2023年年报及2024年一季报业绩点评：业绩阶段性承压，国内业务有望快速成长

中心思想

业绩短期承压，国内市场驱动未来增长

海泰新光（688677）在2023年及2024年一季度面临阶段性业绩承压，主要受美国客户新系统迭代延期及高基数效应影响，导致营收和归母净利润同比下降。然而，公司通过积极开拓国内市场，实现了国内业务的显著增长，并保持了稳定的毛利率和较高的研发投入。

创新驱动与国产替代战略

公司持续加大研发投入，确保了多款医用内窥镜新产品的顺利开发和注册上市，有望迎来新品密集上市期。作为国内领先的医用内窥镜器械和光学产品生产商，海泰新光凭借其完备的产业链优势，有望持续受益于高端医疗设备国产替代的宏观趋势，国内业务的快速成长将成为公司未来业绩增长的核心驱动力。基于此，报告维持“谨慎推荐”评级。

主要内容

2023年及2024年一季度业绩回顾与分析

海泰新光于2023年实现营业收入4.71亿元，同比下降1.31%；归母净利润1.46亿元，同比下降20.19%；扣非净利润1.36亿元，同比下降19.20%。经营性现金流为3.29亿元，同比大幅下降80.46%。从季度表现来看，2023年第四季度营业收入为0.94亿元，同比下降31.20%；归母净利润0.28亿元，同比下降35.54%。进入2024年第一季度，公司业绩继续承压，实现营业收入1.18亿元，同比下降20.74%；归母净利润0.38亿元，同比下降20.68%；扣非净利润0.36亿元，同比下降21.40%。值得注意的是，2024年第一季度经营性现金流表现强劲，达到0.40亿元，同比增长119.94%，显示出经营现金流的改善。

业绩承压的主要原因在于高基数效应及客户系统延期。2023年公司业绩下滑，主要受到美国客户新系统迭代延期的影响，导致公司内窥镜产品国外发货短期需求有所下降。从营收结构来看，内窥镜器械行业收入为3.71亿元，同比增长1.42%，占主营业务比例提升至79.26%（+2.36pct）；光学行业收入为0.97亿元，同比下降11.63%，占主营业务比例为20.74%（-2.36pct）。此外，2024年第一季度业绩亦受到2023年第一季度美国大客户为新系统发布持续集中备货所导致的高基数影响。为积极开拓国内市场和完善营销网络体系，公司期间费用略有增加，2024年第一季度销售费用率为3.70%（+0.74pct），管理费用率为9.65%（+1.03pct）。报告预期，随着公司内窥镜产品出货数量逐步恢复，国内外销售收入有望持续快速增长。

盈利能力与市场拓展策略

在盈利能力方面，公司毛利率总体保持稳定。2023年公司整体毛利率为63.72%，同比略下降0.63pct。其中，医用内窥镜器械产品受出口汇率、销售产品结构变化及生产成本的综合影响，毛利率同比略有上升至71.26%（+1.08pct）；光学产品毛利率受产品结构影响有所下滑，为36.47%（-8.87pct）。2024年第一季度，公司整体毛利率为64.50%，同比微降0.04pct，保持了稳定水平。

在市场拓展方面，公司积极加大国内市场开拓力度，营销体系和品牌影响力持续强化，国内销售收入同比提升明显。2023年国内销售收入达到1.41亿元，同比增长26.46%，占总营收比例提升至30.13%（+6.68pct）。国内业务毛利率为50.25%，同比下降3.22pct，主要受具体产品结构调整影响。尽管国内业务毛利率略低于整体水平，但其强劲的增长趋势表明公司在国内市场的布局已逐步打开，有望持续贡献业绩增量。

研发投入与新品上市展望

公司持续保持较高的研发投入水平，为未来新品密集上市奠定基础。2023年公司研发投入为0.66亿元，同比增长10.01%，占营收比例达到14.00%（+1.44pct）。2024年第一季度研发费用为0.15亿元，同比下降12.82%，占营收比例为12.70%（+1.15pct）。持续的研发投入保证了公司在医用内窥镜研发方面取得一系列重要进展：

• 2023年9月，配套美国客户的新一代内窥镜系统正式上市。
• 为美国市场开发的新型4mm宫腔镜已完成产品定型，并开始进入量产准备阶段，预计2024年6月正式推向市场。
• 针对国内市场的关节镜、三维腹腔内窥镜、胸腔内窥镜已完成产品注册并开始投放市场。
• 白光/荧光/除雾/3D荧光/标准长度/加长型/超细型等几十种规格腹腔镜正在陆续注册取证中，预计2024年完成注册。
• 宫腔镜/膀胱镜/鼻窦镜等内窥镜已完成开发并开始注册检验，预计2024年中期完成注册。
• 第二代内窥镜摄像系统自2023年11月起陆续取证，已推出市场并形成销售。

这些研发成果和即将上市的新品，将进一步丰富公司的产品矩阵，增强市场竞争力，尤其是在国内高端医疗设备国产替代的大背景下，有望为公司带来新的增长点。

投资建议与风险提示

作为国内领先的医用内窥镜器械和光学产品生产商，海泰新光具备从系统设计、光机设计到光学加工、光学镀膜、精密机械封装再到部件装配和系统集成的完备产业链。公司有望持续受益于高端医疗设备国产替代的大趋势。报告看好公司在国内医疗新基建背景下的发展前景，预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.02亿元、2.54亿元和3.19亿元，同比增长38.62%、25.89%和25.41%。对应摊薄EPS分别为1.66元、2.09元和2.62元，当前股价对应2024-2026年PE分别为26倍、21倍和17倍。基于上述分析，报告维持“谨慎推荐”评级。

同时，报告提示以下风险：海外市场业务进展不及预期的风险、国内产品放量不及预期的风险、以及研发进展不及预期的风险。

总结

海泰新光在2023年及2024年一季度面临业绩短期承压，主要系海外大客户系统迭代延期及高基数效应所致。然而，公司展现出强大的内生增长动力，尤其是在国内市场，通过积极的市场开拓策略，国内销售收入实现显著增长，并有望延续强劲的增长趋势。公司持续高强度的研发投入，确保了多款创新产品的顺利开发和上市，进一步巩固了其在医用内窥镜领域的竞争优势。展望未来，凭借其完备的产业链和在国产替代浪潮中的战略定位，海泰新光有望在国内外市场实现快速发展。尽管存在海外业务进展、国内产品放量及研发进展不及预期的风险，但公司在国内市场的增长潜力和新品上市预期，为其长期发展提供了坚实支撑，因此维持“谨慎推荐”评级。