2024年三季报点评：24Q3短期承压，预计Q4发货有所改善

中心思想

短期承压与长期增长潜力并存

海泰新光2024年第三季度业绩短期承压，主要受美国大客户去库存影响，导致收入和归母净利润同比下降。然而，公司预计第四季度发货将有所改善，且剔除股权支付费用后，内生归母净利润同比增速有所提升。公司与史塞克（Stryker）的深度合作、荧光替代白光的行业趋势以及核心产品人工心脏瓣膜的持续增长，共同构筑了其长期增长的坚实基础。

核心业务驱动与市场拓展

公司在海外市场通过与史塞克的合作，在荧光内窥镜领域占据优势，并已通过美国子公司拓展内窥镜成品生产和销售，有效规避国际贸易风险。在国内市场，公司积极布局妇科、头颈及神经外科等重点专科，全面推进多品类内窥镜产品注册与研发，并持续加大研发投入，形成丰富的产品管线，为未来业绩增长提供强大动力。

主要内容

2024年三季报业绩分析

• 整体业绩概览： 公司2024年前三季度实现收入3.22亿元（同比-5.3%），归母净利润0.97亿元（同比-17.6%）。其中，第三季度单季收入0.98亿元（同比-9.4%），归母净利润0.27亿元（同比-7.0%）。
• 短期承压原因： 业绩短期承压主要受美国大客户持续去库存影响，导致客户放缓了从公司的进货节奏。
• 环比改善与内生增长： 剔除股权支付费用4774万元后，对美国客户的销售收入同比降幅环比第一、二季度有所收窄。内生归母净利润同比增长15.3%，较上半年业绩有所提速。
• 盈利能力： 前三季度毛利率为89.7%（同比+1.5pp），主要得益于收入结构变化，高毛利率产品占比提升。

业务发展与市场策略

• Q4发货预期： 随着客户库存量下降到较低水平，公司预计第四季度发货将逐步回升。整机设备销售延续半年度增长趋势，光源业务第三季度有所回升，预计第四季度将延续增长。
• 海外市场深化合作： 公司与史塞克（Stryker）的合作进一步加深，受益于全球荧光替代白光的行业趋势。公司掌握底层光学设计及制造能力，研发水平领先。美国子公司已通过美国客户认证，可在美国进行内窥镜成品生产和销售，订单下达到美国子公司，有助于规避国际贸易风险。
• 核心产品引领增长： 人工心脏瓣膜置换与修复治疗、先天性心脏病植介入治疗、外科软组织修复三个板块收入分别同比增长27%、18.6%、13.9%。其中，人工心脏瓣膜收入达6796万元，同比增长42.0%。
• 国内市场布局与研发创新：
  • 战略规划： 2024年下半年，公司将在国内重点落实妇科、头颈及神经外科等重点专科的全面布局，并完成全系列腹腔镜、宫腔镜、膀胱镜、鼻窦镜等内窥镜产品的注册管线。
  • 产品开发： 有序推进一体式宫腔镜、耳镜、电切镜等新款内窥镜的开发。第二代介入瓣中瓣Renatus®系统已完成临床试验入组，预计2023年第二季度提交产品注册。3D内窥镜系统开发完成。
  • 平台建设： 进一步完善远程诊断和远程外科影像管理平台，形成“外科诊疗+快速病理+远程交互”的影像管理方案。
  • 配套产品拓展： 拓展气腹机、手术器械等内窥镜配套产品，形成完善的生物内心脏瓣膜+器械产品方案。
  • 在研管线： 开展段外科手术显微镜和外科电子软镜开发。眼科生物补片已完成临床试验研究，血管生物补片已完成患者入组。第二代血管4K内窥镜系统已开始量产销售。无支架生物瓣带瓣管道、复杂先心带瓣补片、Salus介入肺动脉瓣及输送系统等均处于注册审评或准备阶段。

盈利预测与估值

• 盈利预测： 预计2024-2026年归母净利润分别为1.44亿元、2.02亿元和2.47亿元。
• 关键假设：
  • 医疗器件： 预计2024-2026年销量同比增长20%、32%、14%，价格相对稳定。主要受益于全球荧光替代白光趋势及美国大客户去库存后的发货回升。
  • 光学器件： 预计2024年销量同比下降16%，2025-2026年同比增长9.5%。
• 估值： 考虑到公司未来几年的稳健增长以及2025年整机品类的发力，给予公司2025年30倍PE估值，对应目标价50.4元。维持“买入”评级。
• 风险提示： 研发失败风险、新品推广不及预期风险、汇兑损益风险等。

总结

海泰新光在2024年第三季度面临短期业绩压力，主要源于美国大客户的去库存策略，导致营收和净利润同比下滑。然而，公司通过深化与史塞克的合作，积极把握荧光内窥镜的全球替代趋势，并在人工心脏瓣膜等核心产品领域保持强劲增长。同时，公司在国内市场积极拓展多品类内窥镜产品线，持续加大研发投入，构建了丰富的在研管线，为未来的业绩增长奠定坚实基础。尽管短期承压，但随着客户库存消化和新产品在国内市场的逐步落地，公司预计第四季度发货将有所改善，长期增长潜力依然显著。基于对公司未来稳健增长的预期，维持“买入”评级。