2022年报及一季报点评：业绩增长超预期，产品矩阵进一步丰富

中心思想

业绩超预期增长与产品矩阵丰富化

海泰新光（688677.SH）在2022年及2023年第一季度展现出超出预期的强劲业绩增长，这主要得益于其医用内窥镜器械和光学产品两大核心业务的协同驱动。公司通过持续的技术创新和市场拓展，成功丰富了产品矩阵，特别是在4K荧光内窥镜系统和多款新型内窥镜产品方面取得了显著进展，为未来的持续增长奠定了坚实基础。

研发驱动与市场深化战略

公司高度重视研发投入，持续加大对前沿技术的探索和产品开发，尤其是在医用内窥镜领域，多款产品已实现量产、注册或进入临床使用阶段。同时，海泰新光积极拓宽国内外营销网络，深化与行业领先客户的合作，并加大国内自主品牌产品的市场推广，以期在高端医疗设备国产替代的大趋势中占据有利地位，实现业绩的长期可持续增长。

主要内容

一、内窥镜及光学产品双轮驱动，业绩高速增长

核心业务表现亮眼

海泰新光的主营业务由医用内窥镜器械和光学产品构成，两者共同驱动公司业绩实现高速增长。2022年，公司主营业务收入达到4.76亿元。其中，医用内窥镜器械收入为3.66亿元，同比增长60.78%，占主营业务收入的76.90%，较上年度同期占比73.55%有所提升，显示出该业务的强劲增长势头和核心地位。光学产品收入为1.10亿元，同比增长34.28%，占主营业务收入的23.10%。公司全年实现净利润1.82亿元，同比增长56%。

2023年第一季度持续高增长

进入2023年第一季度，公司业绩继续保持高增长态势。实现营业收入1.48亿元，同比增长58.76%；归母净利润0.48亿元，同比增长35.40%；扣非净利润0.46亿元，同比增长38.45%。这些数据表明公司在2023年初延续了良好的发展势头，且增长速度超出市场预期。

二、费用管控成效显著，利润率稳中有升

费用结构优化与效率提升

公司在2022年期间，销售费用为1,553万元，同比增长50.22%，销售费用率为3.4%，主要系公司加大产品推广和销售渠道建设力度所致。管理费用为4,239万元，同比增长24.58%，管理费用率降至8.8%（2021年同期为11.0%），这表明公司在管理效率方面取得了显著提升。研发费用支出为5,990万元，同比增长44.88%，研发费用率为12.6%，体现了公司对技术创新的持续投入。尽管各项费用有所增长，但公司通过有效的费用管控，使得2022年毛利率保持在64%，净利率保持在38%，与去年基本持平，近五年总体保持稳定，显示出公司盈利能力的韧性。

三、高研发投入推动技术革新，提升产品竞争力

研发投入持续加码

海泰新光高度重视研发投入，将其视为推动技术革新和提升产品竞争力的核心动力。2022年，公司研发费用达到5,990万元，同比增长44.88%，占总营收的13%。研发团队规模也持续扩大，2022年研发人数达到127人，较去年增加32人，占全体员工数量的15%，其中36人拥有硕士及以上学历。2023年第一季度，研发费用进一步增至1,714万元，同比大幅增长61.26%，显示出公司在研发方面的持续高投入。

医用内窥镜产品线拓展与技术突破

在医用内窥镜领域，公司取得了多项重要研发成果：

• 国际市场：针对美国市场开发的12款新型4K荧光腹腔镜已顺利量产并带来丰厚回报；新款光源模组和膀胱镜完成样机确认，预计2023年下半年量产。
• 国内市场：多款内窥镜（包括胸腔镜、关节镜、宫腔镜、3D荧光腹腔镜）完成研发样机并提交注册检验，其中胸腔镜已于2023年4月取得注册证。
• 4K系统：第一代4K荧光摄像系统完成产品注册并投放到临床使用；4K除雾内窥镜系统于2023年2月获得产品内注册；第二代4K荧光内窥镜摄像系统完成样机，预计2023年完成注册和迭代。
• 产品线拓宽：公司计划将医用内窥镜产品系列从腹腔镜拓展到关节镜、宫腔镜、胸腔镜和3D腹腔镜，科室覆盖范围也将由普外科扩展到妇科、泌尿科、骨科等。
• 整机市场：除雾内窥镜系统作为主要产品拓展国内整机市场，与国药新光和中国史塞克等领先客户紧密协作，快速扩大销售量。

光学产品与前沿应用开发

公司光学产品业务也持续发力，多款激光镜头成功投放市场，并持续开发多品种产品以扩大相关市场和业务。未来，公司将继续在光学领域拓展，包括开发设计高功率光学器件、光学模组等产品和配套服务，并计划在口腔领域设计开发高分辨率的牙科内视镜产品。此外，公司还针对临床痛点布局前沿应用产品，如3D内窥镜摄像系统和3D腹腔镜的相关技术研究和产品开发。

知识产权与营销网络建设

2022年，公司新增专利申请42项，新增授权专利33项，并成功获得了1款共聚焦显微影像仪、1款内窥镜荧光摄像系统的注册证和生产许可，备案了LED手术照明灯2款、数码生物显微镜1款，显示出强大的创新能力。在营销网络方面，公司计划在各区域中心城市布局更多营销网点，配套建设展示培训中心，并持续进行信息系统升级和完善。目前，整机系统山东区域已建成7个营销网络中心，并与史赛克、国药器械等更多领先客户展开深度合作，利用其强大营销渠道，实现优势互补。

四、财务预测与投资建议

稳健的财务增长预期

根据财务预测，海泰新光预计在未来几年将保持稳健的财务增长。

• 营业收入：预计从2022年的4.77亿元增长至2025年的10.59亿元，年复合增长率保持在27%以上。具体预测为2023年6.47亿元（+35.72%），2024年8.34亿元（+28.84%），2025年10.59亿元（+27.05%）。
• 归母净利润：预计从2022年的1.83亿元增长至2025年的4.23亿元，年复合增长率保持在31%以上。具体预测为2023年2.42亿元（+32.67%），2024年3.21亿元（+32.66%），2025年4.23亿元（+31.59%）。
• 盈利能力：毛利率预计将从2022年的64.35%稳步提升至2025年的65.63%，净利率也将从2022年的38.29%提升至2025年的39.92%，显示出公司盈利能力的持续优化。
• ROE：预计从2022年的14.97%提升至2025年的19.17%，表明公司资本回报效率不断提高。
• 估值：当前股价对应2023-2025年PE分别为38/29/22倍，估值具有吸引力。

投资建议与风险提示

作为国内领先的医用内窥镜器械和光学产品生产商，海泰新光具备从系统设计、光机设计到光学加工、光学镀膜、精密机械封装再到部件装配和系统集成的完备产业链，有望持续受益于高端医疗设备国产替代的大趋势。基于上述分析和财务预测，维持“谨慎推荐”评级。同时，投资者需关注研发不及预期、国际经济形势不确定以及汇率波动等潜在风险。

总结

海泰新光凭借其医用内窥镜器械和光学产品两大核心业务的强劲增长，在2022年及2023年第一季度实现了超出预期的业绩表现。公司通过持续的高研发投入，成功推动了多款4K荧光内窥镜系统及其他新型内窥镜产品的量产和注册，并积极拓展产品线和科室覆盖范围。同时，公司在费用管控方面成效显著，利润率保持稳定并有望持续提升。展望未来，海泰新光将继续深化国内外ODM业务，加大自主品牌推广，并受益于高端医疗设备国产替代的宏观趋势，预计未来几年将保持稳健的营收和利润增长。鉴于其完整的产业链优势和持续的创新能力，公司具备长期投资价值，但仍需警惕研发、国际经济形势及汇率波动等风险。