22年业绩短期承压，23Q1复苏明显-摩熵咨询

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AI精读报告

报告摘要

　　伟思医疗(688580)

　　事件：公司发布2022年年报，实现收入3.2亿元（-25.2%），实现归母净利润0.9亿元（-47.2%），实现扣非归母0.8亿元（-49%）。经营活动现金流净额0.9亿元（-45.2%）。同日，公司公布2023年一季度报告，实现收入9554万元（+76.9%），实现归母净利润3008万元（+76.9%），实现扣非归母2647万元（+190.8%）。经营活动现金流净额1115万元。22年业绩因公共卫生安全事件不断反复短期承压，主要系需求延后，市场销售推广活动有不同程度的延迟或取消，以及团队调整所致。23年Q1业绩复苏明显。

　　22年业绩短暂承压，23年Q1需求复苏明显。公司2022年受公共卫生安全事件影响较大，但总体克服影响。分季度看，22Q1/Q2/Q3/Q4单季度收入分别为0.54/0.8/0.8/1.1亿元（-32.5%/-28.1%/-26.3%/-17.1%），前三季度收入同比下降较为明显，第四季度有所回暖。单季度归母净利润分别为0.17/0.21/0.24/0.32亿元（-45.6%/-43.9%/-37.7%/-54.9%）。从盈利能力看，22年全年毛利率72.5%（-2.3pp），四费率48.1%（+10pp），主要系销售费用大幅增加，员工薪酬增加以及股权激励费用摊销所致。此外，股份支付费用的影响也扩大了研发费用的降幅。财务费用主要系利息收入增加所致。23Q1单季度收入为9554万元（+76.6%），复苏明显趋势向好。磁刺激板块未来预计将快速增长，基石业务（精神，康复，盆底）未来预计将维持高景气度。此外，公司推行股权激励，发布了《2023年限制性股票激励计划（草案）》，调动员工积极性，彰显公司对业绩未来增长的信心。

　　磁刺激类产品23年有望提速，新品有望贡献新增长动能。分业务看，22年磁刺激产品收入1.4亿元（-19.5%），其中盆底磁刺激仪经多年“磁电联合”培育市场认可度大幅提升，全年因疫情影响销售，预计23年有望提速；电刺激产品收入5893万元（-54%），耗材和配件收入5829万元（-2.3%）；电生理类收入4958万元（-16.5%）；激光射频类收入648万元，皮秒激光、射频等项目亦在有序推进过程中，已陆续完成设计开发和型式检测，进入产品注册阶段。此外，公司加大创新，在研重磅产品逐步进入收获期，其中X-walk100康复减重步行训练车、X-walk200/300下肢步行外骨骼辅助训练装置已于2022年启动上市销售，X-walk400已经进入注册阶段。X-locom100上下肢主被动康复训练系统已于2022年上半年顺利取得医疗器械产品注册证并进入批量生产阶段；Xlocom200床边主被动康复训练系统已于2022年下半年顺利取得医疗器械产品注册证并完成小批试产；X-Locom300上肢运动康复训练系统已经进入注册阶段尾期，正在筹备上市。除康复机器人外，公司医美业务三块能量源矩阵产品丰富，覆盖妇产科、皮肤科、医疗美容、生活美容等多应用场景。竞争格局良好，未来将主打进口替代逻辑。

　　新型康复器械龙头，疫情后有望复苏。公司为电刺激、磁刺激、电生理等康复器械创新龙头，拥有技术、产品、渠道、品牌、服务五位一体的综合优势，有望持续受益于康复行业政策红利。随着疫情逐渐得到控制，公司将迎来电刺激的企稳、磁刺激的高增长以及新品的放量。

　　盈利预测与投资建议。预计2023-2025年归母净利润1.7、2.3、2.8亿元，EPS为2.54、3.37、4.02元，对应PE为30、23、19倍。给予2023年38倍估值，对应目标价96.52元，维持“买入”评级。

　　风险提示：研发失败风险、新品放量不及预期风险、政策风险。

中心思想

业绩短期承压，Q1强劲复苏

伟思医疗在2022年受公共卫生事件影响，业绩短期承压，收入和净利润均出现下滑。然而，公司在2023年第一季度展现出强劲的复苏态势，收入和归母净利润同比大幅增长，显示出市场需求的显著回暖。

核心业务驱动与创新布局

公司核心业务磁刺激产品在2023年有望加速增长，同时，在研的新型康复器械（如康复机器人）和医美能量源产品逐步进入收获期，将为公司贡献新的增长动能。公司凭借在电刺激、磁刺激、电生理等领域的深耕，以及技术、产品、渠道、品牌、服务五位一体的综合优势，有望持续受益于康复行业政策红利，实现长期增长。

主要内容

业绩概览与复苏态势

2022年业绩回顾： 伟思医疗2022年实现收入3.2亿元，同比下降25.2%；归母净利润0.9亿元，同比下降47.2%；扣非归母净利润0.8亿元，同比下降49%。经营活动现金流净额为0.9亿元，同比下降45.2%。业绩承压主要系公共卫生事件导致需求延后、市场销售推广活动延迟或取消以及团队调整。
2023年Q1业绩表现： 2023年第一季度，公司业绩显著复苏，实现收入9554万元，同比增长76.9%；归母净利润3008万元，同比增长76.9%；扣非归母净利润2647万元，同比增长190.8%。经营活动现金流净额为1115万元。

2022年业绩承压与2023年Q1强劲复苏

2022年季度表现： 2022年各季度收入分别为0.54亿元（Q1）、0.8亿元（Q2）、0.8亿元（Q3）和1.1亿元（Q4），同比降幅分别为32.5%、28.1%、26.3%和17.1%，第四季度有所回暖。归母净利润各季度分别为0.17亿元、0.21亿元、0.24亿元和0.32亿元，同比降幅分别为45.6%、43.9%、37.7%和54.9%。
盈利能力分析： 2022年全年毛利率为72.5%，同比下降2.3个百分点；四费率达48.1%，同比增加10个百分点，主要由于销售费用、员工薪酬及股权激励费用大幅增加。股份支付费用也扩大了研发费用的降幅。财务费用则因利息收入增加。
2023年Q1复苏趋势： 2023年Q1单季度收入同比增长76.6%，复苏趋势明显向好。预计磁刺激板块未来将快速增长，基石业务（精神、康复、盆底）将维持高景气度。
股权激励计划： 公司发布了《2023年限制性股票激励计划（草案）》，旨在调动员工积极性，彰显对未来业绩增长的信心。

核心业务增长驱动与新产品布局

分业务收入表现（2022年）：
- 磁刺激产品：收入1.4亿元，同比下降19.5%。盆底磁刺激仪市场认可度大幅提升，预计2023年有望提速。
- 电刺激产品：收入5893万元，同比下降54%。
- 耗材和配件：收入5829万元，同比下降2.3%。
- 电生理类：收入4958万元，同比下降16.5%。
- 激光射频类：收入648万元，皮秒激光、射频等项目正在有序推进，已进入产品注册阶段。
创新产品与在研管线： 公司加大创新投入，重磅在研产品逐步进入收获期。
- 康复机器人： X-walk100康复减重步行训练车、X-walk200/300下肢步行外骨骼辅助训练装置已于2022年启动上市销售，X-walk400已进入注册阶段。X-locom100上下肢主被动康复训练系统和X-locom200床边主被动康复训练系统已于2022年取得医疗器械产品注册证并进入批量生产/小批试产阶段。X-Locom300上肢运动康复训练系统已进入注册阶段尾期。
- 医美业务： 公司医美业务拥有丰富的三块能量源矩阵产品，覆盖妇产科、皮肤科、医疗美容、生活美容等多个应用场景，竞争格局良好，未来将主打进口替代。

行业地位与未来增长潜力

康复器械创新龙头： 伟思医疗是电刺激、磁刺激、电生理等康复器械领域的创新龙头企业，具备技术、产品、渠道、品牌、服务五位一体的综合竞争优势。
受益于政策红利： 公司有望持续受益于康复行业政策红利，随着疫情逐渐得到控制，将迎来电刺激业务的企稳、磁刺激业务的高增长以及新产品的放量。

盈利预测与投资评级

盈利预测： 预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.7亿元、2.3亿元和2.8亿元，同比增长85.94%、32.37%和19.36%。对应每股收益（EPS）分别为2.54元、3.37元和4.02元。
估值分析： 对应2023-2025年动态市盈率（PE）分别为30倍、23倍和19倍。与可比公司平均估值（2023年27倍）相距不大。
关键假设：
- 电刺激类产品：2023-2025年销量分别上涨68%、34%、25%。
- 磁刺激类产品：2023-2025年销量将上涨59%、36%、20%，价格及毛利率短期内保持稳定。
- 电生理类产品：2023-2025年销量将上涨25%、25%、25%。
- 激光射频类产品：2023-2025年销量将上涨30%、30%、30%。
- 耗材及配件类产品：2023-2025年销量将稳定上涨5%、5%、5%。
投资建议： 鉴于公司在新型康复器械领域的技术壁垒、巨大潜在空间、突出成长性及良好盈利能力，以及其在技术、产品、渠道、品牌和服务方面的竞争优势，看好产品端带来的增量空间和利润弹性释放。给予公司2023年38倍估值，对应目标价96.52元，维持“买入”评级。
风险提示： 研发失败风险、新品放量不及预期风险、政策风险。

总结

伟思医疗在2022年受外部环境影响业绩承压，但2023年第一季度已展现出显著的复苏势头。公司在电刺激、磁刺激、电生理等康复器械领域具备创新龙头地位，其磁刺激产品有望在2023年实现高速增长，同时，康复机器人和医美能量源等新产品管线正逐步进入市场，为公司打开了更大的成长空间。凭借其综合竞争优势和行业政策红利，公司未来成长性突出。分析师维持“买入”评级，并设定目标价96.52元，反映了对公司未来业绩增长的积极预期。

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