调整主营业务收入增速及三费假设等，我们预计公司2023-2026年收入CAGR为3.1%（前值CAGR为12.6%），归母净利润CAGR为13.3%（前值CAGR为28.6%），当前股价对应PE22/16/13倍。考虑到公司创新器械加速放量，且药品板块渠道影响进入尾声，新制剂相继上市，后续有望实现药品业务平稳增长，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　药械集采风险、产品研发不及预期风险、市场竞争加剧风险。

# 中心思想

## 创新器械驱动增长，药品渠道调整接近尾声
本报告的核心观点是：乐普医疗的创新器械业务维持高增长态势，是公司未来业绩增长的主要驱动力；同时，药品板块的渠道调整已接近尾声，有望实现业务平稳增长。

## 盈利预测调整，维持“买入”评级
华福证券根据乐普医疗的三季报调整了盈利预测，但考虑到公司创新器械加速放量和药品板块渠道影响逐渐消除，维持对乐普医疗的“买入”评级。

# 主要内容

## 公司发布2024年三季报
*   **营收与净利润双降**：24Q1-3公司实现营收47.85亿元（同比-23.55%），归母净利润8.03亿元（同比-40.70%），扣非归母净利润7.34亿元（同比-42.91%）。单Q3实现营收14.02亿元（同比-28.41%），归母净利润1.05亿元（同比-73.12%），扣非归母净利润0.87亿元（同比-77.19%）。

## Q3创新器械维持高增，药品板块制剂业务渠道清理有望进入尾声
*   **医疗器械板块表现分化**：24Q1-3，医疗器械板块实现营收25.63亿元（同比-10.48%）。心血管植介入业务实现营收16.69亿元（同比+16.10%），其中结构性心脏病业务增长显著（+54.89%）；外科麻醉业务实现营收4.21亿元（同比+5.38%），Q3单季增速达27%；体外诊断业务营收2.76亿元（同比-52.34%），但Q3单季营收趋稳。
*   **药品板块受渠道调整影响较大**：药品板块实现营收14.76亿元（同比-38.90%），其中制剂业务营收11.92亿元（同比-43.11%），但Q3单季发货环比正向增长，渠道清理有望进入尾声。
*   **医疗服务及健康管理板块稳步增长**：医疗服务及健康管理板块实现营收7.46亿元（同比-23.87%），其中合肥心血管医院实现营收1.20亿元（同比+15.25%）。

## 在研产线进展顺利，多项产品有望实现业绩端接续发力
*   **多项创新产品获批**：外周血管冲击波球囊 ThorCrack®、外周切割球囊 AMGI CIDEII™（外周大切割）、无创血糖仪NeoGlu®01陆续获批，其中无创血糖仪有望推动公司产品线从院内拓展到院外。
*   **在研管线进展**：TAVR预计24Q4有望获批；GLP-1/GCGR/GIP-Fc三靶点候选药物MWN101二期数据预计24年底前对外披露并有望于25年初推进三期临床；候选药物MWN105和MWN109已正式申报国内IND，预计24年内同步申请美国IND。

## 盈利预测与投资建议
*   **盈利预测调整**：预计公司2023-2026年收入CAGR 为3.1%（前值CAGR 为12.6%），归母净利润CAGR 为13.3%（前值CAGR 为28.6%）。
*   **维持“买入”评级**：考虑到公司创新器械加速放量，且药品板块渠道影响进入尾声，新制剂相继上市，后续有望实现药品业务平稳增长，维持“买入”评级。

## 风险提示
*   药械集采风险
*   产品研发不及预期风险
*   市场竞争加剧风险

# 总结

乐普医疗的三季报显示，公司营收和净利润同比下降，主要受药品板块渠道调整影响。但创新器械业务维持高增长，多项创新产品获批，在研管线进展顺利，为公司未来业绩增长提供动力。华福证券调整了盈利预测，但考虑到公司创新器械加速放量和药品板块渠道影响逐渐消除，维持对乐普医疗的“买入”评级。投资者需关注药械集采、产品研发和市场竞争等风险。

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